文｜華爾街科技眼 侯煜

歷史總是驚人地相似，2026年的消費電子賽道，智能眼鏡復刻着當年智能電視、智能音箱的混戰格局。

從硬件卡位到生態佈局，玩家們皆想在混戰中搶佔下一代人機交互的入口高地。

行業數據亦為這場混戰的合理性提供了背書，IDC最新預測數據顯示，2026年中國市場智能眼鏡出貨量將達450.8 萬台，千億市場規模預期下，各路資本蜂擁入局，直接推高了「百鏡大戰」的熱度。

雷鳥創新、XREAL等頭部選手已經率先獲得資本加持，與小度、夸克、小米等背靠母公司資源的品牌短兵相接，更多中小玩家則扎堆跟風，期待資本垂青，賽道熱潮背後，泡沫隱現。

而對精明的資本而言，核心考量維度相對聚焦，產業鏈佈局能力、量產落地能力、生態構建能力，成為估值定價的關鍵指標，能否契合這些核心指標，直接決定企業的市場話語權與行業生存空間。

資本重倉邏輯：聚焦三大核心能力

近兩年來，智能眼鏡市場已不再炒作概念，步入產品落地階段，賽道競爭也從早期的概念比拼，轉向實打實的硬實力較量。

無論是雷鳥創新、XREAL這類獲得資本垂青的選手，還是小度、夸克等大廠背景的玩家，入局邏輯各有側重，但比拼的核心均圍繞產業鏈能力、生態構建、場景落地三大維度，這也是判斷企業能否在行業站穩腳跟的關鍵標準。

雷鳥創新作為TCL電子孵化的AR賽道選手，自成立起便依託TCL體系的資源支撐，在硬件產業鏈層面形成自身基礎優勢。

依託TCL在消費電子領域積累的製造能力、供應鏈體系，以及TCL華星光電在顯示技術上的積澱，雷鳥創新實現了從核心光學元件、顯示模組到整機制造的全鏈路佈局，具備成熟的研發與規模化交付能力。

1月底，雷鳥創新完成的超10億元新一輪孖展，吸引中國移動、中國聯通旗下基金聯合領投，核心原因正是資本看中其硬件產業鏈能力與消費端場景落地能力的結合。

在資本方資源的協同下，雷鳥率先實現eSIM獨立通信技術的商用落地，推出雷鳥X3 Pro等獨立終端產品。

在過往的案例中，疊加運營商的渠道與用戶資源，科技品牌能從發燒友圈層滲透到大衆市場。

不過相較於功能機、智能手機時代，運營商渠道的滲透率優勢已有所減弱，其對雷鳥大衆市場拓展的實際加持效果，仍待時間檢驗。

與雷鳥創新紮根本土、綁定運營商的路徑不同，XREAL的核心競爭優勢，體現在全球化生態構建與產業鏈自主可控層面。

在行業多數玩家聚焦單一市場時，XREAL將孖展資金主要投入光學引擎、空間計算芯片等核心技術研發，打造產業鏈自主可控能力。在渠道佈局上，其採取「先海外，後中國」的市場策略，海外營收佔比始終保持高位。

XREAL與谷歌達成深度合作，開發Project Aura計劃，深度融入全球安卓生態體系。

雷鳥與XREAL的發展路徑，代表了資本直接加持下的兩種典型打法，而賽道中還有另一類不可忽視的玩家，即小度、夸克、小米這類背靠母公司資源的選手。

此類選手雖未獲得外部資本的單獨重倉，但有母公司的資本與資源兜底，成為其發展的核心底氣。

和雷鳥創新聚焦硬件產業鏈能力不同，互聯網大廠的智能眼鏡業務，更聚焦軟件端或軟硬件兼具的發展方向。

小度背靠百度的資本和技術底子，硬件端依託成熟供應鏈穩步實現量產，軟件端借力百度的AI大模型、語音交互和場景算法，快速落地智能交互、內容適配等功能，打造出「硬件量產+AI軟件賦能」的發展路徑。

值得一提的是，小度當年在智能音箱的混戰裏殺出重圍，積累了豐富的實戰經驗；線下佈局的智能家居自營門店，既實現了用戶體驗落地，也為渠道銷售打通了便捷通道。

夸克背靠阿里資本，聚焦軟件端產業鏈能力打造，憑藉阿里在雲計算、大數據、場景生態等領域的積累，在內容檢索、場景服務適配、雲端算力支撐等層面形成優勢，為智能眼鏡提供輕量化的軟件解決方案。

