作者：Zhou, ChainCatcher

據彭博社報道，全球頂級量化交易公司 Jump Trading 將通過向兩大頭部預測市場平台 Kalshi 和 Polymarket 提供流動性，換取少量股權。

據悉，其與 Kalshi 的協議涉及固定股權份額，而在 Polymarket 的持股將隨其在美國業務提供的交易容量動態增長。

對於 Jump Trading 而言，這筆股權潛在價值不菲。此前報道稱，Kalshi 估值約 110 億美元，Polymarket 約 90 億美元，且賽道仍在高速擴張。

Jump 或將動用其超過 20 人的專屬團隊，提供專業做市服務，以提升平台交易體驗並捕獲長期潛在收益。

1、預測市場的流動性瓶頸

一直以來，流動性是預測市場增長的關鍵瓶頸。

Kalshi 和 Polymarket 作為當前兩大頭部玩家，在早期階段都面臨類似挑戰：熱門事件期間交易量激增，但非熱門合約往往深度淺薄、價差較大，用戶大額掛單容易出現顯著滑點，甚至難以成交。

其中，Kalshi 在 2024 年引入專業機構 Susquehanna International Group （SIG）作為其主要機構做市商。

SIG 設立了專注事件合約的交易部門，其作為老牌期權巨頭具備專業算法和持續掛單能力，讓 Kalshi 的交易體驗明顯改善，尤其在體育和經濟數據類合約上表現突出。

除此之外，Kalshi 還通過內部關聯交易實體提供部分對側流動性，以穩定定價和填補空缺。

同時，平台推出流動性激勵計劃，向合格參與者發放現金獎勵、降低手續費並放寬倉位限制，進一步吸引算法玩家和大戶。

Polymarket 的情況則更具加密原生特徵。作為基於 Polygon 的鏈上訂單簿平台，它早期主要依靠去中心化的激勵機制聚集流動性。

官方文檔稱，該平台通過 Maker Rebates 程序每天以 USDC 形式返還部分手續費，吸引自動化做市機器人和獨立流動性提供者。這些算法玩家在新市場或熱門合約上積極掛單，賺取價差和返還收益。

不過這種模式也帶來碎片化和不穩定性，比如當事件熱度消退時，做市機器人主動撤單，導致價差迅速擴大，深度也隨即快速萎縮。

此外，Polymarket 還嘗試過內部做市團隊和社區驅動的 LP 機制，但整體而言，其流動性呈現出爆款事件深度充足，平時則依賴散戶和算法的短期逐利行為。

兩大平台在這一階段的共同點在於，流動性高度依賴少數關鍵參與者和激勵驅動的散戶力量。

2、以股權換取流動性？

預測市場賽道雖然在 2024–2025 年實現爆發式增長，尤其是由選舉、體育事件帶動，但本質上還是一個流動性相對稀缺的新興市場，遠沒到傳統金融那種深度和穩定性。

Kalshi 和 Polymarket 能夠與 Jump Trading 達成股權換流動性的合作，核心在於雙方在賽道趨於成熟階段的訴求高度對齊，而這在早期幾乎不可能實現。

如今，兩大平台經過數年發展，已經積累了可觀的交易量和估值，但也暴露出了激勵機制的極限。

過去依賴現金補貼、費用返還和社區算法玩家，雖然能在爆款事件中短暫拉動深度，卻難以形成持久的專業容量。

平台方也清楚，僅靠這些手段已不足以支撐從事件驅動向日常基礎設施的轉型。

它們需要的是持續、低延遲、風險控制嚴謹的機構級做市能力，而這正是傳統量化巨頭最擅長的領域。

Kalshi 和 Polymarket 目前孖展雖充裕，但現金換不來頂級做市商的長期承諾。股權合作則不同，它把利益直接綁定：平台用少數股權換取 Jump Trading的核心資源，相當於把未來的增長紅利提前分享給合作伙伴。

尤其是 Polymarket，其作為鏈上原生平台，對做市商的加密基礎設施和鏈上執行經驗要求更高。

據悉，Jump Trading 於 2021 年成立加密部門，深度參與了 DeFi 和 Solana 生態。因此，其在鏈上訂單簿、低延遲做市、跨鏈資產管理和風險控制上積累了豐富實戰經驗，與 Polymarket 的 Polygon + USDC 結算模式的契合度是比較高的。

Jump Trading 這一側的動機同樣清晰。作為一家在股票、期權、加密等多資產領域擁有強大基礎設施的量化公司，它也看到了預測市場的結構性機會。

用股權換專業容量的模式，本質上是風險投資與傳統做市業務的混合創新。

它讓平台在不稀釋太多股權的前提下鎖定頂級玩家支持，也讓 Jump 以最小現金成本撬動潛在的估值上行空間。

3、做市服務這門生意好做嗎？

給預測市場提供做市的生意，在當前階段對頂級量化機構而言是一筆值得佈局的機會，但遠稱不上輕鬆或穩賺，更像是高潛力、高風險的戰略性投資，而非日常現金牛業務。

因為預測市場的盈利路徑看似清晰，現實操作卻充滿挑戰。

好的方面是，做市商能通過持續掛單賺取價差、平台提供的現金或 USDC 激勵、跨平台套利，以及通過事件合約中常見的結構性誤定價獲取收益。

這些 Alpha 來源在成熟金融市場已越來越稀缺，卻在預測市場仍相對豐富，尤其在零售主導的階段，邊緣收益有時能達到較高水平。

一些業內觀點認為，此類資產類別的風險調整後回報可能優於傳統高頻或期權交易。

但是，正如前文所說，預測事件的流動性高度分散。

做市商必須全天候提供雙邊報價，但閒時幾乎無利可圖，爆時又被更多算法和專業交易者分食。

部分觀察顯示，做市利潤率已從體育娛樂事件常見的 4-5% 壓低到了 2% 左右。

此外，突發新聞、黑天鵝或信息不對稱能瞬間導致庫存方向性虧損，而合約到期結算的特性讓對沖工具極為有限；監管不確定性也進一步放大難度，如 Kalshi 的體育合約仍在州級法律爭議中，Polymarket 的美國業務重啓也面臨合規壓力。

不過，對 Jump Trading 來說，其擁有低延遲基礎設施、跨資產風險模型和強大資本，能高效捕獲價差與套利。

更關鍵的是，Kalshi 或 Polymarket 的股權價值很可能仍有向上空間，這本質上是低現金成本撬動高增長賽道的玩法。

而對中小型或獨立做市商而言，情況則艱難得多。不僅基礎設施門檻極高、學習曲線陡峭，且容易被大機構擠壓價差。

整體來看，這門生意高度集中於少數頂級玩家，散戶或小團隊很難分到一杯羹。

結語

在當下，做市服務仍處於「佈局大於即期回報」的階段。Jump Trading 的入場正是這一判斷的註腳：頂級機構願意重金投入團隊和資源，正是看到了預測市場作為新興資產類別的長期結構性機會。