金吾財訊 | 太平洋證券研報指出，小菜園(00999)公告成立合資公司，其中小菜園持股70%，業務主要包括四大板塊：(1)全域電商+本地生活；(2)供應鏈業務；(3)品質生活站（小店）；及(4)第四方經銷商業務。合資公司在運營過程中，應積極探索新業態、新模式和新產品。該機構指出，公司於四季度起主動做「外賣降佔比、品質外賣+堂食讓利」兩端調整，已將外賣收入佔比從接近40%壓至約30%—35%、外賣單均約70元，並對核心菜品直接降價，短期對同店、收入與利潤形成壓制，但同步優化客羣結構與堂食體驗，有利於提升門店模型的可複製性與下沉滲透力，經營質量趨向更健康的「質價比」路徑。該機構續指，截至2025年底公司810+家門店，較2024年底淨增143+，2026年目標約1,000家，公司門店全部採取直營模式，在拓店過程中採取老區加密和新區域梯度拓展並行。全國化佈局呈華東/華中高密度特徵，江蘇267、安徽144、上海78等核心腹地加密，同時進駐京津冀、山東、湖北等區域，全國化輪廓清晰。該機構表示，預計2025-2027年小菜園將實現歸母淨利潤7.16億元/9.1億元/11.43億元，按年增速分別為23%/27%/26%。預計2025-2027年EPS分別為0.61元/股、0.77元/股和0.97元/股，2025-2027年PE分別為15X、12X和9X。看好公司門店快速拓展及主動調改帶來的發展潛力，維持「買入」評級。