2026年開年，港股和美股雙上市公司名創優品(09896，MNSO.US)便迎來一記「當頭棒」。

中國執行信息公開網顯示，1月14日，其境內核心實體名創優品(廣州)有限責任公司被廣州市越秀區人民法院列為被執行人，執行金額達496.88萬元。

這起看似不大的被執行案件，背後卻牽扯出名創優品實控人相關的關聯風險——據天眼查信息，該案涉及的廣州名優商務發展有限公司已成為失信被執行人，而名創優品實控人葉國富控股的珠海思益企業管理有限公司，對該失信公司持股比例達30%，堪稱「城門失火，殃及池魚」。

更為嚴峻的是，這起被執行事件或許並非個例，而是名創優品2025年以來經營頹勢的一個縮影。結合其2024年年報及2025年以來各季度報告的公開財務數據不難發現，這家曾經憑藉「平價優質」標籤快速擴張的零售巨頭，在收購永輝超市後，正陷入業績下滑、負債高企、現金流緊張、存貨積壓的多重困境，財務健康度惡化，經營風險也不斷攀升。

1.營收增長難掩利潤連降，三費激增侵蝕盈利空間

從表面上看，名創優品2025年以來的營收仍保持着兩位數增長，似乎延續着擴張態勢，但營收增長的「含金量」極低，歸母淨利潤的持續大幅下滑，早已暴露其盈利能力的嚴重弱化。

財報數據顯示，2025年一至三季度，名創優品歸母淨利潤(調整前，下同)分別為4.16億元、9.06億元、13.47億元，按年降幅分別達28.52%、22.57%、25.68%，連續三個季度保持兩位數下滑，且降幅始終高於同期營收增速。值得注意的是，單季度表現更顯慘淡，2025年第三季度單季歸母淨利潤僅4.41億元，按年下滑超30%，降幅進一步擴大，盈利能力持續承壓。

利潤下滑的核心癥結，在於銷售費用、管理費用、財務費用(下稱「三費」)的過快增長，形成了對利潤的嚴重侵蝕。其中，銷售費用的激增最為顯著，2025年一至三季度，銷售費用分別達10.21億元、21.81億元、36.11億元，按年增幅分別為46.72%、43.29%、43.37%，增速遠超同期營收增速，成為吞噬利潤的「主力軍」。

據披露，銷售費用的激增主要源於海外直營門店的大規模投資，尤其是美國等戰略性海外市場的門店擴張，帶來租金、人工、物流等相關開支的大幅增加，僅2025年三季度，其推廣及廣告費用、授權費用、物流費用按年分別增長43.3%、20.8%、23.3%。

管理費用的增長同樣不容忽視，2025年一至三季度按年分別增長26.55%、20.33%、29.43%，主要因業務擴張帶來的人員相關開支增加，疊加國內市場競爭加劇導致的運營成本上升。

而財務費用的增速則最為驚人，受有息負債規模大幅增加影響，2025年一至三季度財務費用按年分別激增296.27%、477.52%、656.57%，截至三季度末，財務費用已高達2.33億元，相較於去年同期的基數，增長幅度超過6倍，成為利潤下滑的又一重要推手。

事實上，名創優品的盈利困境早在2024年便已埋下伏筆。2024年其雖實現營收169.94億元，按年增長22.8%，歸母淨利潤也保持正增長，但核心盈利指標已出現鬆動，調整後淨利率從2023年的17.0%降至16.0%。進入2025年，營收增長的乏力與三費的剛性增長形成鮮明對比，「增收不增利」的困局進一步惡化，凸顯出公司經營效率的持續下降和盈利模式的脆弱性。

2.長短債雙雙激增資產負債率超60%，在手現金大幅縮水現金流承壓

在利潤持續下滑的同時，名創優品的負債規模呈現「爆發式」增長，資產負債率大幅飆升，償債壓力急劇加大，財務風險已逼近警戒線。

短期債務的激增尤為刺眼。數據顯示，2024年底，名創優品的短期借款僅為5.67億元，而進入2025年後，短期債務呈現逐月攀升態勢，一季度末達6.49億元，二季度末激增至17.07億元，三季度末進一步上升至18.86億元，相較於2024年底，短期償債壓力呈幾何級數增長，短期債務的快速增長已讓其資金鍊面臨壓力。

