恒生科技，從去年10月至今，跌幅已經超過20%，從技術指標上跌破了牛熊分界線。

特別最近，由於美股狂泄，又被帶下了一波。

不過，美股上周五強勢反彈，港股也不甘落後。

今天，港股三大指數集體高開，並全部收漲。

盤面上，互聯網、商業航天、智能駕駛、半導體概念反覆活躍，出現集體上漲。

雖然此次反彈，有技術面的因素，但一定程度上顯示了恒生科技的韌性，而且估值上相對納指又有比較大的折價。

相信投資者都期望，港股科技板塊能夠藉此來一次較大級別的反彈，但這種期望，會成真嗎？

01、昨日重現？

去年開年，由deepseek引爆的中國科技股重估，相信大家仍然記憶猶新，那種估值提升帶來的股價暴漲和造富效應，是任何一個有幸參與其中的投資者的永恒肌肉記憶。

客觀地講，在投資的世界裏，估值提升帶來的爆發力，會明顯高於業績的爆發力。

原因很簡單，估值提升往往是比較短的時間就能夠完成，而業績最少也得等一個季度纔有數據出來。

雖然理論上是可以跟蹤企業的經營指標，但這種難度非常大，如果不是企業自己公布相關數據，一般人甚至投資機構都無法獲得，基於這些數據的投資模型就暫時失效了。

短時間，也意味着高效率，同樣的漲幅，一兩周就完成，和好幾個月完成相比，投資回報周期明顯不同。

當然，估值提升也不會憑空出現，必須有一些重大因素引爆。

回到當下，在全球範圍內，納斯達克和恒生科技，是最常見的AI科技資產集中地，兩者都匯聚了中美兩地最有價值的AI科技公司，而且幾乎是全覆蓋的，包括上層的算力，中層的大模型、雲計算，下層的各類應用軟件、硬件。

