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　　杉杉集團重整，「白衣騎士」衆多，為何是安徽國資拔得頭籌？杉杉股份（維權）面臨怎樣的未來？

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　　本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布

　　作者：楊一軒

　　編輯：陳澗

　　設計：嵐升

　　「白衣騎士」來來去去，終於有看對眼的了。

　　2月8日晚，杉杉股份（600884.SH）一紙公告，宣告杉杉集團重整投資人出爐。其股價在次日應聲漲停，市值超過355億。

　　▲杉杉股份公布杉杉集團重整進展。

　　有國資背景的皖維集團、海螺集團，再加上浙江本地AMC寧波金孖展產管理股份有限公司（下稱寧波金資），如此陣容組成的重整聯合體，讓投資者一下子就振奮起來。

　　更何況，相比「民營船王」此前給出的不到33億元的「彩禮」，這一次重整方的出資額，超過71億元。

　　這距離杉杉品牌創始人鄭永剛猝然離世，剛好過去約三年。經歷債務危機、家族內鬥，進入重整後也是波折橫生，如今，鄭永剛一手創建的商業「帝國」，大概率將由安徽國資接手。

　　作為杉杉系核心資產，受控股股東債務危機拖累的杉杉股份，終於能從泥潭中抽身了嗎？

　　熱鬧的重整

　　與大多數破產重整案不同，杉杉集團的重整，似乎少了些淒涼。

　　去年3月，寧波市鄞州區人民法院就裁定，對杉杉集團及其一致行動人朋澤貿易進行實質合併重整。

　　當時，杉杉系確認的債務總額已達到約335.5億元。而根據半年後披露的數據，杉杉系合計申報債權達到420.8億元。

　　此外，杉杉股份在2024年出現虧損，股價也陷入十年以來的低點，市值不足200億元。

　　▲杉杉集團開始重整後，杉杉股份股價持續上漲。圖片來自雪球。

　　但深陷危機的杉杉，仍舊引來各方資本競相追逐。

　　在去年9月第一次發布重整招募公告後，就有17家意向投資人示好，包括「船王」任元林旗下的江蘇新揚子商貿有限公司，以及中國建材、京東方聯合體等。

　　在第一次重整方案失敗前，有一家意向投資人賽邁科不滿自己被踢出局，還向法院提起訴訟。這個「插曲」，似乎又無形中推高了杉杉的價值。

　　緊隨而來的第二次重整招募，雖然提高了門檻，入局的意向投資人更有看頭，包括遼寧首富方威旗下的方大炭素，有國資背景的湖南鹽業，還有與杉杉股份業務高度協同的中國寶安及其子公司貝特瑞，以及半導體顯示賽道龍頭翰博控股集團等。

　　沒想到，最終是未曾公布消息的皖維集團雀屏中選。

　　根據重整投資協議，皖維集團拿出約49.87億元，直接收購杉杉股份13.5%的股權。其每股認購價格，相比第一輪重整方案提出的11.44元，高出約43.5%。

　　至於杉杉集團及其一致行動人手上剩餘的8.38%股權，重整後仍由其持有，但與皖維集團簽署三年的一致行動協議。

　　也就是說，皖維集團將控制杉杉股份21.88%的表決權，獲得控股地位。

　　為了清償債務，對於杉杉集團手上8.38%的股權，皖維集團通過即期出資和遠期收購兩種方式，對債權人進行清償。

　　由此，皖維集團將最多花費71.56億元，拿下杉杉股份。

　　至於寧波金資，作為專業的不良資產處置機構，將對杉杉集團除杉杉股分外的產業資產進行處置，包括銀行股權、不動產、醫療項目等。

　　對於此次重整投資方案，外界普遍認為在債權人會議上通過的概率比較大。

　　值得一提的是，在第二次重整招募中入局的中國寶安，因旗下公司貝特瑞與杉杉股份同為負極材料龍頭，曾被視為強有力的競爭者。在杉杉股份公布中選的重整投資人後，中國寶安發公告宣佈落選，不少投資者難掩失落之情。

