隨著市場消化大型科技公司為2026年制定的雄心勃勃的AI支出計劃，微軟（Microsoft， MSFT）股價的相對低廉凸顯了科技投資領域的一種新格局。
微軟的股票現在比IBM （IBM）的便宜，二者的遠期市盈率分別為23.0倍和23.7倍。自1月29日以來，微軟的市盈率一直低於IBM。根據道瓊斯市場數據（Dow Jones Market Data）的數據，在此之前，上一次出現這種情況是在2013年7月25日。
這一估值「倒掛」現象最先由Fiscal.ai的X賬號指出，表明投資者看待微軟和其他斥資數以十億計美元建設AI基礎設施的科技公司的方式發生了變化。
微軟以及同為超大規模雲服務提供商的Alphabet （GOOGL） （GOOG）、Meta Platforms （META）和亞馬遜（Amazon.com， AMZN），預計將在2026年合計支出6，500億美元資本支出-這比它們在2025年的支出額增加60%，比最初的平均預期高出1，500億美元。
IBM曾是科技行業的重資產巨頭，業務是生產芯片和個人電腦。IBM後來剝離了這些業務，並更加重視其軟件和諮詢部門。
微軟及其同行增加支出，將導致當今的領先科技公司擁有比以往更多的實體基礎設施、產生更高的費用、自由現金流減少以及發行更多債務。GW&K Investment Management的基金經理亞倫．克拉克（Aaron Clark）表示，更高的支出水平導致投資者懷疑，大型科技股是否還能像其商業模式較為輕資產時那樣獲得高估值。
「市場正在糾結這些投資是否值得，」克拉克表示。「這是支出永久性換到高位檔，還是一個搶佔地盤的階段、自由現金流最終會回到以前的水平？」他指出，亞馬遜和Meta等公司2026年的自由現金流可能轉為負值。
自1月28日發布財報以來，微軟股價已下跌近14%，這表明投資者對Azure的收入增長速度相對於該公司的資本支出水平感到不滿。Melius Research的分析師本．瑞茲（Ben Reitzes）周一將微軟的股票評級下調至持有，他寫道，Copilot「經過三年的高調宣傳」後付費用戶竟然只有1，500萬，這讓他感到「震驚」。
根據FactSet的平均預期，微軟有可能在2026日曆年將1，150億美元用於資本支出。
然而，克拉克並不相信IBM未來能夠持續獲得比微軟更高的估值，因為他認為IBM同樣容易受到許多AI相關不利因素的影響。如果企業AI的採用難以普及，IBM的諮詢和整合服務需求也將減少。
此外，在四大超大規模雲服務提供商和甲骨文公司（Oracle， ORCL）中，微軟的財務狀況相對穩定。根據美國銀行（Bank of America）分析師尤里．塞利格（Yuri Seliger）上周的一份報告，微軟預計將是2026財年唯一一家現金流超過資本支出的超大規模雲服務提供商。
不過，瑞茲不確定微軟的現金水平是否一定對該公司有利。瑞茲寫道，微軟的「業務面臨來自AI的威脅，這意味着它需要大幅增加資本支出，才能跟上」Alphabet和亞馬遜的步伐。如果該公司「現在不增加支出，這要麼反映了執行力問題，要麼反映出管理盈餘的需要-兩者都不是好事。」
責任編輯：於健 SF069