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　　來源：北京商報

　　政策閘門開啓一年後，曾被認為將洶湧入市的近2000億元保險資金，在黃金市場的巨浪前展現出了怎樣的配置策略？2月10日，北京商報記者了解到，保險資金投資黃金業務試點已開展一周年，獲批開展試點的10家保險公司中，6家完成了上海黃金交易所的入會手續，真正邁入了直接投資的大門。更為關鍵的是，即便已經入場的機構，其落下的棋子也極為審慎，與市場一度期待的「長期重量級買家」形象相去甚遠。

　　一邊是理論上的廣闊投資空間，另一邊是實際運作中的剋制。在啱啱經歷了歷史性高位與劇烈震盪的黃金市場面前，保險資金這番選擇背後，究竟是基於對後市風險的警惕，還是暴露出其作為「市場新兵」在專業能力與內部機制上的短板？

　　試點保險公司共10家

　　2025年2月7日，國家金融監督管理總局發布《關於開展保險資金投資黃金業務試點的通知》（以下簡稱《通知》），正式批准包括人保財險在內的10家保險公司開展黃金投資業務試點。

　　儘管黃金投資閘門已經打開一年，北京商報記者了解到，保險資金並未在一路瘋漲中「追高」，對黃金的投資較為審慎，更多處於試水階段。

　　回顧來看，政策落地後，首批試點機構迅速響應，紛紛完成入會流程並落地首筆交易。2025年3月，中國人壽、人保財險、太保壽險等多家險企宣佈完成黃金業務的首筆交易。

　　具體而言，2025年3月24日，上海黃金交易所公告，同意吸收人保財險、中國人壽、平安人壽、太保壽險成為其會員。次日，中國人壽於上海黃金交易所完成了國內保險機構的首筆黃金詢價交易；人保財險通過上海黃金交易所繫統，成功完成國內保險行業首筆黃金競價交易；平安人壽則宣佈完成了國內保險機構首筆上海金交易。

　　繼首批4家險企成為上海黃金交易所會員後，泰康人壽和太平人壽先後也於2025年加入上海黃金交易所會員行列。

　　然而，對於具體倉位情況的細節，市面上則難以獲取更多信息。

　　保險資金投資黃金業務試點保險公司共10家，分別為人保財險、中國人壽、太平人壽、中國信保、平安產險、平安人壽、太保產險、太保壽險、泰康人壽和新華人壽。截至目前，10家試點公司中，尚有4家機構未成為上海黃金交易所會員。

　　即便已經入會的保險公司，也並未如外界預期的那樣大規模建倉。有險企透露其公司目前黃金投資佔比極低。

　　財經評論員郭施亮表示，多家險企成為上海黃金交易所會員，直接打通了直接投資黃金的通道。然而，雖然試點險企數量越來越多，但實際投資的比例依然很低，反映出目前險企投資黃金依然處於試水的狀態。

　　「試點政策落地標誌着黃金正式納入保險資金大類資產配置體系，填補了長期缺乏實物類避險資產的空白，有助於優化險資久期匹配與風險分散結構。」盤古智庫高級研究員江瀚也表示，從實施節奏看，有機構已加入上海黃金交易所並完成首筆交易，顯示出頭部險企積極響應的態度，但整體推進審慎，未出現「一哄而上」的非理性配置。此外，儘管理論可投規模較高，但實際配置較低，多數僅「試水」，反映出行業在缺乏經驗、金價高位震盪背景下采取「先建機制、後擴規模」的策略。

　　隱形的障礙：需跨過專業門檻

　　當政策閘門於2025年2月開啓時，市場曾為之振奮。《通知》允許10家試點保險公司開展保險資金投資黃金業務的同時，還要求試點保險投資黃金賬面餘額合計不超過本公司上季末總資產的1%。

　　據此測算，10家試點險企的理論投資上限將近2000億元。市場一度預期保險資金將成為繼央行之後又一重要「長期買家」。

　　然而，駛向這片看似璀璨的新海域，絕非坦途。首要挑戰源於黃金資產本身的複雜秉性。江瀚認為，首先，黃金價格在最近兩年經歷劇烈波動，高位回撤風險突出，與保險資金「安全性優先、收益穩定」的負債特性存在天然張力，導致機構不敢貿然重倉。其次，黃金兼具商品、貨幣與金融屬性，定價受美元、利率、地緣政治等多重因素驅動，專業研判門檻高，而多數險企缺乏成熟的貴金屬投研團隊與風控模型。第三，監管雖放開通道，但明確要求健全內控與壓力測試機制，合規成本較高。

