智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，自2025年年底以來，PVC相關個股都有明顯上漲，同時PVC商品價格雖有一定上漲，但更多被解讀成為應對26年4月後出口增值稅不退稅政策的搶出口行情。PVC作為典型的高能耗產品，與電解鋁存在較大的相似性，而過去幾年兩者的景氣度可謂「雲泥之別」。但展望未來，壓制PVC景氣度的因素已經發生轉變，未來PVC資產價值有望迎來重估。

東方證券主要觀點如下：

需求結構是重估驅動力

PVC與電解鋁都是典型高能耗產品，電力是最重要的生產要素。在2022年前的很長時期，PVC與電解鋁的度電產值基本一致。但是2022年之後，兩者發生了非常顯著的分化。到2026年當下，同樣消耗一度電產生的產值，生產電解鋁達到電石法PVC的一倍以上。

在2022年後導致電解鋁和PVC產生明顯分化的主要原因是需求端的變化。PVC受到地產影響，內需出現下滑；電解鋁則受到光伏產業拉動，需求快速增長。但是展望未來，PVC的需求結構已經基本完成了重大調整。只要新興發展中國家能夠保持增長勢頭，那我國的PVC需求有望重演2022年後電解鋁結構轉變的過程，PVC的資產價值也有望隨之重估。

能源屬性是重估價值錨

市場普遍將國內電解鋁的景氣度歸因於「4500萬噸產能紅線」政策。PVC行業雖然沒有類似的明文規定，但政府實際已經根據碳排放強度劃下了隱形紅線。電石法PVC不僅當下單位碳排的產值很低，未來綠色化改善空間也非常小，需求結構上還有較大出口量。因此，在雙碳目標框架下，電石法PVC可以說是最不具備產業吸引力的產品之一。對於乙烯法PVC來說，雖然能耗與碳排低於電石法，但產能都處於東部沿海。

從全局考慮，地方政府將有限的資源投入到乙烯法PVC的可能性也很低。最後在海外，PVC也有一條隱形的產能紅線，就是發電能力。我國的發電能力在世界其他國家和地區目前都看不到複製的可能性，自然也難以發生PVC的產業轉移。測算電解鋁典型企業在2024年的度電盈利已經達到0.21元，如果PVC修復到相當水平，則意味着PVC雙噸盈利將超過1500元。

投資建議

東方證券認為，PVC行業相關標的主要包括中泰化學(002092.SZ)、新疆天業(600075.SH)、北元集團(601568.SH)、鄂爾多斯(600295.SH)、天原股份(002386.SZ)、嘉化能源(600273.SH)、氯鹼化工(600618.SH)、萬華化學(600309.SH)。這些企業大都屬於PVC行業中競爭力較強的公司。但受到行業景氣度影響，目前這些公司PVC業務的盈利能力都較差，如新疆天業預告2025年全年盈利還處於小幅虧損狀態。如果PVC盈利水平能夠達到上文預期，則這些企業的盈利都將得到明顯提升。

風險提示

雙碳政策變化；油價大幅波動；新興國家發展形勢變化；假設條件變化影響測算結果。