小米則依託強大的米粉用戶基礎，憑藉高性價比優勢，在賽道中佔據一席之地。

以上頭部玩家各有所長，成為賽道中不可忽視的力量，他們與資本直接加持的選手形成互補與競爭，也讓賽道競爭格局更趨多元。

而當頭部玩家在硬件、生態上各展所長的同時，中外市場對智能眼鏡的核心定位與場景佈局，卻走出了截然不同的發展路徑，形成了鮮明的行業分野。

以谷歌、Meta等海外玩家為例，此類品牌多以視障人群的實際需求為核心切入點，以此撬動市場認可。Meta的Ray-Ban智能眼鏡憑藉AI視覺識別、語音交互、Be My Eyes志願者遠程協助等功能，成為視障人士的日常輔助工具，能幫其識別環境、朗讀文字、解放雙手完成基礎操作。

由此可見，實用性、工具屬性是海外智能眼鏡品牌強化的核心傳播點。反觀中國市場，智能眼鏡的發展更偏向娛樂化與消費屬性，沉浸式影音、AR遊戲、拍照打卡等功能成為主流設計方向。

國產品牌雖也有針對實時翻譯、戶外導航等場景的便利性探索，但並未成為行業發展的核心主線。

這種中外對智能眼鏡核心價值的理解差異，直接導致雙方在賽道佈局、產品研發和市場教育路徑上的不同，也讓中國賽道的玩家在功能探索上，始終圍繞娛樂消費場景展開差異化競爭。

頭部錨定估值區間 行業呈現一榮俱榮格局

頭部玩家在技術、生態、渠道上的差異化佈局，奠定了各自的行業地位，而2026開年密集落地的大額孖展，更是讓頭部企業的估值成為行業標杆，市銷率（PS）作為資本對高成長科技企業估值的核心指標（其計算方式為總市值與年度營業收入的比值），也成為此次智能眼鏡行業頭部企業孖展的核心定價標尺。

率先完成孖展的頭部企業，其估值倍數不僅確立了自身的定價錨點，更通過一級市場的估值傳導效應，直接鎖定了全行業8-15倍的估值上限。

橫向對比消費電子歷史賽道，這一估值水平創下硬件賽道新高度：

• 智能電視（2017-2022高峯期）：以PE估值為主，頭部企業估值倍數僅5-8倍，行業累計孖展379.72億元、平均單筆約8億元、2022年孖展額達124.9億元頂峯（IT桔子/清科行業匯總區間），無統一PS錨點，行業成熟後資本關注度快速回落；

• 智能音箱（全周期）：估值長期偏低且固化，高峯期頭部估值未破5倍，當前行業整體PS穩定在1.9-2.1倍【券商研報區間】，孖展集中於早期，行業成熟後幾乎無大額孖展；

• 智能眼鏡（2026）：頭部PS8-15倍，雷鳥創新單輪孖展超10億元、XREAL D輪孖展1億美元，資本定價與重倉力度均顯著高於前兩代硬件，凸顯對其「下一代流量入口」的價值認可。

雷鳥創新C+輪孖展於2025年12月24日完成交割，投後估值達成80-100億人民幣區間，結合藍鯨新聞披露的企業營收規劃及行業測算，其2025年實際營收約6-8億元，對應估值倍數為10-15倍。

緊隨其後，XREAL完成1億美元D輪孖展，CEO徐馳同步確認投後估值超10億美元（約70億人民幣），企業累計孖展超3億美元，參考全球市場份額及出貨數據測算，其2025年營收約6-9億元，對應估值倍數為8-12倍。

兩家中國企業的估值，均未脫離國際頭部品牌的估值框架，而是結合自身優勢形成了合理定價。

作為行業參照，EssilorLuxottica財報顯示，Ray-Ban Meta智能眼鏡2025年銷售收入按年增長兩倍多，其估值倍數穩定在10-12倍，雷鳥創新因運營商戰略入股帶來的渠道溢價，估值區間略高於該水平，而XREAL則憑藉全球市場佈局形成8-12倍的合理定價。

行業的估值傳導持續深化，兩大企業共同將智能眼鏡頭部估值錨定在8-15倍。這一估值錨點的建立，不僅讓頭部企業的孖展更具底氣，更直接帶動了行業整體孖展環境的改善。

在此影響下，二線企業影目INMO等已於1月15日完成C1輪孖展，投後估值達20億人民幣，對應估值倍數5-8倍，正是依託頭部企業建立的估值體系實現順利孖展。

但這種估值聯動，從來都是雙向的，頭部企業的估值表現直接決定了賽道的資本熱度，若頭部企業估值出現波動，同樣會通過「一損俱損」的邏輯傳導至全行業。

當前頭部8-15倍的估值區間，建立在IDC預測的2025年全球智能眼鏡出貨量按年增長26%、AI眼鏡佔比超60%的高增長預期之上。

若未來頭部企業出現營收增速不及預期、技術落地受阻等情況，其估值倍數可能面臨回調，而這種調整將直接影響全行業的估值基準。

例如，若雷鳥創新未能達成2026年10億元的營收目標，其高估值溢價邏輯可能被削弱，不僅自身下一輪孖展估值承壓，還將導致機構對整個賽道的增長信心降溫，進而壓縮中小企業的孖展估值空間。

