「買上癮」的安踏，停不下來

行業研究報告

02/10

導語胃口越來越大的安踏，真的能「消化」得了如此龐大的品牌宇宙嗎？今日免費下載：2024年運動鞋服行業社媒營銷趨勢報告來源：伯虎財經（ID：bohuFN）作者：楷楷踏入2026年，在「買買買」路上狂奔17年的安踏，仍然停不下來。1月27日，安踏體育發布公告稱，擬以15億歐元（約123億元人民幣）收購彪馬29.06%股權，成為這家德國運動品牌的最大單一股東。這並非安踏歷史上最大的一筆交易，但卻是一塊「...

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Sport）、亞瑪芬體育（包括始祖鳥、薩洛蒙等）、狼爪(JackWolfskin)等品牌收入囊中，形成了覆蓋專業運動、時尚運動和户外運動的多品牌格局。丁世忠的理念是：有些公司，有錢也做不出來，只能買。從這句話裏面，也可以看出安踏的收購邏輯——買賽道、買認知、買市場。早期，安踏的併購邏輯非常清晰，那就是「缺什麼，買什麼」，通過資本攻入一個已經擁有成熟技術、品牌和渠道的公司，從而獲得對方的全部能力和資源。通過一系列收購，安踏快速切入大眾、中高端、專業、兒童及女性等細分市場，比如在2016年以1.5億元與日本迪桑特成立合資公司，切入高端滑雪賽道；在2017年與韓國可隆成立合資公司，補齊户外領域短板等。逐漸補全業務版圖後，安踏的併購邏輯開始聚焦於「買認知」，通過收購海外中高端品牌，幫助安踏切入高端賽道。丁世忠曾表示，以中國公司的品牌運營能力，30年內做出一個始祖鳥或威爾遜的可能性幾乎為零，所以只能併購或者入股。比如其在2019年聯合方源資本、騰訊等組成財團，以46.6億歐元（約360億元）拿下擁有始祖鳥、薩洛蒙、威爾勝等13個頂級品牌的亞瑪芬體育。雖然代價高昂，但這筆交易卻讓安踏走向全球資本市場。2024年，已經扭虧為盈的亞瑪芬單獨在美國上市，目前市值約為1400億元人民幣，其賬面價值已翻了數倍。2020年後，國內市場的增長開始逐漸放緩，安踏在已擁有龐大品牌矩陣的基礎上，逐步放慢收購步伐，轉而將目光投向海外市場，開啓全球化佈局新階段。包括在2023年收購女性運動品牌MAIA ACTIVE 75.13%股權，切入新興的女性瑜伽賽道；2025年以2.9億美元全資收購德國狼爪，填補其在大眾户外市場的空白。此番入主彪馬也是如此，安踏不僅能補強在足球、籃球、田徑等專業運動領域的話語權，也能借助彪馬的渠道和資源拓展歐美市場。丁世忠表示：「收購彪馬成為最大股東，將有助於進一步推動安踏集團的全球化進程。」如今，安踏的年度總營收已經僅次於耐克和阿迪達斯，排名世界第三。如果將安踏收購的亞瑪芬營收計入，「大安踏」更已經跨入「千億俱樂部」，成為僅次於耐克的全球第二。02闖禍的「子品牌」二十多年間，安踏營收從千萬邁向千億，若無「買買買」開路，單靠一個品牌，幾乎不可能實現這般量級的躍遷。安踏的一系列子品牌固然立下了汗馬功勞，但隨着安踏的商業版圖不斷擴大，管理這些「子品牌」也成了越來越棘手的挑戰。根據《21世紀經濟報道》，安踏對子品牌的管理採取「鬆綁式管理」，總部不會做替代決策，只會聚焦在三個到五個關鍵結果導向，每個品牌的CEO都必須對品牌的盈虧負責。此外，安踏還堅持「收購不換將」的原則，希望這些品牌能夠更好地保持全球視野。但中國有一句老話叫「張弛有道」，若在管理上太過「鬆弛」，看似是尊重專業，但也有可能造成管理脱節。去年9月，始祖鳥在喜馬拉雅山舉辦煙花秀，引發巨大輿論風波，公眾質疑始祖鳥以「敬畏自然」的理念，做着不敬畏國內自然環境的營銷動作。更值得玩味的是，事件發酵多日後，安踏始終「置身事外」，而始祖鳥中國與全球團隊所發布的致歉聲明也並不一致，讓人不禁懷疑，安踏與子品牌之間，到底有沒有順暢的溝通機制。另一核心品牌FILA也深陷服務危機。去年底，有顧客在社交媒體發文，稱自己在FILA線下門店消費後，店員竟將自己備註為「買雙鞋子都嫌貴」，並誤發上會員羣；在黑貓投訴平台上，關於FILA的投訴有接近9000條，不少用户投訴FILA「客服態度差」「售後推諉」「產品質量差」等問題。這也反映出安踏當下的困境，在通過「買買買」壯大規模的同時，其難免有點「消化不良」，不同品牌之間的文化和管理融合，已經成為日益凸顯的矛盾。一方面，「買買買」雖然帶來了賬面數字的增長，但也增加了集團的現金流壓力。