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瑞銀——特斯拉：2025年第四季度利潤率超預期，發展前景向好

精華翻譯

1. 業績表現：特斯拉2025年第四季度營收249億美元，按年下降3%、按月下降11%，但分別超出瑞銀及市場共識預期4%、2%；汽車業務營收177億美元，按年下降11%，同樣超出瑞銀及市場共識預期4%、2%。調整後每股收益0.50美元，顯著高於瑞銀預期的0.40美元及市場共識的0.44美元。剔除補貼後的汽車毛利率達17.9%，較瑞銀預期的14.1%和市場共識的14.4%高出約350個點子，主要受益於產品定價、產品組合優化及單位成本下降。自由現金流14億美元，遠超市場共識的3.5億美元，部分得益於資本支出低於預期（實際24億美元，市場預期28億美元）及補貼收入增加。

2. 業務亮點：能源業務營收34億美元，按年增長18%，符合市場預期；4680電池已開始應用於部分Model Y車型，採用乾電極技術，今年美國將新增本土陰極材料及磷酸鐵鋰生產線；計劃向xAI投資20億美元；休斯頓超級工廠將於今年投產。

3. 未來規劃：2026年上半年，Cybercab和Semi卡車將啓動量產（SOP）；第一季度將發布Optimus Gen 3人形機器人，年底前實現量產；計劃在7個城市推出自動駕駛出租車（robotaxi）；得克薩斯州的AI訓練本地算力將翻倍。

4. 評級與估值：瑞銀給予特斯拉「賣出」評級，12個月目標價307美元，較當前股價（433.15美元）預期跌幅29.1%；目標價基於2027年預期每股收益，採用市盈率估值法。公司當前市值1.519萬億美元，52周股價區間為221.86-489.88美元，平均日成交額326.564億美元。

5. 潛在風險：全球經濟放緩及可支配支出下降、電動汽車普及速度不及預期、成本控制目標未達成、原材料供應及供應鏈風險、產能擴張受阻、監管風險、核心人物風險、執行風險；上行風險包括電動汽車及特斯拉產品需求超預期、能源業務表現強勁、自動駕駛出租車及其他AI相關業務快速落地。

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