智通財經APP獲悉，日本自民黨(LDP)在2月8日舉行的衆議院選舉中斬獲465個席位中的316席，瑞穗證券近日針對日本大選發布研報，對該事件後短中期市場動態進行展望。

這一成績創下戰後日本單一政黨的席位新紀錄，也讓自民黨單獨擁有衆議院三分之二多數席位，憑藉這一優勢，被參議院否決的法案可重新提交衆議院表決通過。包含日本維新黨的執政聯盟，如今合計擁有352個衆議院席位。

與此同時，作為最大反對勢力的中間改革聯盟僅獲49席;前立憲民主黨遭遇歷史性慘敗，其候選人在單一選區中多名落選，國民民主黨 (DPFP)的衆議院席位僅小幅增加，而參政黨與未來團隊的席位則實現了顯著增長。

針對自民黨承諾的食品飲料消費稅兩年免稅政策，日本首相高市早苗表示，她認為此舉「正當合理」，且不會為落實該政策發行特別赤字國債，經新成立的全國委員會審議後，她將及時向國會提交相關立法草案。

同時，高市早苗將可退稅稅收抵免制度列為「首要工作」，她解釋稱，此舉意在解決社保保費的累退性問題，而消費稅減免是各項準備工作完成前的紓困舉措;即便全力加快制度設計流程，相關準備工作仍可能需要「2到3年」。

高市早苗還評價現任內閣是「履職盡責、實績斐然的優秀團隊」，表示暫不考慮改組內閣，但同時稱，願為執政聯盟中的小黨日本維新黨單獨增設一個內閣職位。

鑑於反對黨幾乎一致呼籲削減消費稅，自民黨通過提出食品消費稅有限期免稅方案，將這一議題的爭議性降至最低。高市早苗在選舉臨近時更是對此事保持緘默，既避免了市場波動，也規避了反對黨的批評。自民黨此次能取得壓倒性勝利，很大程度上歸功於高人氣的高市早苗將選舉「個人化」，以自身的政治生涯為賭注展開競選。

市場短中期潛在反應

誠然，目前相關信息有限，市場預測存在難度，但該行仍藉此梳理了對短期及中長期市場走勢的看法。

短期走勢

儘管部分民調已釋放信號，執政聯盟的歷史性勝利並非完全出人意料，但選舉本身存在固有不確定性，市場或許並未充分消化這一壓倒性勝選的結果。因此，市場初期大概率將由所謂的「高市交易」主導：市場預期高市早苗將鞏固其黨內支持基礎，進而更順利地推行其「負責任且積極的公共財政」理念，在此背景下，股市或將走高，日本國債收益率曲線趨於陡峭，日元則面臨貶值壓力。

不過，債市的反應或許會更為複雜，多數市場參與者(甚至占主導地位)認為，執政聯盟的全面勝選，最終可能降低日本實施激進財政擴張政策的可能性。

高市政府的財政政策立場，歸根結底仍將取決於市場反應，以及即將召開的全國委員會討論結果，消費稅減免乃至其他擴張性財政舉措的推進與否均不例外。在該行看來，這種持續的不確定性將讓債市對高市早苗後續的公開表態高度敏感，利率也因此存在大幅波動的顯著可能。

由於高市早苗在一場競選演講中提及日元貶值的利好影響，日元已於上周走弱，該行也注意到，日本央行可能被迫進入「防禦模式」，加快貨幣政策正常化的加息步伐。具體而言，在其他條件不變的情況下，日本央行原本計劃在6月或7月再次加息，從而恢復至2025年4月特朗普政府發布「解放日」互惠關稅公告前每半年加息一次的「常規」節奏;但如今該行認為，根據未來幾周的日元走勢，加息時間或提前至4月，甚至3月。

中期走勢

在市場充分消化選舉結果後，金融市場的關注重點將大幅轉向消費稅減免政策的可行性，以及其可能的實施範圍、規模與時間節點。這一政策的最終走向，很大程度上取決於高市政府的財政政策是否會偏離財政紀律——至少在該行看來，去年底內閣通過的2026財年預算案，充分體現了政府的財政紀律性。

高市早苗曾表示，將在2026財年推行消費稅減免政策，且不依賴發行特別赤字國債孖展。截至目前，尚無明確方案能填補該政策造成的稅收缺口(預計每年約5萬億日元);高市早苗亦指出，相關細節(包括「免稅」與「零稅率」的細微區別)，需經即將成立的跨黨派全國委員會討論敲定。

該行預計，相關討論需耗費大量時間才能形成結論，原因在於資金填補方式的爭議性較大，制度設計方面的意見也存在嚴重分歧，甚至自民黨內部也有勢力反對消費稅減免政策。具體而言，該行認為，高市政府需先制定首份《經濟財政運營與改革基本方針》、徵集2027財年預算申請，直至2026年底着手起草2027財年稅制改革方案時，消費稅減免的具體方案(無論最終內容如何)纔可能逐步明晰。

換言之，2026財年末前落實食品消費稅減免政策(無論部分減免還是全面減免)，難度極大。且由於相關爭議難以快速得出定論，該行預計市場參與者將持續關注財政政策轉向擴張性的潛在可能，這也將讓日本長期及超長期國債收益率持續面臨溫和的上行壓力——因為市場無法對任何一種潛在情景進行充分的定價或排除。

那麼，一旦日本政府就食品消費稅政策敲定最終方案，市場將作何反應?

1.若找到穩定的資金來源填補稅收缺口

該行認為，政府找到方案填補每年約5萬億日元的稅收缺口的可能性相對較低，但倘若實現，即便消費稅低稅率狀態的持續時間超過兩年，債券市場和外匯市場對日本財政紀律的擔憂也將有所緩解。

2.若未能找到穩定的資金來源

A. 一種可能性是，政府恪守不發行特別赤字國債的承諾，選擇擱置消費稅減免政策，或僅推行現有資金可支撐的有限減免。此舉對日本的財政狀況無實質影響，財政擔憂的緩解也將對日元和超長期日本國債形成支撐，但高市政府的支持率大概率會因此下滑。

B. 另一種可能性是，政府最終決定推行大規模的無資金支撐消費稅減免。此舉將被視作財政失責，甚至可能引發「三重拋售」——即日本版的「特拉斯衝擊」，屆時日本長期及超長期國債收益率的漲幅將遠超1月20日的水平，國內股市和日元也將同時遭遇強烈的拋售壓力。

目前該行認為，情景A的可能性高於情景B，原因在於：高市早苗似乎對市場的潛在反應有所考量;選民並未完全認可消費稅減免政策的民生紓困效果;且特朗普政府正在背後施加間接壓力。