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藍鯨新聞2月10日訊（記者 屠俊）近日，騰訊長期押注的民營醫療機構卓正醫療(2677.HK)於港交所掛牌上市，發行價為59.9港元/股，發行475萬股，募資總額為2.85億港元，募資淨額為2.09億港元。發行首日，卓正醫療股價呈現衝高回落，上市交易第二日股價繼續下滑，2月10日，股價呈現衝高回落態勢，隨後一度跌破發行價，截至當日收盤，報價60.2港元/股，略高於發行價。
卓正醫療的戰略重點是服務中高端醫療服務市場，目標羣體是具有較強購買力及偏好更個性化護理的大衆富裕人羣。大衆富裕人羣是指人均年可支配收入超過人民幣20萬元的人口羣體。
有機構預測，該賽道在未來幾年將呈現較高的年複合增長率，但從營收數據等看，卓正醫療卻面臨經營利潤連續數年虧損，負債高企等挑戰。
經營利潤連續四年虧損，負債高企
根據弗若斯特沙利文，2024年，私立中高端醫療服務機構佔中國中高端醫療服務市場總收入約66.5%及佔中國醫療服務行業總收入約5.6%。中國私立中高端醫療服務市場的總收入由2020年的人民幣1930億元增長到2024年的人民幣4263億元，複合年增長率為21.9%，預計2024年至2029年將繼續以14.3%的複合年增長率增長，到2029年達到人民幣8314億元。
雖然行業整體似乎處於高增長，不過，從財務數據看，卓正醫療還是面臨一定的經營壓力。從營收數據方面來看，卓正醫療持續多年虧損。2021年至2024年，卓正醫療實現利潤分別為-2.51億元、-2.22億元、-3.53億元、0.8億元，直至2024年才扭虧為盈。
但剝離可轉換可贖回優先股公允價值等因素影響後，卓正醫療的核心經營業務仍未擺脫虧損困境。2021年至2024年，公司經營利潤分別為-1.09億元、-1.38億元、-0.67億元、-0.47億元，儘管虧損幅度收窄，但連續四年為負。
作為中高端醫療服務領域的明星企業，卓正醫療獲得了騰訊、天圖資本、經緯中國、水木基金等多家知名投資機構的青睞。招股書顯示，騰訊是卓正醫療最大機構的投資方，通過子公司意像架構間接持股19.39%，此外，微博的CEO王高飛任公司獨立董事。創始人王志遠為公司的單一最大股東，能夠行使合計26.48%的投票權。
不過，值得警惕的是，其資產負債一直高企。截至2022年、2023年及2024年12月31日以及2025年8月31日，卓正醫療的負債總額分別為25.05億元、28.8億元、30.85億元及29.86億元，2025年8月末雖有微降，但仍較2022年初增長19.2%。
同期，卓正醫療的資產總額分別為11億元、11.19億元、13.25億元及13.15億元，雖然整體保持正向增長，但資產擴張速度遠滯後於負債增長。
專注中高端醫療服務市場，收購形成商譽或存在減值風險
根據卓正醫療招股書，其業務始於2012年。建立了覆蓋中國部分經濟最發達城市的網絡，包括深圳、廣州、北京、成都、蘇州、長沙、上海、重慶、杭州及武漢。公司在中國各地擁有及經營19家醫療服務機構，包括17家診所和兩家醫院。此外，其在新加坡經營四家全科診所及在馬來西亞經營一家全科診所。收入主要來自提供醫療服務，包括實體醫療服務、線上醫療服務、會員計劃及院外醫療服務。
以2024年的收入計，卓正醫療是中國第三大私立中高端綜合醫療服務機構，市場份額為2.0%。不過，有業內人士指出，從2.0%的市場份額來說，行業集中度較低，區域擴張面臨激烈競爭，品牌護城河還未完全形成。
中國的醫療服務市場可大致分為平價醫療服務市場及中高端醫療服務市場。中高端醫療服務是指綜合性定製服務，強調患者體驗及服務質量，並可進一步分為公立中高端醫療服務及私立中高端醫療服務。
其招股書中也指出，其亦可能在一定程度上與公共及非綜合性醫療服務提供商競爭。根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年的收入計，卓正醫療在更廣泛的中高端醫療服務市場的市場份額約為0.1%。
卓正醫療在招股書中指出，其打算繼續通過內生增長和戰略收購擴大醫療服務機構網絡，並滲透到更多的新一線城市。
2024年1月至3月，卓正醫療收購了武漢神龍天下合共51.04%股權，武漢神龍天下擁有武漢北斗星兒童醫院及兩家武漢診所。武漢神龍天下已自2024年3月28日起成為卓正醫療的非全資附屬公司。
事實上，2024年，卓正醫療收入的大幅增長，部分得益於對武漢神龍天下的收購，不過此次收購也產生了1.34億元的商譽。未來若擴張不及預期或整合失敗，商譽減值將直接衝擊利潤。
招股書顯示，卓正醫療擬將全球發售所得款項淨額用於如下用途，包括通過打造一個醫療人工智能應用的專業人才庫、與領先的科研機構及公司開展戰略合作及外部採購，同時公司的內部信息及數據技術部門對公司自身的信息技術系統進行改進，部署人工智能先進技術來革新醫療服務及提高運營效率；升級現有醫療服務機構及設立新的醫療服務機構；在適當機會出現時收購一線城市及新一線城市中業績良好的醫療服務機構；營運資金及其他一般公司用途。