長期債務的增長同樣令人震驚。2024年底，名創優品的長期借款僅為431萬元，幾乎可以忽略不計，而到2025年三季度末，長期借款已激增到56.22億元。長期債務的激增，一方面源於其海外擴張和業務併購(如收購永輝超市相關資產)帶來的資金需求，另一方面也反映出公司經營現金流不足以支撐其發展，只能依賴長期借款彌補資金缺口。據披露，2025年上半年，名創優品因收購永輝帶來並表影響，總資產大幅增長，但同時也推高了負債規模。

負債規模的雙重激增，直接導致資產負債率的持續攀升。2024年底，名創優品的資產負債率為42.85%，處於相對合理的水平;而到2025年二季度末，資產負債率已升至59.1%，三季度末進一步升至62%，短短9個月時間上升近19個百分點，財務槓桿過高或將導致其抗風險能力下降，一旦市場環境惡化或孖展渠道收緊，將面臨償債風險。

與負債激增形成鮮明對比的是，名創優品的在手現金持續縮水，經營性現金流大幅下滑。

在手現金的下滑態勢十分明顯。2024年底，名創優品的現金及現金等價物為63.28億元，資金儲備相對充足;2025年一季度末，現金及現金等價物為68.39億元，二季度末為71.15億元，但到了三季度末則大幅降至31億元，較二季度末下滑56.4%，較2024年底下滑51%，短短幾個月時間現金規模「腰斬」。

現金縮水的背後，是經營性現金流的持續惡化。2024年，名創優品的經營性現金流淨額為21.68億元，與淨利潤基本匹配，自我造血能力尚可;但進入2025年後，經營性現金流淨額持續下滑，2025年上半年經營性現金流淨額為10.14億元，按年下降21.61%;

到三季度末，經營性現金流淨額按年下滑幅度進一步擴大至36%，僅為13.00億元。經營性現金流的下滑，主要源於存貨積壓導致的資金佔用，以及營收增長乏力帶來的現金回款減少，反映出公司核心業務的盈利能力和現金生成能力持續弱化。

3.存貨貨值創新高，去庫存壓力凸顯產品滯銷隱憂

在利潤下滑、負債高企、現金流緊張的同時，名創優品的存貨規模持續攀升並創下歷史新高，或進一步拖累公司經營業績和現金流。

財報數據顯示，2024年底，名創優品的存貨規模為27.5億元;2025年一季度末，存貨規模小幅上升至28.33億元;二季度末進一步增至28.36億元;三季度末則飆升至32.88億元，較2024年底增長20.07%，按年增幅高達43.13%，創下歷史最高水平。

截至2025年三季度末，其存貨規模已佔流動資產合計的23.89%，佔總資產的11.47%，大量資金被存貨佔用，進一步加劇了現金流緊張的局面。存貨高企不僅佔用大量資金，還可能面臨減值風險，進而影響利潤空間。

存貨高企的背後，是產品滯銷和庫存周轉效率的下降。據披露，2024年，名創優品國內門店的庫存周轉天數增加5天至75天，海外門店庫存周轉天數更是高達187天，按年增加56天，庫存周轉效率大幅下降。海外門店庫存周轉天數激增，主要源於其海外擴張採取的直營模式，導致物流和供應鏈管理難度加大，產品滯銷問題更為突出;國內市場則受KKV、Green Party等同類品牌的競爭擠壓，市場份額被分流，終端需求疲軟，導致產品積壓。

值得注意的是，名創優品大力推行的IP戰略，並未有效改善其產品滯銷問題。儘管公司與迪士尼、哈利波特等超過150個全球IP展開合作，IP商品在海外銷售佔比超40%，但部分IP衍生品(如哈利波特相關產品)銷量不及預期，成為積壓庫存的重要組成部分。同時，其旗下潮玩品牌TOP TOY雖實現營收增長並首次盈利，但對整體利潤和存貨周轉的貢獻有限，無法有效緩解存貨高企的壓力。

從境內主體被執行近500萬元，到利潤連續三個季度大幅下滑;從長短債雙雙激增、資產負債率突破警戒線，到在手現金「腰斬」、經營性現金流持續惡化;從存貨規模創下歷史新高，到產品滯銷、去庫存壓力凸顯，名創優品當前的經營困境可以說面臨前所未有的挑戰。

本文轉自微信公衆號號「財經九號院」，智通財經編輯：陳宇鋒。