智通財經APP獲悉，華西證券發布研報稱，展望未來，市場渠道調整及部分低毛利新業務擴張（如羊奶酪），對整體盈利帶來階段性壓制等因素影響，下調澳優(01717)盈利預測，25-27年收入由78.3/82.4/86.2億元下調至74.9/79.0/82.6億元；25-27年歸母淨利潤由3.0/3.6/4.3億元下調至2.4/2.7/3.2億元；25-27年EPS由0.17/0.20/0.24元下調至0.13/0.15/0.18元。2026年2月9日收盤價HKD 1.96對應P/E分別為14/12/10倍，維持「增持」評級。

華西證券主要觀點如下：

國內奶粉挑戰仍在持續，海外奶粉引領增長

國內：受24年新生人口紅利滯後效應消退影響，25年上半年國內奶粉行業還在快速回暖，而下半年再現疲態，據尼爾森IQ顯示，嬰配粉全渠道銷售額在25年1-8月按年增長的情況下，1-11月按年持平；同時，據公司公告顯示，25Q2公司奶粉業務因啓動內碼系統升級及主動調節渠道庫存，導致短期出貨量減少。該行預計，25年全年公司國內羊奶粉與牛奶粉業務均有倒退，營利不及預期，但是26年有望改善，國內渠道「輕裝上陣」。

海外：據中報顯示，25年上半年，佳貝艾特在海外市場錄得收入按年+65.7%，主要得益於中東、北美及獨聯體三大核心市場的戰略性突破，各市場在渠道拓展、產品創新、品牌建設方面均取得顯著進展。公司對市場及未來發展依舊充滿信心，計劃繼續開拓中東市場，並持續拓展美國沃爾瑪等線下渠道，來勾勒清晰的增長藍圖，構建多元增長引擎。

嬰配粉雙線報捷，錦旗生物引領國產益生菌新高度

牛奶粉海普諾凱連續三年蟬聯艾媒諮詢「營養奶粉全國銷量第一，並獲得「開創者」與「銷量第一」雙認證。根據《2025全面營養奶粉白皮書》，其品牌在消費者和渠道中均佔據「全面營養」的顯著心智份額，並在行業周期調整的背景下，25年上半年在權重渠道業績實現逆勢高增；羊奶粉佳貝艾特憑藉雙IP創新傳播與行業首份《餵養趨勢報告》等舉措，榮獲小紅書25年「年度IP創新品牌」，有效引領了羊奶品類破圈。2月5日，國家衛健委批准長雙歧桿菌嬰兒亞種YLGB-1496列入嬰幼兒食品可用菌種名單，這是錦旗生物繼21年MP108菌株後獲批的第二株國家級嬰幼兒專用益生菌，是擁有兩株「國字號」菌株的「雙冠王」。此次獲批標誌着企業核心技術實力獲得權威背書，也是澳優與伊利協同推動「中國菌」產業化的重要里程碑。

在「牛羊並舉」與「全家營養健康」戰略引領下，公司已構建覆蓋生命全階段的營養產品體系。面對行業挑戰，公司將持續以消費者為中心，穩固基本盤並拓展增長曲線，通過科研創新向「全球最受信賴的配方奶粉和營養健康公司」的願景邁進。

風險提示：新生兒人口數量持續下降風險、食品安全問題、原奶價格變動風險、行業競爭風險。