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　　來源：野馬財經

　　900億債務重組計劃剛通過，碧桂園就迎監管「回馬槍」。

　　作者 | 於婞

　　靠「債轉股」艱難續命的碧桂園（2007.HK），終究沒能躲過監管的「回馬槍」。

　　2月10日晚，碧桂園在港交所公告：公司、公司執行董事及主席楊惠妍、執行董事及聯席主席莫斌、執行董事及財務負責人伍碧君於近期收到上交所出具的《紀律處分決定書》。

　　原因是碧桂園未能及時披露2023年8月至12月、2024年1月至6月、2024年7月至12月三個時間段的債務逾期情形。上交所對碧桂園及上述人員予以通報批評，並記入誠信檔案。

　　碧桂園將此次違規歸因於「客觀原因」，強調並非相關人士「怠於履職盡責」。董事會（楊惠妍、莫斌、伍碧君除外）認為，無理由對三人的誠信及能力存疑，三人繼續擔任執行董事「為合適」。

　　值得注意的是，這距離碧桂園境外債務重組方案正式生效，僅過去了41天。

　　截至2月12日，碧桂園報收0.28元/股，總市值116億元。

　　長達17個月的披露「黑箱」

　　上交所出具的《紀律處分決定書》顯示，碧桂園未能按規則及時披露債務逾期情況，時間跨度從2023年8月持續至2024年12月。

　　這意味着，在長達17個月的時間裏，投資者關於碧桂園的債務問題，面對的是一個信息模糊的「黑箱」。

　　2023年3月，楊惠妍啱啱從父親楊國強的手中接過碧桂園的權杖：當年3月1日，碧桂園公告稱，公司創始人、董事局主席及執行董事楊國強因年齡原因遞交辭呈。辭任後，他將以特別顧問的形式繼續參與集團的公司經營，時年41歲的楊惠妍成為「宇宙第一房企」碧桂園的掌門人。

　　對於楊惠妍的接班，外界並不意外。自大學畢業後，楊惠妍便在碧桂園任職，一直是楊國強着力培養的接班人。她先後擔任多個職務，從採購部門負責人一路上升至公司副主席、聯席主席。

　　但接班的時間點，恰逢地產行業深度調整時期。創始人楊國強官宣辭職的2023年3月1日，碧桂園地產共有17只存續債券，總規模222.75億元，其中32億元將於當年到期；碧桂園控股方面也有24只境內外債券，總規模約799.93億元，一年內到期的有178.07億元。

　　圖源：罐頭圖庫

　　債務逾期問題自2023年下旬就已顯露端倪。2023年8月，碧桂園發布盈利預警，稱受銷售與再孖展環境不利影響，公司面臨階段性流動壓力。

　　2023年10月，碧桂園公告稱未能支付某債務項下4.7億港幣的到期款項，並預期無法如期履行所有境外債務款項的償付義務。

　　此後很長一段時間，碧桂園對債務逾期情況的披露就開始存在遮掩，而上交所調查顯示，時間跨度長達17個月。

　　2025年4月發布的2024碧桂園年報顯示，截至2024年底集團總借貸約2535億元，碧桂園約有1374.13債務須在一年內償還。

　　接下來的劇情就是，2025年，碧桂園開始積極推進債務重組工作。

　　900億債務重組計劃已通過

　　按照碧桂園的說法，未能及時披露債務逾期情形，並非因相關人士怠於履職盡責，而是公司「客觀原因」導致。

　　上海易居房地產研究院副院長嚴躍進分析指出，企業信息披露不及時存在多方面客觀原因：一是與債權人溝通、銀行開具相關證明等流程本身需要一定時間；二是債務化解涉及金融機構、律師事務所、債務管理人等多方主體，部分問題並非由企業自身導致；三是企業原有高管離職，造成債務原始材料、票據丟失或難以查找，資產評估工作難以開展，這些都增加了化債的時間成本。對於體量巨大的債務，幾乎沒有企業具備一次性完成化解的能力，需像切西瓜一樣分塊、分階段設定化債目標。

　　實際上，在監管風暴背後，碧桂園的化債進程正經歷着一場龐大的債務重組計劃。

　　圖源：罐頭圖庫

　　2025年12月5日，碧桂園公告顯示，在前一天，香港高等法院做出了「認許令」，批准了他們的境外債務重組計劃，該計劃涉及債務總額177億美元（約合人民幣1221億元）。

　　據「棱鏡」報道，在衆多出險房企中，碧桂園的這個境外債務重組的規模，可以排在行業第二，遠高於融創、富力、龍光等房企。

　　化債的具體方案包括：建議根據特別授權發行強制性可轉換債券及強制性可轉換債券轉換股份、建議根據特別授權就工作費用安排及重組支持協議同意費用發行新股份，以及建議根據特別授權就大豐銀行雙邊貸款決議案發行新股份及關聯交易等。此外，整體方案還有現金回購安排，以及期限更長的留債工具等。不同債權人可以根據自身情況，在轉股比例和留債比例之間進行組合選擇。

　　但核心邏輯簡單說就是：以股抵債。

　　按照公司披露的數據，在境外重組方案所有選項足額認購的情況下，重組完成後，碧桂園預計可削減境外債務規模約117億美元（約合人民幣840億元），孖展成本降至1%-2.5%，債務期限最長延約11年。

