文｜投資時間網 董琳
過去的2025年，你為肯德基和必勝客貢獻了多少業績？
2月4日晚，百勝中國控股有限公司（下稱百勝中國，09987.HK）公布了截至2025年12月31日止的第四季度及全年財報。
數據顯示，2025年，百勝中國總收入按年增長4%至118億美元，系統銷售額按年增長4%，同店銷售額按年增長1%；經營利潤按年增長11%至13億美元，淨利潤按年增長2%至9.3億美元。
其中，公司第四季度總收入按年增長9%至28億美元，同店銷售額按年增長3%；實現經營利潤1.87億美元，增幅為25%。得益於食品及包裝物、物業租金及其他經營開支佔比的改善，該季度百勝中國餐廳利潤率提升至13.0%，按年增加70個點子，進而經營利潤率為6.6%，按年增加80個點子。
公司收入增長主要得益於門店擴張。截至2025年末，百勝中國門店總數達18101家，全年淨新增1706家，相當於每天淨新增近5家，其中加盟店約佔淨新增門店總數的31%。
不過，門店大幅擴張下，百勝中國的成本壓力不容忽視。2025年，該公司總成本及開支淨額為105億美元，較2024年按年增加約4%。展望2026年，百勝中國預計門店總數達2萬家，淨新增門店1900家，2030年達到3萬家。在此過程中，成本管控依然是公司面對的最難「關卡」。
20205年第四季度及全年業績情況（百萬美元、%）
數據來源：公司財報
分品牌來看，2025年，肯德基總收入為88.7億美元，系統銷售額按年增長5%，較上年同期下滑1個百分點；同店銷售額按年增長1%；經營利潤按年增長8%至13億美元；餐廳利潤率為17.4%，按年增長50個點子。
截至2025年末，肯德基門店總數達12997家，其中加盟店佔比15%；2025年肯德基淨新增門店1349家，其中加盟店淨新增504家，佔比37%。
2025年，必勝客總收入為23.2億美元，系統銷售額按年增長4%；同店銷售額按年增長1%；經營利潤按年增長19%至1.8億美元；餐廳利潤率為12.8%，按年增長80個點子。其中第四季度，必勝客同店交易量按年增長13%，但客單價按年下降11%，暫未擺脫低價困擾。
截至2025年末，必勝客門店總數為4168家，其中加盟店佔比8%；2025年，必勝客淨新增門店444家，其中加盟店淨新增139家，佔比31%。
投資時間網、標點財經研究員注意到，為對沖外賣帶來的成本壓力，2026年1月，肯德基對外宣佈部分外送產品調價，平均漲幅金額約0.8元人民幣，堂食價格不變，這是肯德基時隔一年多的第二次調價。
財報顯示，2025年，百勝中國外賣銷售按年增長25%，外賣銷售約佔公司餐廳收入的48%，較上年同期增加了9個百分點。其中，肯德基外賣銷售按年增長26%，約佔肯德基餐廳收入的48%；必勝客外賣銷售按年增長22%，約佔必勝客餐廳收入的47%。而在第四季度，肯德基與必勝客的外賣佔比已分別增加至53%和54%。
隨着外賣銷售佔比的大幅提升，公司的勞動力成本被推高。2025年第三季度，百勝中國的勞動力成本佔比按年上升了110個點子至26.2%，其中騎手費用是主要增長點。百勝中國首席執行官屈翠容在業績會上表示，這次價格調整，有助於部分抵消因外賣佔比提升所帶來的騎手成本上漲。
截至2025年末百勝中國品牌餐廳數目
數據來源：公司財報
此外，原材料與包裝成本的上漲進一步壓縮了公司利潤空間。據公開數據，2025年以來，全球農產品價格波動加劇，雞肉、食用油等核心原料成本按年上升約8%；同時，為提升外賣體驗，肯德基升級了保溫袋材質並增加專人打包服務，單均包裝成本增加0.3元人民幣。
業內有分析表示，儘管公司通過源頭直採和一體化產業園（如山西大同項目）優化供應鏈，但成本傳導至消費者後，可能削弱其在價格敏感市場的競爭力。
此前百勝中國透露，肯德基計劃在2028年成為中國首個經營利潤達到100億元人民幣的連鎖餐廳品牌。而為了實現這一目標，肯德基必須在利潤端將餐廳利潤率長期維持在17.3%以上的高位。上述這些成本疊加，使得其外賣業務的單位經濟模型面臨挑戰。
除了核心業務肯德基與必勝客外，百勝中國經營的Lavazza、黃記煌、小肥羊、塔可鍾等品牌增長乏力，第二曲線尚不明朗。截至2025年末，公司非核心品牌門店共936家，淨關閉87家，其中加盟店淨關閉110家。雖然拉瓦薩咖啡憑藉「水牛乳拿鐵」等本土化產品取得一定突破，但未能形成穩定盈利模式，對公司利潤貢獻有限。
在拓店方面，屈翠容在業績會上表示，公司將在自營與加盟相結合的模式下穩步推進門店佈局，力爭2026年門店總數突破兩萬家，並計劃到2030年達到三萬家，進駐城市數量從目前的約2500個提升至4500個。
對此，市場普遍擔心，若通過下沉市場換增量，百勝中國要面對來自華萊士、正新雞排等高性價比的地方快餐品牌在價格與口味上的雙重擠壓，長期可能削弱品牌的溢價能力，品牌調性存在下滑風險。