很難找得到第三個資本市場，能夠和這兩個相比。

然而，說到估值層面，兩者卻呈現明顯的差距。

納斯達克最新的PE為40倍，恒生科技卻只有21倍，大概只有納指一半的位置，屬於深度折價範圍。

對比過去5年曆史分位點，納指是51.91%，恒科是30.64%，恒科也明顯低於納指。

個股方面，恒科最大的兩個權重--阿里和騰訊，PE（TTM）都是21倍，而美股的對標meta為28倍，亞馬遜為29倍。

你可以認為納指估值高有它的理由，因為AI先發優勢太明顯，但國內的AI科技這兩年進步也很快，國內現在的AI模型能力，並沒有被美國大幅拋離。

另一方面，20倍出頭的PE，其實更接近反應存量科技企業的盈利水平，或者類公共事業公司水平，難說已經充分反應中國AI科技的成長性。

因此，想要重現去年開年時的估值提升，就只要一條路，即：

通過收窄恒生科技和納斯達克的差距，或者說通過「正確」反應中國在AI科技的估值水平去實現。

我們不妨大膽提出一個問題，憑藉中國在AI科技賽道的追趕，中國優質的AI科技大廠能否實現某種類似美股大廠的估值提升呢？

就算到不了他們的水平，縮窄3成，就意味着30%的升幅，已經相當可觀。

如果有，引爆點又是什麼呢？

02、正反對決

先不急於下結論，看看「正方雙方」都有什麼理由。

支持的理由，是中國AI科技的快速追趕，以及科技大廠仍然堅固的護城河、優秀的盈利能力、充裕的現金流，這點其實很類似美股的AI大廠。

反對的理由，有宏觀的，例如港股估值水位一直偏低、地緣博弈的不確定性、美元政策波動，等等。

出於只抓重點，不做邊角料的原則，我們就從最基本的--企業盈利預期去分析。

客觀地說，現在全球科技大廠，不管是美股M7，還是國內的BAT，利潤增長點，基本都被鎖死在AI這艘大船上。

所以，AI能夠帶來多少利潤增長（預期），基本等同於大廠的估值能夠提升多少。

目前，資本市場仍然接受的AI基礎設施的投資價值，即誰擁有更強的AI算力，誰的業績增長就會更高一些，海外AI雲計算巨頭的高估值以及高速業績增長，是最好的說明。

長遠看，中國的算力相信最終都會以國產廠商為主，但短期看，還不能完全剝離海外供應商。

好消息是，H200被允許銷售給中國。

雖然英偉達方面還沒有拿到中國企業的訂單，但我認為這是遲早的事，因為這種芯片能夠解決當下的AI算力問題，這就夠了。

設想一下，如果H200大規模裝入數據中心，那麼上游的AI算力大廠，首先喝「頭啖湯」，業績增長性可能會比原來的預期更高一些，那估值的提升邏輯，就順了。

其次，算力瓶頸解決了，AI大模型進化、迭代的速度會更快一些，下游的應用推進速度自然也會更快一些。

從現在的市場預期看，今年被普遍認為是AI應用大規模爆發的一年。

更重要的是，中國向來在技術的應用層面做得很好，而且中國也有非常龐大且急需AI賦能的應用場景，只要算力和模型瓶頸突破並順利賦能下游應用，當中產生的「鏈式反應」，就是指數級別。

這幾天，各大AI大廠的春節紅包大戰，實際上就是為接下來的AI應用搶客戶。

這裏的好處就在於，你不需要有選擇困難症，就盯着那幾個大公司，足矣。

更重要的是，這些巨頭其實基本也是AI算力基礎設施的提供商，等於在基礎設施業績的增長上，再疊加一層AI應用的業績增長。

因此，港股AI大廠的估值，很可能會在將來某一個時間點，或者因為某個事件、某個數據，甚至只是單純因為市場回過神來，迎來一次提升。

當然，這種時點具體是什麼時候，不好預測，需要持續跟蹤，並且慧眼識珠。

03、另外幾個利好點

首先，是兩國元首互訪的確定。

市場對於達成「big deal」抱有較高期待，這將有利於改善外資對中國資產的風險偏好、促進資金迴流港股市場。

其次，是美元政策的不確定性消失。

這個需要等到5月份沃什正式上台纔有定論，不過鑑於美國政府債務過重，以及特朗普對於貨幣寬鬆以刺激經濟增長和出口的強烈需求，相信沃什就算維持鷹派作風，也不會太過火，反而可以期待一個平衡或者略微鴿派的政策傾向。

這對於近期過度交易的「美元收緊」，是一個利好，特別有助於科技板塊的修復。

第三，是一些產業競爭壓力的消退。

例如外賣戰，這將減輕企業的現金消耗壓力、改善盈利預期。

這些因素，也是改善企業估值邏輯的正面因素。而且，這些因素相對來說，見效更快。

恒生科技，從調整時間和調整幅度來說，都可以認為處於一個相對充分的狀態，加上各種利好因素在累積，若非再有黑天鵝突襲，向上的機會要更大一些。

站在這個時點，投資者更應該主動屏蔽市場噪音，迴歸基本面，迴歸盈利面，迴歸估值面。

至於近期的事件衝擊，例如微信對騰訊旗下AI產品元寶實施鏈接治理、監管部門宣佈對有關旅遊平台公司開啓反壟斷調查、互聯網高新技術稅問題、2026年國補退坡後，1月乘用車銷量按月出現暴跌，等等。

當然會衝擊市場信心，導致股價下跌，騰訊就已經首當其衝，但並不算黑天鵝，估值層面的反應也會很快速，反而可以看成一次偶然的「下蹲」。

04、結語

如果說2025年，港股科技迎來了久違的價值重估；那2026年，又會迎來什麼呢？

最值得期待的，是科技大廠的AI價值能否如期釋放，以及能否帶來估值提升。

即使沒有如期發生，當前相對納指50%的深度折價，指數超過20%的高位回調，已反映多數風險，具備一定的安全邊際。

換句話說，從勝率和賠率上看，港股AI科技，是可以的。

至於最後，AI價值釋放也好，估值提升也罷，能否成為事實，大家就拭目以待吧。