智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，在金價的持續高漲之下，國內黃金首飾的消費量明顯受到抑制，而金條和金幣類更具投資屬性的產品消費量按年快速上升，且在絕對量上大大超過了黃金首飾。然而，受益於精細化的品牌運營能力和產品的差異化(多數與中國傳統文化深度鏈接)，相關公司一口價產品的銷售佔比持續上升，一方面推動了其綜合盈利能力，另一方面也在部分減緩了金價波動帶來的周期性衝擊。標的上，重點看好品牌化、差異化顯著且積極佈局出海的公司。

東方證券主要觀點如下：

2025年金價持續高漲之下國內黃金首飾消費量明顯下降，金條和金幣類消費量按年快速增長

根據中國黃金協會的最新統計，2025年我國黃金消費量950.096噸，按年下降3.57%。其中：黃金首飾363.836噸，按年下降31.61%;金條及金幣504.238噸，按年增長35.14%。2025年12月底上海黃金交易所Au9999黃金收盤價較年初開盤價上漲58.78%。在金價的持續高漲之下，國內黃金首飾的消費量明顯受到抑制，而金條和金幣類更具投資屬性的產品消費量按年快速上升，且在絕對量上大大超過了黃金首飾。高金價對黃金珠寶首飾的消費結構影響在26年仍有望延續。

金價大漲之下板塊分化顯著，少數品牌化、差異化特徵明顯的龍頭仍呈現快速增長

東方證券指出，25年行業承壓之下，少數品牌化運營能力強(主要呈現為高端和輕奢兩條路線)，產品差異化明顯的公司仍展現出快速增長。比如潮宏基(公告25年扣非盈利增長125%-175%，品牌化、差異化特徵顯著)、菜百股份(公告25年扣非盈利增長39%-64%，公司投資類黃金產品佔比大，直接受益)、曼卡龍(25年前三季度扣非盈利增長26%，品牌定位輕奢)、周大福(25Q4中國內地銷售增長16.9%，其中一口價產品同店銷售高增53.4%，品牌定位高端、差異化特徵顯著)和六福集團(FY2026H1扣非盈利增長43%，定位中高端，產品差異化強)等。

受益於精細化的品牌運營能力和產品的差異化(多數與中國傳統文化深度鏈接)，相關公司一口價產品的銷售佔比持續上升，一方面推動了其綜合盈利能力，另一方面也在部分減緩了金價波動帶來的周期性衝擊。與之對照，板塊內相當部分原先依賴批發加盟的粗放開店模式、品牌運營能力和數字化能力薄弱的公司在24年和25年金價的持續上漲之下均呈現出較大的經營壓力。

伴隨中國文化的自信和崛起，未來品牌出海也是本土黃金珠寶品牌公司的一大看點

近年來不少中國黃金珠寶品牌已經開始加快出海的步伐，以東南亞為起點，逐步向澳洲、北美等地擴張，並取得了積極效果。我們認為伴隨中國文化和審美在全球的崛起，本土黃金珠寶品牌出海具備廣闊的空間，也將為相關龍頭公司帶來中長期的增長動力。

標的方面

展望2026年，高金價的壓力依然存在，黃金珠寶板塊的內部分化仍將延續，但板塊渠道端整體的出清將逐步接近尾聲。投資機會上，重點看好品牌化、差異化顯著且積極佈局出海的公司，重點看好潮宏基(002345.SZ)，建議關注老鋪黃金(06181)，相關標的：周大福(01929)和六福集團(00590)等。站在全年維度，建議關注老鳳祥(600612.SH)和周大生(002867.SZ)新年度困境反轉的機會。

風險提示

國內可選消費復甦低於預期，金價短期劇烈波動對黃金珠寶首飾消費的影響等。