我們在2026年度策略《萬物競發》中強調，物價回升將是支撐2026年企業盈利改善、甚至影響市場風格的最重要的邏輯。年初以來，我們也從宏觀數據驗證、微觀線索梳理、日曆效應等維度，反覆提示漲價鏈的機會（詳見2.8《持股過節嗎？》、1.28《近期漲價鏈的三條線索》等）。

開年第一份通脹數據正在驗證本輪物價改善的動能，與我們跟蹤的高頻漲價數據指向的信號一致。尤其是與企業盈利更加相關的PPI按年創2024年8月以來新高、按月創2023年10月以來新高，與我們跟蹤的高頻漲價數據指向的信號一致：我們跟蹤的【全行業價格數據庫】覆蓋的321個細分品種中，價格按年/按月上漲的細分品種數量佔比均上升至近年較高水平。走勢來看，價格按年上漲的細分品種數量佔比能夠高度擬合PPI當月按年走勢。

細分品種看，近期漲價呈現出範圍更廣、線索更加豐富的特徵，國際大宗商品價格傳導、政策「開門紅」、「反內卷」、科技產業趨勢均有貢獻。1月PPI按月提升較多的細分行業主要集中在有色金屬、非金屬礦物製品（建材等）、黑色金屬、科技製造、化學纖維、農副食品加工等，與我們高頻跟蹤的漲價細分品種形成對應。可以看到，不僅國際大宗商品價格傳導帶來的輸入性通脹繼續對國內物價回升形成貢獻，隨着政策「開門紅」、「反內卷」深化、科技產業趨勢持續迭代，國內漲價線索也在愈加豐富。在我們【全行業價格數據庫】跟蹤的細分品種中，以近3個月按月上漲的細分品種比例來衡量，今年年初漲價線索的豐富程度在2016年以來僅次於2017年供給側改革時期，以及2021年通脹大幅上行時期。

往後看，從日曆效應角度，節後是驗證漲價、交易漲價的重要窗口。隨着春節後步入「金三銀四」春季開工旺季、疊加3月兩會後政策集中落地，後續將是漲價線索進一步豐富的關鍵窗口。因此，一季度也有望是本輪PPI是否能夠企穩上行的關鍵驗證窗口，歷史上國內幾輪通脹周期PPI的加速上行的時間都是在一季度。在漲價線索豐富、宏觀數據驗證的提振下，資源品&基建鏈節後勝率也明顯提升。

如果數據持續驗證價格改善，需要提升對順周期的重視。我們統計了各一級和二級行業股價與PPI的相關性，相對收益率與PPI正相關性居前的行業包括：化工、鋼鐵、建材（玻璃玻纖、裝修建材）、交運（航空機場、航運港口）、石化、有色、煤炭，此外還有造紙、風電設備、個護用品、農商行等細分行業。

風險提示

經濟數據波動，政策寬鬆低於預期，聯儲局降息不及預期等。

注：本文節選自興業證券研究報告：《持股過節嗎？》

分析師 ：

張啓堯 S0190521080005、胡思雨 S0190521110003、張倩婷 S0190521110002、程魯堯 S0190521120004、張   勳 S0190520070004、吳   峯 S0190510120002