中時財經原創出品

作者：李 捷

編輯：張麗敏

製圖：喬寒雲

2月5日，美團於港交所發布公告，宣佈擬以7.17億美元初始對價全資收購叮咚買菜（以下簡稱「叮咚」）中國業務100%股權，後者海外資產將在交割前完成剝離。若交易順利完成，這將成為2026年開年以來即時零售領域金額最大的一筆併購。

公開信息顯示，叮咚買菜創立於2017年，是國內領先的生鮮即時零售平台，以「最快29分鐘送達」為服務標籤，於2021年在紐交所上市。截至2025年9月，平台月購買用戶數超過700萬。憑藉其深入產地的直採模式和覆蓋全國的供應鏈體系，叮咚買菜在用戶復購與黏性方面表現突出。

業內人士分析指出，此次收購一旦落地，將顯著增強美團在即時零售尤其是生鮮板塊的整體競爭力，並可能加速行業整合進程。美團可通過此次交易快速獲得叮咚買菜密集的前置倉網絡、成熟的供應鏈體系與高忠誠度用戶羣，從而鞏固其市場地位。與此同時，業務整合、財務協同與持續盈利等問題，也將成為美團後續面臨的實際挑戰。

這筆收購，或將促使即時零售行業邁向更注重運營健康與效率提升的新發展階段。

01收購劍指供應鏈與倉網密度

對於此次收購，備受關注的是，美團旗下已擁有自營前置倉業務「小象超市」，為何仍要以高額對價收購模式相近的叮咚買菜？

對此，美團的官方回應稱，公司高度重視即時零售業務。本次收購將有助於充分發揮雙方在商品力、技術、運營等方面的優勢，為消費者提供更優質的消費和配送體驗。

答案正藏在「密度」與「效率」之中。

「很明顯是為了強化小象超市的自營前置倉和即時零售業務，同時提升在江浙滬地區的市佔率。」零售行業專家、百聯諮詢創始人莊帥對中國經濟時報·中時財經表示。

根據公開數據，叮咚買菜在華東地區運營超1000個前置倉、月活用戶超700萬，且連續7個季度實現GAAP盈利，2025年Q3營收66億元，創歷史新高。其深耕多年的供應鏈體系，形成了從生產到配送閉環的供應鏈能力，被認為是美團補齊生鮮商品力、應對競爭的重要資產。

一位即時零售領域從業者向中國經濟時報·中時財經分析稱：「美團擁有龐大的閃購網絡，但其在生鮮品類的供應鏈上仍存在明顯短板。」他認為，美團的基因是「快」，能夠快速流量變現且地推鐵軍也效率很快。而叮咚的特點是「重」，這幾年叮咚即使在最難的時候，也沒放棄源頭直採和自有工廠。「85%的產地直採率和十幾家自營工廠，是美團花短時間做不出來的。」該人士說。

Wind數據顯示，截至交易公告日，叮咚買菜市值為6.47億美元，而美團7.17億美元的初始對價並非實際支付成本，叮咚買菜賬上淨現金高達30.3億元人民幣（約4.35億美元），交易約定轉讓方可在交割前提取不超過2.8億美元資金，並需確保叮咚買菜淨現金不低於1.5億美元，經測算美團實際實付對價約5.67億美元，廣發證券研報將其形容為「花小錢辦大事」的精準併購。

相比賬面數字，叮咚真正的價值在於它深耕華東的「硬核基建」。中金公司進一步指出，此次收購讓美團省下了至少3年的自建時間和數十億元規模的補貼成本，其現有盈利模型有望在12個月內對美團新業務板塊形成正向貢獻。

02戰略防禦：鞏固即時零售護城河

Wind數據顯示，2024年中國即時零售市場規模已達7810億元，預計2026年將突破1萬億元。隨着京東七鮮加速拓店、阿里盒馬持續加密門店網絡，生鮮即時零售的競爭已從模式創新轉向生態與資源的全方位整合階段。

市場此前曾多次傳出頭部企業有意收購叮咚買菜或樸樸超市的傳聞，從側面反映出該賽道的優質資產已成為稀缺資源。

上述業內人士認為，此次收購也是美團在即時零售戰場上的一次防禦性佈局。通過鎖定叮咚買菜，美團不僅獲得其華東地區的成熟網絡，也提升了競爭對手的進入門檻。

「叮咚買菜手裏握着華東地區最硬的生鮮供應鏈，除了買斷了成熟的供應鏈，美團這次收購補強自身的同時，也排除了該資產落入競對受衆的可能性。」該人士坦言，這單買賣非常划算。