另外，從安踏過往收購的品牌來看，不少在接手時均處於虧損狀態，這種「逆周期抄底」策略雖能以較低成本獲取優質資產，但也意味着安踏需要承擔持續輸血、回報周期長的壓力。比如安踏財團斥資約360億元拿下的亞瑪芬，雖然其為安踏帶來了數倍的紙面回報，但品牌整體的盈利貢獻卻並不算高。據國信證券、浦銀國際等預測，亞瑪芬在2025年能為安踏貢獻約10億元利潤，按安踏2024年155.96億元的淨利潤規模來算，佔比僅6%左右。現金流承壓之下，安踏不得不頻繁舉債，其資產負債率一度突破50%，截至2025年上半年末仍為41.03%，高於李寧、361度等同行約25%的水平。同期，安踏的投資活動現金流淨額為-77.45億元，主要用於併購支出，品牌擴張無疑也是一場高槓杆的豪賭。（圖：安踏2025年中報）另一方面，收購只是手段，如何盤活和管理這些子品牌，才是真正的難題。隨着品牌矩陣愈發龐大，品牌之間難免存在「左右手互博」，即便品牌之間存在一定的錯位，但在渠道、營銷和供應鏈資源上仍不可避免存在博弈。以迪桑特與FILA都已涉足的高爾夫品類為例，迪桑特高爾夫系列的產品定價在200-6000元不等，定位趨中高端；FILA同類產品定價在40-4000元之間，定位覆蓋大眾至高端，FILA想實現品牌和產品升級，就不得不從迪桑特的「碗裏」搶客羣。此外，海外小眾品牌進入國內市場，並經歷了安踏的中國式效率改造後，其品牌文化難免會被稀釋，如何在規模化與本土化之間守住品牌調性，已並非單純的商業運營就能解決。03安踏到底是誰？這些矛盾背後，安踏迫切需要回答一個問題，那就是「安踏到底是誰」。隨着安踏將越來越多品牌收入囊中，它不光在輸出自己的管理方式，同時也被這些品牌重構自己的身份認知，以至於在「買買買」的路上，安踏的品牌形象反而越來越模糊了。目前，安踏品牌推出了安踏競技場、安踏殿堂、安踏冠軍、安踏作品集、超級安踏等新門店形態，希望打破主品牌增長乏力與盈利承壓的瓶頸。但在消費者看來，卻很難講清楚它們到底有何區別，當品牌自己都説不清「我是誰」，是不是意味着安踏也失去了足夠敏鋭的市場觸角？根據安踏披露數據，安踏主品牌2025年流水取得低單位數正增長，第四季度出現低單位數下滑。2024年，安踏主品牌的營收增速為 10.6%，較2021年50%以上的增速大幅放緩。作為安踏收入的重要支柱，FILA也面臨着增長壓力，2025年，其零售金額按年2024年取得中單位數的正增長，但跟2019-2021年間73.9%、18.1%、25.1%的增速相比，也是下滑明顯。在這背後，有服飾市場增速放緩的影響，也有行業競爭加速的壓力，但相較於2025年可隆、迪桑特等「所有其他品牌」按年增長45%至50%，問題似乎還是在「安踏」身上。去年底，狼爪關閉其小紅書官方旗艦店，一度引發熱議。事實上，相較於服飾市場的內卷與疲軟，近年運動服飾市場反而逆勢增長，18-35歲的泛年輕人羣在運動消費上的年均支出增速更超過20%。因此，以一二線城市的年輕用户為主體的小紅書，其實是非常適合户外服飾品牌的銷售陣地。但狼爪卻一反常態關閉小紅書門店，這也反映出安踏在面向年輕消費市場時的「水土不服」。在這背後，並非是安踏錯判了狼爪的品牌價值，而是其未能講出一個年輕人羣聽得懂、願意信、樂於分享的品牌故事。當安踏對收購這種打法有了「路徑依賴」，如何擺脱靠品牌新鮮感來收貨用户的慣性，反而成了更難的功課。作為參考，定位為專業滑雪服的迪桑特在東北市場意外走紅，其講的也並非滑雪服的「性能」故事，而是命中了打工人「低調又張揚」的穿搭心理，將功能產品轉化成生活態度的符號。狼爪的營銷困境，只是安踏所面臨挑戰中的冰山一角，其真正需要回答的問題，是在全球「買買買」之後，如何在不同市場做好生意，包括這次收購彪馬，雖然能讓安踏快速壯大，但如何扭轉彪馬的低迷業績，實現在歐洲市場的「諾曼底登陸」，依然是任重道遠。「買買買」看起來容易，實則更像是一場高難度的接力賽，要有穩定「大後方」，才能將風口轉化為長期增長，這不僅關乎品牌組合的協同效應，更考驗精細化運營能力。安踏已經完成了漂亮的起跑和加速，但真正的考驗，在於能否將接力棒穩穩地傳遞到下一段賽程。推薦閲讀：1、光刻機產業鏈圖詳解2、算力相關產業鏈梳理3、A股汽車產業鏈全梳理4、國內催收行業分析5、中國獨角獸企業排行榜","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}