出品：新浪財經上市公司研究院
作者：郝顯
2月3日，東鵬飲料香港聯交所主板正式掛牌上市，發行價定為248港元，募資總額約101億港元，成為國內首家「A+H」雙上市的功能飲料企業。
然而圍繞東鵬上市背後，仍有不少爭議。首先，作為一家持續高增長的飲料公司，東鵬飲料賬面累積鉅額現金的同時，存在鉅額負債，存在明顯的「存貸雙高」。
其次，東鵬飲料股權集中度一直比較高，多位控股股東家族成員超股比例超過5%，而通過此次上市，其持股比例降至5%以下，有分析認為此次上市客觀上為未來減持創造了便利。
被動稀釋股權 方便控股股東家族成員減持？
東鵬飲料此次港股上市，在股權結構層面造成的直接影響是多位控股股東家族成員持股比例降至5%以下。
東鵬飲料控股股東及實際控制人為林木勤，截至2025年上半年直接持有49.74%的股份，林木勤之弟林木港直接持有5.22%的股份，林木勤之侄林戴欽直接持有5.22%的股份，瑞昌市鯤鵬創業投資合夥企業（有限合夥）持有5.06的股份（有限合夥人中林木勤之子林煜鵬持有54.05%的有限合夥權益、林木勤持有9.01%的有限合夥權益）。值得一提的是，上述股東相互之間並無一致行動安排。
在港股上市後，林木港持股比例降至4.84%，林戴欽持股比例降至4.84%，鯤鵬投資持股比例降至4.69%。
根據A股上市公司監管規則，持股比例超過5%的股東，若計劃減持公司股份，需提前15個交易日發布減持預披露公告，且在3個月內通過集中競價交易減持的股份數量，不得超過公司總股本的1%。這一規則極大限制了大股東減持的靈活性，而持股比例低於5%的股東，則無需遵守上述預披露要求及減持比例限制，減持自由度顯著提升。因此有分析認為，此舉無異於為未來的股東減持鋪路。
事實上，2025年3月-5月鯤鵬投資就進行過一輪減持，總計減持1.3784%的股份，套現19.08億元。另一方面，由於控股股東家族持股比例較高，近幾年已經通過大比例派息實現了部分「套現」。從2021年到2025年三季度末，東鵬飲料派息總額達到了66億元，佔到期內歸母淨利潤的56%。
賬面充裕不缺錢 存貸雙高為哪般？
東鵬飲料赴港上市的另一大爭議，在於其「存貸雙高」。
東鵬飲料並不缺錢，從盈利端來看，2021年至2024年，公司營收從69.78億元增長至158.39億元，歸母淨利潤從11.93億元增長至33.3億元。高增長的同時，賬面累積了鉅額現金。截至2025年三季度末，東鵬飲料賬面現金57.2億元 ，此外交易性金孖展產達到34.77億元，二者合計達到91.97億元。
另一方面，東鵬飲料短期有息負債達到了69.88億元，已經超過了賬面現金。而截至2025年三季末，資產負債率已經達到了63.24%。
事實上，這種「存貸雙高」背後，反映的是東鵬飲料「應收票據貼現+理財投資」的套息模式。
快消品企業下游經銷商衆多，日常經營中會產生大量應收票據，公司為提前回籠資金，會將這些應收票據拿到銀行貼現，支付一定的貼現利息後，提前獲得現金。根據公開信息，東鵬飲料短期借款主要以銀行折現應收票據墊款以及銀行折現信用證墊款為主。
應收票據、信用證貼現借款利息較低。獲得低息貼現資金後，東鵬飲料將主要投向銀行結構性存款等低風險理財產品。這類結構性存款通常與國債、期權等低風險資產掛鉤，收益相對穩定。通過這種操作，東鵬形成了穩定的利息淨收入。此前公司也披露過，通過信用證及票據貼現的方式獲取低成本資金用於購買銀行理財產品及大額存單等較高收益的金額產品，同期購買銀行理財產品及大額存單所獲取的收益遠高於同期貼現利息支出金額。
2024年，公司財務費用約為-1.91億元，利息收入大幅超越利息費用開始貢獻利潤；投資淨收益9531.59萬元，公允價值變動淨收益3294.86萬元。2025年前三季這三項分別金額為-7369.06萬元、9065.73萬元、2億元。可以看出東鵬的投資正迎來收穫期。
不過，這種「存貸雙高」也引發市場質疑。首先，在經濟增速放緩的背景下，理財收益的持續性及安全性值得關注。其次，大手筆理財+高現金+高派息也讓東鵬飲料的募資必要性大打折扣。
目前東鵬飲料仍處在擴張期，截至2025年三季末，固定資產創出新高，在建工程達到17.82億元，截至2025年上半年賬面存在10個在建項目。根據招股書，本次募集資金主要用於支撐全國化擴張以及在海外進行供應鏈建設。
2024年東鵬飲料能量飲料收入佔比仍高達84%，儘管多元化產品收入增長迅猛，但是需要時間培育。而從出海佈局來看，2022年以來相繼在印度尼西亞、越南設立子公司，重點開拓東南亞市場。
公司在國內和海外市場的鉅額投資未來能否達到預期回報呢？
責任編輯：公司觀察