文| 源媒匯 胡青木

利潤預計「腰斬」，股價卻創了近兩年新高。

晶盛機電日前披露的2025年度業績預告顯示，公司歸母淨利潤預計按年下降超50%。這份成績單放在任何企業身上都足以引發拋售潮，但自2026年2月以來，晶盛機電的股價卻一度暴漲近40%，創下近兩年新高。

截圖來源於東方財富

這場背離基本面的股價暴漲，主要和特斯拉首席執行官馬斯克有關。2月初，有消息稱，馬斯克團隊來華，訪問了多家光伏產業鏈相關公司，其中就有晶盛機電。消息一出，相關個股就「漲瘋了」。

但這一傳聞並未得到公司方面證實。後續界面新聞致電晶盛機電求證，接線人員表示「一切信息請以官方公告為準」。

此前馬斯克剛在2026達沃斯論壇上宣佈，未來三年要聯合建設200GW光伏產能。此番其團隊來華考察，被市場解讀為「找供應商、落產能」的信號。而晶盛機電作為光伏單晶爐市佔率靠前的企業，自然被當成了「馬斯克概念股」的候選。

這場由預期驅動的狂歡，將一家由浙大師生創立的光伏設備公司，與馬斯克的太空能源藍圖聯繫了起來。

不過，現實遠比預期冷峻，僅靠一次未經證實的考察，恐怕難以讓晶盛機電擺脫行業周期的困境。

靠光伏黃金十年崛起

2006年，61歲的邱敏秀拉上弟子、浙大機械電子工程博士曹建偉，創辦了晶盛機電。

彼時，高端單晶硅生長爐市場被外企壟斷，國產設備幾無立足之地。儘管晶盛機電早期曾嘗試佈局半導體級晶體生長設備，但由於國內半導體大硅片產業尚未起步，缺乏規模化訂單支撐。

轉機出現在2007年，彼時，晶盛機電成功推出首台國產全自動光伏單晶爐，恰逢中國光伏製造業開啓第一輪擴產浪潮。晶盛機電由此將重心轉向光伏設備領域，並逐步打開市場，為日後的崛起埋下伏筆。

此後十餘年，伴隨着光伏行業開啓黃金擴產周期，晶盛機電深度綁定下游巨頭，尤其是TCL中環（原中環股份）。2019年後，TCL中環啓動G12大尺寸硅片戰略，大規模採購晶盛定製化單晶爐，雙方形成緊密協同。

2015年至2023年，晶盛機電迎來爆發式增長：營收從近6億元攀升至約180億元，八年增幅近30倍；歸母淨利潤從1.05億元躍升至45.58億元，增長超40倍。這一增長曲線幾乎完全由光伏業務支撐。其間光伏行業經歷多輪擴產潮，晶盛機電深度綁定下游硅片巨頭，設備出貨量隨行業景氣度同步飆升。

在這輪擴張中，TCL中環構成了晶盛機電最核心的收入來源。2023年年報顯示，晶盛機電對TCL中環的銷售收入達90.35億元，佔總營收的50.24%，單一客戶貢獻佔比過半。

截圖來源於公司公告

伴隨業績爆發，晶盛機電的股價也從2020年初的14元/股一路攀升，於2022年8月觸及84.36元/股的歷史高點，市值一度超過1100億元。

公司市值飆升也帶動創始人身家暴漲。據胡潤百富榜披露，2022年邱敏秀家族與曹建偉的財富分別達到185億元和150億元。

截圖來源於胡潤百富榜

晶盛機電憑藉技術深度綁定頭部廠商的策略，在行業上升期大獲成功，卻也埋下了隱患。這一模式讓晶盛機電成功崛起，卻也讓其與下游光伏巨頭「鎖」在了一起。

 被大客戶裹挾「反噬」

自2023年起，國內光伏行業正式進入深度調整階段。

在經歷多年高速擴產之後，從硅料、硅片到組件，各環節產能嚴重過剩，全行業陷入激烈的價格戰。組件均價甚至一度低於多數企業的現金成本線，不少廠商陷入「賣得越多、虧得越狠」的困境。

行業龍頭紛紛收縮戰線，資本開支大幅削減。作為上游核心設備商，晶盛機電首當其衝。這場由下游核心大客戶砍單所引發的衝擊，成為晶盛機電業績下滑的直接導火索。

2024年財報顯示，晶盛機電來自前五大客戶的營收，從2023年的140億元降至116億元，其中「客戶一」的銷售額由約90億元銳減至52億元，按年下滑近40億元。儘管晶盛機電未在年報中披露具體客戶名稱，無法確認該客戶是否仍為TCL中環，但結合2023年TCL中環作為公司最大客戶的背景，以及2024年各大客戶銷售額的波動來看，其砍單幅度不容小覷。