　　最好的「歸宿」？

　　杉杉集團負債數百億，蜂擁而來的資本，都是衝着杉杉股份這個「金疙瘩」。

　　杉杉股份聚焦的是新能源和新型顯示屏雙賽道，對應的就是兩類產品，一是用於鋰電池的負極材料，另一個是給顯示面板用的偏光片。

　　在杉杉股份的營收中，偏光片佔比稍高一些，這個產品通俗講就是螢幕裏那一層光學膜，液晶電視、電腦、手機、車載導航螢幕等需要用到，京東方、LG、夏普等都是它的客戶。

　　杉杉股份在大尺寸電視和顯示器偏光片市場出貨份額，已經佔到全球市場的33%，位列世界第一。

　　至於另一大業務負極材料，是鋰電池的關鍵材料之一，杉杉股份主營的人造石墨負極材料，在銷量上也是全球冠軍，客戶不乏國內外知名電池廠商，如寧德時代、比亞迪、ATL等。

　　佔據新能源產業這個炙手可熱的賽道，又是妥妥的行業龍頭，杉杉股份的價值不言而喻。

　　在重整招募中，能進行產業協同，是重整投資人的基本門檻。中國寶安、湖南鹽業、翰博控股等，都滿足這一條件，但相較皖維集團來說，還是缺了些契合度。

　　皖維集團的核心子公司皖維高新，是PVA（聚乙烯醇）領域的老大，而PVA光學膜是偏光片的核心原料之一。這個原料長期被日本廠商壟斷，亟待國產替代。

　　如果重整成功，皖維高新可以為杉杉股份直接提供原料，不但能降低成本，還可以為供應鏈提供保障。

　　但站在更高的角度看， 皖維集團的實際控制人，是安徽省國資委。這就意味着，是安徽國資看中了杉杉股份。

　　衆所周知，由政府引導產業投資形成的「合肥模式」，讓該市擁有了集成電路、新興顯示、新能源汽車等多個新興產業集群，實現經濟增長的「彎道超車」。在政策面上，安徽已經提出要繼續發展壯大新興產業。

　　▲合肥正大力發展戰略新興產業。圖片來自「城市進化論」。

　　因此，安徽國資投資杉杉股份，應該是衝着構建或完善產業鏈而去的。

　　杉杉股份身處的新能源汽車產業鏈上，安徽雖然有比亞迪、蔚來等整車企業，但在動力電池核心材料領域缺乏有影響力的企業。杉杉股份恰好可以補足這一塊拼圖。

　　有分析認為，此次收購完成後，安徽將真正形成「整車-電池-材料」一體化產業生態，在新能源汽車賽道上構建起更加穩固的競爭優勢。

　　而對杉杉股份來說，若能深度融入區域產業發展的大棋局，未來的產業價值和想象空間，將會更大。對杉杉股份來說，這可能是目前最好的「歸宿」。

　　新時代即將開啓

　　重整已歷時約一年，杉杉股份急需要甩掉債務累贅。

　　截至去年三季度末，杉杉股份總負債達219.68億，其中，短期借款52.93億元，長期借款65.28億元，但賬面貨幣資金僅31.5億。

　　杉杉股份的業績正在快速回暖，但債務在繼續吞噬利潤。

　　▲杉杉股份近年來三季度業績情況。

　　據業績預告，2025年，杉杉股份扭虧為盈，預計淨利潤4億-6億元。而負極材料和偏光片業務，預計合計淨利潤達到9億-11億。

　　也就是說，中間大概有4億-6億的利潤差額，是被財務費用、參股虧損、減值等消耗掉了，如果重整成功，債務危機解除，杉杉股份的利潤水平將會大大提升。

　　如果能被安徽國資收入囊中，杉杉股份除了能依靠自身業績「回血」，還傍上了一位財力雄厚的大金主。

　　皖維集團拿來直接收購股份的近50億資金，其實是來自海螺集團。今年1月，海螺集團擬以現金49.98億元，獲得皖維集團60%股權，成為後者的控股股東。重整完成後，海螺集團將拿到杉杉股份的控股權。

　　與一些資產動輒千億，但手頭資金喫緊的公司不同，海螺集團「閒錢」不少。其核心子公司海螺水泥，上個月才宣佈要拿出500億買理財產品。數據顯示，去年三季度末，該公司貨幣資金與交易性金孖展產，合計高達626億。

　　無論怎麼看，在一手創建杉杉系商業「帝國」的鄭永剛離世三年後，杉杉股份都算是覓到了一樁好「姻緣」。

　　當然，「姻緣」最終能成，也有賴於鄭永剛掌舵時的前瞻性轉型，十多年前跨界負極材料行業，幾年前買下LG旗下偏光片業務，是支撐杉杉集團熱鬧重整的關鍵。

　　作為浙商傳奇人物，鄭永剛將一家瀕臨倒閉的服裝廠，從「服裝第一股」一度發展成「千億資本帝國」，他曾實控超過420家企業，投資金融企業，入股十多家上市公司。

　　鄭永剛生前曾一心想讓兒子鄭駒接班，無奈未及時立下遺囑，遺孀爭奪控制權，龐大商業版圖四處漏風，最終，杉杉系只能落入外人之手，鄭氏家族也即將徹底出局。

　　不過，至少杉杉股份沒有停止向前的腳步。身處新能源汽車、消費電子、儲能等蓬勃發展的賽道，杉杉股份完全有底氣站到新的起跑線上。

　　一切都有待重整方案通過。杉杉股份的公告稱，《重整投資協議》尚需提交債權人會議、出資人組表決，並經法院裁定批准，同時需完成經營者集中申報，最終能否成功仍存在不確定性。

責任編輯：楊紅卜