鳳凰網財經《IPO觀察哨》

近日，港交所正式披露鹿客科技(北京)股份有限公司（下稱「鹿客科技」）主板上市申請文件，衝刺AI智能鎖第一股。

鹿客科技CEO陳彬

鹿客科技董事長是陳彬，這家以智能鎖為核心的 AI 家庭安全解決方案提供商，憑藉全球第一的靜脈智能鎖出貨量、百度與小米等明星資本背書引發市場關注。

值得注意的是，作為家庭安全的核心入口，鹿客智能鎖此前曾深陷"安全反噬"悖論。

2025年12月末，國家網絡安全通報中心披露了69款APP違法違規收集使用個人信息，鹿客智能赫然在列。

招股書披露的財務數據顯示，鹿客科技營收保持穩步增長態勢：2023年、2024年營收分別為10.15億元、10.86億元；2025年前三季度營收7.74億元，按年增長11.5%。

然而，細究其構成，增長的「含金量」值得懷疑。

鹿客科技的收入主要分為三塊：自有品牌消費品、ODM項目、自有品牌商業解決方案。其中，被視為公司核心和未來、定位中高端的「鹿客」自有品牌消費品收入，在2024年出現下滑，從2023年的3.19億元降至3.01億元；到2025年前九個月，其收入佔比更是從上年同期的27.8%驟降至20.5%。相反，技術含量和毛利率相對較低、為小米等品牌提供設計製造的ODM業務，收入佔比卻從2023年的50.6%攀升至2025年前九個月的61.6%，成為公司絕對的收入支柱。

值得警惕的是，公司的綜合毛利率從截至2024年9月30日止九個月的35.2%，下降至2025年同期的31.2%。公司解釋稱，這是由於毛利率較低的ODM項目收入貢獻增加所致。

現金流量表揭示了公司運營的另一重壓力。2023年及2024年，公司經營活動尚能產生淨現金流入（分別為8948.5萬元和124.7萬元），但到了2025年前九個月，卻錄得淨現金流出3830.7萬元。鹿客科技解釋為，主要包括非現金類支出（如人民幣1430萬元的資產減值損失和人民幣730萬元的折舊攤銷）及營運資金的佔用（特別是為應對銷售旺季備貨導致存貨增加人民幣5260萬元，以及應收款項增長人民幣2250萬元和應付款項減少人民幣1310萬元），綜合導致經營性現金流呈淨流出狀態。

在2025年前九個月，公司向前五大客戶的銷售額佔總收入的65.2%，而向最大單一客戶的銷售額佔比高達60.6%。這意味着公司的命運幾乎繫於一家客戶身上。

需要注意的是，截至目前，鹿客科技的執行董事、董祕、CFO黃堃，同時兼任該客戶I的董事。

此外，鹿客科技還間接持有客戶I 20%的股權。這種高管交叉任職及股權關聯，難免讓投資者對交易的獨立性、定價公允性以及公司是否僅為關聯方產業鏈上的附庸產生嚴重懷疑。