根據晶盛機電2025年業績預告，公司歸母淨利潤預計在8.78億元至12.55億元，但剔除各類一次性收益後，核心業務貢獻的扣非淨利潤僅為6.58億至9.75億元，按年大幅下滑60%至73%。扣非利潤的萎縮速度遠快於整體利潤，直接反映出公司主營業務盈利能力的快速下滑。

值得注意的是，2025年前三季度，晶盛機電的非經常性損益高達1.47億元，佔到當期歸母淨利潤的近16%。而這部分收益裏，絕大部分都是補助。

截圖來源於公司公告

雪上加霜的是，2026年1月相關部門發布公告，明確自4月1日起全面取消光伏產品增值稅出口退稅，涉及硅片、電池、組件等產品。這意味着，過去十餘年支撐中國光伏企業「以價換量」出海的核心隱性補貼正式退場。

對晶盛機電而言，儘管其本身不直接出口組件，但核心客戶——TCL中環等頭部廠商均有海外業務佈局。出口成本上升將直接抑制其擴產意願，進一步壓縮對上游設備的採購需求。

針對下游光伏廠商的價格戰和需求萎縮，未來將如何提升主業盈利能力等問題，源媒匯日前向晶盛機電董祕辦發送了問詢郵件，截至發稿未獲回覆。

晶盛機電的業績與命運，已與少數幾家下游巨頭的戰略決策與經營狀況深度綁定。當行業紅利退潮、客戶收縮戰線時，這種高度集中的客戶結構便成為其最大的軟肋。

不過，困局中的晶盛機電，卻因為1月底馬斯克團隊的一次中國行，重新煥發了「生機」。

 太空光伏仍是「大餅」

2026年初，馬斯克在達沃斯論壇宣佈SpaceX與特斯拉三年內共建200GW光伏產能，雙方各承擔100GW，分別用於地面AI數據中心及太空衛星供能。

消息一出，市場迅速將目光投向中國光伏設備企業，晶盛機電被傳「進入考察視野」，股價應聲大漲。其在異質結（HJT）和鈣鈦礦設備上的技術佈局，契合太空光伏對輕量化、高效率的需求——這成為資本炒作的核心邏輯。

據市場傳聞，馬斯克旗下團隊近期確實在對中國光伏產業鏈進行調研，此舉被視為其此前提出的「三年內建設200GW光伏產能」構想的前期摸底動作。但截至目前，無任何官方公告或合同披露顯示晶盛機電已獲得訂單、技術授權或進入合作流程。

從技術角度看，若未來真有太空光伏項目落地，其對組件的要求將聚焦於輕量化、高效率與抗輻照能力，主流技術路徑可能包括柔性HJT、鈣鈦礦等。而晶盛機電當前核心產品——用於生產P型硅片的直拉單晶爐，主要服務於地面光伏製造，其設備與產出硅片在重量、效率及環境適應性方面，與太空應用場景存在較大差距。

儘管晶盛機電2025年官宣完成12英寸碳化硅襯底全流程中試線貫通，並佈局HJT、鈣鈦礦等新型電池設備，但相關業務尚未形成規模化營收支撐，短期內難以將「太空光伏」概念轉化為實際業務增長點。

而在新業務「接不上力」的同時，晶盛機電主業的經營壓力正持續向現金流端傳導。

2025年前三季度，晶盛機電經營活動現金流淨額僅為3.80億元，較上年同期下滑超五成，暴露出「自我輸血」能力的迅速萎縮。與此同時，截至三季度末，晶盛機電存貨高達83.48億元，應收賬款達33.00億元，兩者合計佔流動資產比例約為66%。

同時，下游客戶的回款周期延長，增加了壞賬風險。晶盛機電的應收賬款周轉天數從2023年三季度的48.47天，一路攀升至2025年三季度的106.4天，增幅超過120%。這一趨勢在2024年下半年尤為明顯——當年9月應收周轉天數為58.32天，到2025年6月已突破百日大關，反映出客戶付款意願和能力的弱化。

在光伏行業產能過剩、價格戰白熱化的背景下，客戶現金流緊張的局面短期內難以緩解，這一趨勢不僅會持續佔用晶盛機電的資金，更會增加應收賬款發生壞賬的可能性，給本就緊繃的資金鍊帶來更大壓力。

資本市場可以為故事買單一時，卻沒法替企業消化庫存、催回貨款。晶盛機電，從來不是缺一個「馬斯克」的光環，而是缺在行業退潮時，依然能穩住現金流、踩準技術落地節奏的硬實力。