　　更深層的考驗在於專業能力的鴻溝待跨越。原中國保險資產管理業協會在舉辦保險資金投資黃金業務專題培訓時表示，目前我國保險機構黃金投資處於起步階段，未來需要在政策、產品、風險管理工具、專業能力建設等方面持續完善。中國黃金協會相關人士也表示，保險機構作為黃金市場的新兵，需要加強專業人才隊伍建設，提升對黃金市場的研究和分析能力，掌握黃金投資交易策略和風險管理技能，為穩健開展黃金投資業務提供專業保障。

　　需要關注的是，監管為這條新航道設立了清晰而嚴格的導航規則。金融監管總局在《通知》中對參與機構設定了嚴格的要求。根據《通知》，金融監管總局依法對試點保險公司投資黃金業務進行監督管理，對於違反試點要求或其他相關監管規定的，責令其限期改正，情節嚴重的取消其試點資格。

　　在監督管理方面，《通知》提出，建立定期報告機制和臨時報告機制。試點保險公司應當於每季度結束後5個工作日內向國家金融監督管理總局報送試點業務開展情況的報告。試點期間出現不符合通知要求情形或發生相關重大風險事件的，試點保險公司應當在10個工作日內向金融監管總局報告，在符合試點要求前不得新增黃金投資。

　　長錢長考：新投資需有新邏輯

　　儘管短期配置謹慎，但從長期視角看，黃金在保險資金資產配置中的戰略價值正在得到重新認識。

　　「一方面，在當前的全球市場環境中，黃金具備良好的投資價值。另一方面，從組合角度看，增加黃金配置有助於分散風險、降低波動。」平安人壽在接受北京商報記者採訪時表示，自放開試點以來，公司高度重視黃金這一大類資產在組合配置中的作用，積極推進黃金業務各項工作。

　　在江瀚看來，黃金具備抗通脹、避險與低相關性三大核心價值，尤其在全球貨幣政策不確定性加劇、地緣衝突頻發背景下，可有效對沖權益與債券資產的尾部風險，提升組合韌性。其次，其無信用風險、高流動性的特性，契合保險資金對高質量流動資產的需求。

　　長期以來，以銀行存款、債券為代表的固定收益類資產構成了保險資金配置的絕對主力。龐大的保險資金體量，天然要求長期且穩定的回報。然而，在市場利率持續走低、金融波動頻繁的當下，傳統投資渠道的收益空間被壓縮，其風險收益特徵已難以完全匹配保險機構的資產增值需要。因此，積極探索新的投資方向，拓寬資金運用路徑，提升資金使用效能，已成為保險公司的迫切課題。

　　彼時，在業內人士看來，保險資金投資政策鬆綁，直指行業長期痛點。在傳統投資圖譜中，黃金始終是一塊未被點亮的拼圖。監管層此舉，意在回應保險資金對多元化、抗周期資產的迫切渴求，尤其是在股市、債市共振下行的極端情境下，黃金獨有的避險光芒，被視為對沖組合波動、增強經營韌性的戰略工具。

　　有業內人士預測，未來保險投資黃金的比例有望放開，這不僅可以提升黃金的交易流動性，也可以促進保險資金配置的平衡。

　　「未來不排除險企會持續提升黃金的投資佔比。」郭施亮表示，險企對黃金投資比較謹慎保守，或與當前金價處於歷史高位、投資性價比下降等因素有關，黃金的投資風險並不低，對保險資金來說，不僅需要具備投資黃金的專業水平，而且還需要具備成熟的風險管理策略，為金價大幅波動提前做好風險控制。從資產配置的角度考慮，黃金可以視為資產配置的一部分，但考慮到目前金價已處於歷史高位水平，投資風險在加大，保險資金投資黃金的態度可能會更加謹慎，或為下一輪黃金牛市做準備，長期來看黃金可以視為資產配置的一部分。

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責任編輯：高佳