作者：正信期貨 張翠萍
1、馬棕降庫預期已充分交易
2月10日午間MPOB報告公布，馬棕產量下滑，出口增加，庫存終結10連增的狀態且降幅超預期。
圖1 2026年1月馬棕產銷情況
數據來源：MPOB，正信期貨1月馬來供需整體改善。產量，1月馬棕延續減產趨勢，幅度高達13.78%，儘管產量連續3個月下滑，但在去年10月200萬噸的天量基礎上，1月馬棕產量仍為近7年最高水平，產量端影響偏中性。出口，馬棕出口連續兩個月增長，且1月出口增幅11.44%較12月繼續擴大；一方面1月棕櫚油價格低於競爭品豆油，印度豆油進口處於虧損狀態且豆油進口成本較棕櫚油高出100多美元/噸，煉油企業加大棕櫚油採購量，1月印度自馬來進口棕櫚油較上月增24%，創近4個月高點，1月棕櫚油總進口量按月增51%至76.6萬噸，且齋月前仍有備貨需求，預計2月印度棕櫚油進口量繼續增加，高頻數據顯示2月前10日印度自馬來進口的棕櫚油按月再增11%；另一方面印尼公布消息稱自3月1日起將棕櫚油出口專項稅上調至12.5%，銷區趕在稅收上調前買貨帶動1-2月份產地棕櫚油出口，加之印尼新的稅收實施間接催生馬棕出口需求，預計未來一段時間馬棕出口維持較好狀態，或進一步推進馬棕去庫進程。庫存，供減需增，1月馬棕庫存迎來拐點，且7.72%的降幅高於市場預期，馬棕供需整體改善。
圖2-5 馬棕月度產銷及庫存情況
數據來源：MPOB，正信期貨圖6 印度毛豆棕油進口價差走勢
數據來源：SEA，正信期貨2、印尼棕櫚油延續供需偏緊格局，近期無明顯多空驅動
2025年印尼生柴需求與出口強勁共振，使得印尼棕櫚油庫存低至250萬噸以下，供需整體偏緊。生產端，在2025年罰沒300-400萬公頃非法種植園的基礎上，印尼計劃在2026年再度沒收400-500萬公頃的非法種植園，並在年初吊銷28家許可證，生產端整治趨嚴，棕櫚油產出進一步受制約，GAPKI預計2025年印尼毛棕櫚油產量增8%，而2026年增幅僅為2-3%。消費端，已有消息顯示印尼2026年繼續實施B40，生柴端消費維持強勁勢頭；同時印尼自3月1日起將棕櫚油出口專項稅提升至12.5%，進一步充實生柴補貼資金池；另外，消息稱印尼計劃禁止棕櫚油廢料和廢棄食用油出口，優先保障國內生物柴油和航空燃料的生產；鑑於此，不排除後續印尼再度炒作甚至實施B45或B50的可能，但當前政策端缺乏明顯的多空驅動。
3、美歐政策分化
美生物柴油45Z政策擬議法規公布，等待最終結果落地。最新生物燃料提案中再次強調原料的北美產地屬性，並禁止SAF生產過程中使用棕櫚脂肪酸餾出物。政策利好北美原料，提升全球油脂需求；不過北美豆菜玉米油等生柴消費增加，食用消費缺口則需要有其他品種彌補，這也有利於棕櫚油等品種的消費。
不過2月10日，歐盟委員會就《授權條例（EU）2019/807》的修訂草案啓動公衆諮詢，該草案擬逐步淘汰以棕櫚油和豆油為原料生產的生物燃料。法案規定可計入能源消耗的棕櫚油和豆油生物燃料份額將逐步削減：2025年降至71.4%，2027年降至42.8%，2029年降至14.3%。從2030年起，僅菜籽油生物燃料有資格計入配額。歐盟淘汰以豆棕油為原料的生物燃料的政策短期情緒端、長期實際需求等均不利於棕櫚油。
4、國內節日到來，市場交投清淡
春節臨近，下游備貨基本結束，油脂現貨整體成交清淡；不同於此前下游備貨帶動豆菜油持續去庫，棕櫚油剛需消費下庫存不斷累積，一度達75萬噸高位。另外，隨着節日來臨，資金避險離場，市場交投清淡（棕櫚油日成交量有1月下旬的76萬手降至當前的30-40萬手，持倉量有1月下旬的65萬手降至當前的55萬手）。
整體看，馬來降庫預期兌現，美生柴利多傳導有限，歐盟淘汰以豆棕油為原料的生物燃政策進一步收縮棕櫚油海外消費空間，短期缺乏利多驅動，預計節前棕櫚油震盪偏弱運行。節日期間關注產地變化。
圖7 國內棕櫚油商業庫存情況 萬噸
數據來源：鋼聯，正信期貨責任編輯：趙思遠