區域互補性也是重要考量。廣發證券在報告中也認為，叮咚的倉網布局與美團現有業務形成一定互補。叮咚的市佔率超30%，用戶黏性高，完成整合後，美團在華東乃至全國的前置倉覆蓋密度將得到顯著提升，有利於形成更強的規模與網絡效應。

一位曾在美團任職的資深人士認為，美團做了很多類似充電寶、電動車、外賣等在內的密度型生意，有非常豐富的經驗。在她看來，接下來的即時零售更是密度比拼，此次收購相當於給自己做了防禦加強。此外，收購之後，騎手合併調度。只要訂單密度翻倍，單均履約成本就能直線下降。在低毛利的生鮮行業，優勢明顯。

海通國際在行業研報中指出，這場收購具備強烈的防禦性戰略意義，美團通過鎖定叮咚買菜，阻止了這一優質資產被京東、阿里等競爭對手收購，避免即時零售戰場陷入更激烈的全域消耗戰，牢牢守住了生鮮這一即時零售最剛需、最高頻的入口。

03效率競爭：行業進入深耕階段

叮咚買菜作為曾經市值近90億元的生鮮明星，如今折價超八成「易主」，也折射出垂直類生鮮電商在當前市場環境中面臨的增長挑戰。

在上述業內人士看來，叮咚買菜實現盈利得益於收縮戰線、聚焦長三角市場，但也意味着其獨立擴張面臨巨大壓力。該人士進一步指出，「在流量成本高企、巨頭護城河日益加深的背景下，垂直電商的天花板逐漸顯現。對叮咚買菜的股東而言，此時出售是實現退出的合理選擇。」

將視線拉回美團自身，收購叮咚買菜已非可選項，而是其在即時零售效率競爭時代必須完成的戰略動作。當前，即時零售的勝負手已從早期的流量與配送速度比拼，全面轉向供應鏈深度、商品力與運營效率的較量。

莊帥指出，從行業格局看，叮咚買菜單獨的營收體量對市場的影響已相對有限，未來的競爭將是各巨頭的持續深耕與差異化競爭。而差異化競爭的核心，恰恰在於自有品牌、線上線下融合的即時零售運營能力以及端到端的供應鏈能力。

其次，備受關注的還有業務整合挑戰，雙方在上海等核心城市存在前置倉重疊，關倉優化與人員調整不可避免，美團需平衡規模效應與運營效率。對此，莊帥表示美團與叮咚的整合具備天然優勢。雙方均採用自營前置倉模式，在組織與流程上高度相似，這為系統和管理融合掃清了底層障礙。

儘管戰略協同前景顯著，但美團與叮咚的合併能否實現「1+1>2」，仍面臨一系列具體的運營與財務挑戰。

公開數據顯示，叮咚買菜雖已實現季度盈利，但其淨利潤率仍處於較低水平，2025年Q3為1.5%，且中金公司報告提示其未來幾年淨利潤預測仍可能承壓。收購完成後，美團需承擔叮咚的運營成本並進行可能的持續投入，短期內加劇利潤壓力。這筆交易的成功與否，最終將取決於美團能否通過整合，切實降低運營成本、提升毛利率，將叮咚買菜的供應鏈優勢轉化為可持續的盈利貢獻。

從更宏觀的行業演進來看，這場收購標誌着即時零售競爭重心從「配送速度」轉向以「供應鏈效率」與「運營健康度」為核心的新階段。多位業內人士都指出，美團以資本換時間，快速補齊關鍵短板，但其能否真正將收購帶來的硬件資產轉化為可持續的盈利能力，仍取決於後續精細化的運營整合。

中信建投在報告中總結，此次收購是美團從規模擴張轉向深度運營的戰略轉折，若能順利消化並融合叮咚的資產與能力，其有望在即時零售新一輪以效率為核心的競賽中，構建起更穩固的競爭優勢。

理性｜客觀｜獨到

總監製丨王列軍 車海剛

監製丨陳 波 王 彧 楊玉洋