這種聯動風險在AI眼鏡指數的波動中已有所體現，2026年1月以來該指數雖整體上漲，但期間多次出現單日超3%的跌幅【市場公開表現】，反映出市場對頭部企業業績兌現能力的敏感反應，也印證了賽道估值與頭部企業表現的強綁定關係。

對全行業而言，頭部企業的估值倍數已成為不可忽視的「估值風向標」，這種估值聯動效應也意味着，全行業需共同應對技術迭代、需求兌現、合規風險等挑戰。頭部企業持續兌現增長預期，中小企業找準差異化定位，才能維持賽道估值的合理性與孖展環境的穩定性。

三大盈利路徑清晰 成資本核心考覈標準

如果說頭部企業的估值錨點，定義了行業當下的定價邏輯，那麼企業自身的盈利能力與增長潛力，就是資本衡量其長期價值的核心，也是決定企業能否在「百鏡大戰」中走得更遠的關鍵。

經過多年發展，智能眼鏡行業已擺脫早期盈利模式模糊的困境，形成了三條清晰的盈利路徑，而能否在其中一條或多條路徑上形成競爭優勢，也成為資本考覈企業的重要標準，這三條路徑分別是C端消費端放量、B端規模化應用及生態變現。

消費端硬件放量，是行業最基礎的盈利盤，核心比拼規模與渠道滲透率。隨着輕量化、獨立通信等技術的突破，智能眼鏡的佩戴體驗和實用性大幅提升，主流產品價位段降至2000-3000元，疊加國家推出的15%智能穿戴購新補貼，用戶入手門檻進一步降低，直接推動C端市場快速放量，也讓硬件銷售成為多數玩家現階段的核心收入來源。

值得注意的是，當前主流品牌幾乎集體忽視To B商用場景，使其成為賽道最大藍海：雷鳥創新、XREAL、小度、小米等頭部玩家，產品研發、渠道佈局、市場推廣全面聚焦C端娛樂消費需求，工業巡檢、醫療遠程指導、倉儲物流掃碼等B端高價值場景，僅有中小玩家零星試水，尚無頭部企業進行規模化佈局。

《華爾街科技眼》在過往採訪中了解到，美的荊州工廠將智能眼鏡應用於產品質量檢測的案例。作為中國最大的家電上市公司，其實際場景中的應用已充分驗證B端場景的商業價值。

且市場對2030年B端智能眼鏡市場滲透率持樂觀預期；加之B端場景對產品技術垂直度、行業定製化解決方案能力要求更高，天然形成行業入局壁壘，成為智能眼鏡賽道未來重要的增量突破口。

除了C端硬件銷售和B端場景落地這兩大已被驗證的盈利路徑，資本之所以扎堆智能眼鏡賽道，復刻其他智能硬件當年的盛況，更看重其背後的長期想象空間。

作為下一代流量入口的生態變現潛力。每一次智能產品的風口崛起，資本都會扎堆押注下一代流量入口，智能眼鏡自然也不例外。和電視、音箱相比，智能眼鏡更輕便、使用時長更久。

也正基於此，行業人士普遍認為，不同於智能電視、智能音箱，智能眼鏡作為穿戴式設備，可實現用戶全天候隨身陪伴，入口價值更具優勢。

智能眼鏡也有望從「單次硬件銷售盈利」，升級為「持續服務長期盈利」的平台型設備。

有意思的是，在流量入口變現這件事上，前兩代智能硬件——智能電視、智能音箱的市場表現均未達預期，但風口一來，仍擋不住行業對新機會的持續探索。

有投資人打趣，這行向來好了傷疤忘了疼，每一款新智能設備，都是資本眼裏的白月光。

而在生態變現這一維度，不同背景的玩家也具備截然不同的競爭優勢，小度、夸克、小米這些背靠互聯網和消費電子生態的選手，能夠依託母公司的生態資源，快速落地內容付費、場景服務訂閱等變現模式，天然佔據優勢。

相比之下，雷鳥創新、XREAL這類硬件出身的玩家，則需要通過外部合作的方式，與各類生態方協同探索生態變現路徑，以此彌補自身軟件生態的短板。

這種生態變現模式的想象空間雖大，但其落地仍需時間驗證。而能否突破硬件盈利的單一模式，讓智能眼鏡的商業價值向服務端延伸，將直接決定行業能否打開更廣闊的市場空間，也成為檢驗這場「百鏡大戰」最終勝負的核心標準。