全球最大網絡設備製造商思科上一財季營收和盈利均兩位數增長，營收還創單季最高紀錄，並上調本財年的指引，但疲軟的當前財季毛利率指引令投資者擔心，人工智能（AI）需求固然能提高收入，相關支出卻侵蝕盈利能力。

美東時間11日周三思科公布後，當天收跌逾0.8%的思科股價未能扭轉跌勢，反而在盤後交易中跌幅擴大到7%以上。作為AI熱潮的贏家之一，思科股價2025年累漲約30%。

從經營質量看，上一財季思科的毛利率整體穩定、經營利潤率好於預期，均位於公司此前給出的區間高端之上。同時，公司宣佈季度股息上調2%至每股0.42美元。

需求側的信號更為積極。思科披露，產品訂單按年增長18%，且在所有地區均實現加速增長；其中網絡（Networking）相關產品訂單增速加快至按年20%以上。AI方面，思科稱來自超大規模雲廠商（hyperscalers）的AI基礎設施訂單達到21億美元，增長「顯著加速」。

不過，從股價表現看，財報並未扭轉市場的謹慎情緒。財報中的服務收入下滑、部分業務線承壓，以及指引中利潤率走低與關稅不確定性，可能都在壓制股價反彈。

AI需求推動業績超預期、訂單加速

財報顯示，在截至2026年1月24日的公司第二財季，思科總營收按年增長約10%至創紀錄的153億美元，高於分析師預期的151.2億美元；非GAAP口徑下的調整後每股收益（EPS）按年增長10.6%至1.04美元，也高於預期的1.02美元。

第二財季思科的產品營收116.4億美元，按年增長14%，高於分析師預期的112.9億美元。服務營收37.1億美元，按年下降1%，略低於預期的38.4億美元。第二財季利潤達到31.8億美元，高於上年同期的24.3億美元。

思科CEO Chuck Robbins在聲明中表示：「思科處於獨特的位置，能夠提供安全自信地推動AI時代所需的可信基礎設施。」 該公司周二開始提供自己的Silicon One G300 AI芯片，並在第二財季完成了對AI軟件公司NeuralFabric和EzDubs的收購。

與收入確認相比，訂單往往更能反映企業IT支出的邊際變化。思科披露：

• 產品訂單按年增長18%，且各地區均實現加速增長

• 網絡相關產品訂單增速超過20%

• 來自超大規模雲服務商的AI基礎設施訂單達21億美元，顯示AI相關需求在公司口徑下出現明顯提速。

超大規模雲廠商的訂單反映出AI基礎設施投資熱潮對思科核心網絡產品的需求激增，數據中心投資激增是由科技公司對AI計算基礎設施的需求推動的，為思科的交換機和路由器等產品創造了強勁需求。

訂單的數據一方面說明，在AI數據中心與園區網絡升級的雙主線下，硬件與基礎設施預算並未明顯收縮，另一方面也提高了外界對後續季度產品收入延續性的預期。

但需要注意，訂單強並不自動等價於利潤彈性。AI相關基礎設施、以及大型項目交付，往往伴隨更激烈的競標與更復雜的交付節奏，市場因此會進一步追問：訂單結構變化會否壓低毛利率、以及服務化/訂閱化的配套收入能否跟上。

全年營收指引至少上調逾1% 本季指引高於預期

其他業績指引方面，思科預計2026財年全年營收為612億至617億美元，較此前指引602億至610億美元的低端上調近1.7%、高端上調逾1.1%。

思科預計，全財年調整後EPS為4.13至4.17美元，較此前的指引區間4.08至4.14美元低端上調逾1.2%、高端上調逾0.7%。

以上指引總體高於華爾街預期。分析師此前預計思科的全財年營收為608億美元、EPS為4.13美元。

對於第三財季，思科預計營收154億至156億美元，輕鬆超過華爾街預期的151.8億美元。調整後EPS預計約為1.03美元，與分析師預期的1.02美元基本一致。

以上營收指引體現了思科在AI浪潮下的增長潛力。報道認為，企業客戶預計將確保其園區網絡「為AI做好準備」，因為基礎設施準備對於AI時代的工作負載以及交換、無線和物聯網系統的現代化需求至關重要。

第三財季利潤率指引不升反降

雖然收入前景樂觀，但思科對本財季毛利率的預測令市場失望。

思科預計，第三財季的調整後毛利率為65.5%至66.5%，相當於按年下降2.1個至3.1個百分點，較前一財季的降幅擴大。第二財季思科的非GAAP口徑下毛利率為67.5%，較上年同期的68.7%下降1.2個百分點。

而分析師預期思科的第三財季毛利率均值為68.2%，這意味着較一年前的68.6%還略為攀升。

分析指出，因為第二財季思科的利潤率與盈利已處在相對「好看的位置」，市場更容易把焦點轉向下一財季，看利潤率還能否維持這一水平。

思科特別提示，EPS與利潤率指引已納入基於當前貿易政策的關稅影響預估。在第二財季業績和訂單均強勁的前提下，指引中更低的毛利率區間、以及對關稅衝擊的顯性納入，容易讓市場在短線交易層面選擇更謹慎的定價框架。這或許也是思科盤後跌幅擴大的重要背景之一。

評論認為，思科正在增加支出以創建新的AI產品，而科技行業也在應對內存芯片短缺的威脅，這推高了成本。

AI已成為思科的利潤豐厚市場，但競爭也在加劇。博通和收購了Juniper Networks的慧與等傳統網絡公司也試圖從AI模型開發和運行硬件的支出熱潮中分一杯羹。