一周研報
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(TSLA US)
汽車業務持續疲軟拖累4Q25收入
4Q25收入和GAAP歸母淨利潤分別按年下降10.2%/60.5%。
專注於用自動駕駛技術賦能出行市場，Optimus 3.0預計在數月內發布。
4Q25銷量下滑而汽車銷售毛利率提升：根據特斯拉4Q25財報，受電動車銷量的持續疲軟影響（4Q25交付418,227輛新車，按年-15.6%），當季汽車銷售收入為167.5億美元（按年-10.2%/按月-17.7%），全年汽車銷售收入658.2億美元（按年-9.2%）。儘管儲能和其他服務收入在2025年仍實現雙位數增長，但特斯拉全年總收入按年下降2.9%至948.億美元，為公司上市以來首次年收入按年下降。當季汽車銷售毛利率（扣除積分收入）按月增長2.5ppts至17.2%，我們認為主要是由於特斯拉4Q25的產能利用率提高所致（包括持續提升的4680電池良率和CTC技術滲透率）。4Q25和2025年的GAAP歸母淨利潤為8.4億美元/37.9億美元（按年-60.5%/-46.5%）。特斯拉在業績會上宣佈Model S/X車型將會在2Q26停產，但未來仍將持續推出帶自動駕駛功能的經濟型車型。
聚焦自動駕駛技術：特斯拉將進一步聚焦自動駕駛技術的發展，不斷擴大Robotaxi的運營範圍並計劃於4月開始生產Cybercab（無方向盤/踏板），公司預計改款產品的產量將超過未來其他所有車型的總和。特斯拉還首次在財報中披露了FSD截止2025年底的全球付費用戶為約110萬，佔公司累計汽車銷量的12%左右，其中近70%為買斷用戶，同時特斯拉已經宣佈自今年2月14日起取消FSD的買斷服務，未來車主都需按月訂閱付費，每月需支付99美元。
Optimus 3.0即將發布：根據業績會信息，Model S/X停產後現有產線將改造後用於Optimus生產。第三代Optimus機器人將在幾個月內發布，馬斯克認為人形機器人的三大難點在於1）打造一隻和人有同等自由度和靈活度的機械手，2）現實世界 AI和3）規模化生產能力，特斯拉的人形機器人和其他競爭對手相比是唯一具有這三種能力的公司。
風險提示：上行風險——新車銷量好於預期，Robotaxi商業化進展順利，Optimus及FSD取得突破。下行風險——車輛銷售不及預期，全球競爭加劇，關稅波動可能對銷量和盈利帶來的不利影響。報告名稱：《特斯拉 (TSLA US)-汽車業務持續疲軟拖累4Q25收入》
報告日期：2026年2月2日
報告作者：王一鳴，分析師|執業證書編號: S1680519070001
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