　　佔大頭的境外債的解決方案通過了，境內債的解決就相對容易一些。此前公告顯示，碧桂園共有9筆境內債券、規模約137.7億元。2025年9月下旬，涉及8筆境內債券、合計約133.32億元的重組方案就已經通過債券持有人會議。到12月4日，剩餘的一隻債券重組方案也順利通過。至此，碧桂園境內債重組方案全部落地。

　　在境內外重組成功的合力作用下，碧桂園整體降債規模預估將超900億元，5年內兌付壓力將極大緩解。

　　中指研究院企業研究總監劉水分析指出，「這標誌着碧桂園債務重組正式全部完成，企業經營真正進入新階段。」

　　昔日「中國女首富」

　　二次創業

　　如今公司及楊惠妍等三位高管被罰，可以說是對碧桂園過往信披違規行為監管的靴子落地。但處罰結果出爐，對碧桂園來說可以算是「利空出盡」嗎？

　　嚴躍進分析表示，企業因未及時披露相關信息，被交易所予以監管通報，從字面來看，這並非利好事件，反映出企業在債務處置過程中存在信息披露不及時的問題。雖然企業對披露不及時的情況作出了解釋，其中部分原因確屬客觀因素，但這也從側面說明，企業因債務問題耗費了大量精力，在相關事項應對上不夠從容，這一問題值得重視。

　　嚴躍進認為，該事件並不屬於「利空出盡」，利空出盡的前提是情況已出現好轉，而從本次事件來看，企業當前仍存在債務相關利空，債務處置工作仍需進一步夯實。

　　事實上，債務重組成功只是「續命」的第一步，碧桂園當前面臨的考驗依然不小。

　　2026年1月，碧桂園未經審核經營簡報顯示：歸屬公司股東權益的合同銷售金額僅約22.1億元，較去年同期繼續承壓。

　　與之對照，中指研究院數據顯示，碧桂園2025年全口徑銷售額約402.8億元，而2023年為2199.8億元（行業第七）。兩年時間，銷售規模縮水超過80%。

　　雖完成了近900億元的債務重組，但截至2月12日，公司目前仍面臨超7485萬元的執行金額。

　　圖源：天眼查

　　更嚴峻的信號來自資本市場的「用腳投票」。債務重組完成後，國際投行開啓陸續減持。

　　2025年12月底至2026年1月下旬，碧桂園的股票出現了多筆大額交易，其中摩根大通 （JPMorgan Chase） 從1月8日開始至1月22日多次減持，累計拋售規模超過10億股，持股比例降至4.7%，低於需公開權益的5%門檻；瑞銀集團（UBS）對碧桂園的多頭持倉比例也於2026年1月7日從5.01%降至4.88%。

　　碧桂園股價也一路下滑至成為「仙股」，2月12日報收0.28港元/股，市值較2018年的巔峯縮水近98%。

　　2005年，楊國強決定將碧桂園70%的股份轉讓給啱啱踏出校門的「乖乖女」楊惠妍，他希望訓練她成為碧桂園繼承人，而當時她年僅23歲。2007年，碧桂園在香港上市，26歲的楊惠妍首次問鼎「中國女首富」。此後，她曾多次蟬聯女首富的位置，2020年，楊惠妍家族財富值高達2250億元。

　　2023年3月，楊惠妍從父親楊國強手中接棒時，碧桂園已深陷債務危機。2025年，楊惠妍家族財富值已經縮水至315億元，在《胡潤百富榜》的排名已跌落至200開外。

　　圖源：罐頭圖庫

　　近三年來，楊惠妍始終扮演着「救火隊長」的角色。在2025年11月的集團月度管理會議上，楊惠妍首次提出「二次創業」宣言。

　　在2月2日的碧桂園集團年度工作會議上，楊惠妍將2026年明確為「保交房收官之年」，並提出清晰的時間表：爭取在2026年年中完成大部分交房任務，從而騰出更多精力修復資債表、恢復正常經營。

　　她將「恢復正常經營」的標誌定義為經營性現金流回正，最終目標是「公司整體現金流和利潤均為正」。

　　莫斌強調：「保交房收官是首要任務，資債表修復需要以時間換空間，而恢復正常經營是關鍵，只有發展才能真正有效解決問題。」

　　對於行業未來，楊惠妍判斷，市場已全面進入買方市場，必須徹底改變經營思維——從大規模、快周轉的增量開發，轉向精細化運營。她認為，下行期管理必須注重精益化管理甚至工業化管理，要加大產品研發投入，運用新材料、新技術和AI，全面提升產品力、服務力與成本力。

　　在監管處分的餘震與國際資本撤退的寒流中，碧桂園正試圖在「二次創業」的瓦礫堆裏重塑信用與尊嚴。10天前，上楊惠妍在年度工作會議上深深鞠躬，碧桂園稱，這是對過去三年的艱辛與攻堅凝聚成無聲的感恩致敬。2026年經營大考已在眼前，你看好碧桂園未來的發展嗎？評論區聊聊吧。

責任編輯：楊紅卜