文｜紅餐網

2月6日，牧原股份（002714.SZ，02714.HK）正式掛牌港交所。事實上，早在2014年，牧原股份已在深交所上市。成功登陸港股，也意味着牧原股份成為國內生豬養殖行業首家實現「A+H」雙重上市的企業。

據悉，牧原股份本次全球發售H股基礎發行規模為2.74億股，最終確定發行價39港元/股。截至今日收盤，牧原股份的股價定格為40.52港元/股，市值達2324.52億港元。

01.從「萬元戶」夢想到全球豬王

牧原股份的故事，還得從創始人說起。

創始人秦英林，出生於河南南陽的一個普通農民家庭。14歲那年，秦英林看到有人靠養豬成了萬元戶，便勸說其父養豬。但由於疫病，家裏買來的豬隻活下來一頭。

高中畢業後，秦英林放棄了河南大學的保送機會，選擇了河南農業大學的畜牧學專業。後來成為他妻子以及事業夥伴的的錢瑛，則畢業於鄭州牧業工程高等專科學校的獸醫專業。

兩人曾在同一個單位上班，都有着鐵飯碗，也同樣都不甘心於現狀。所以，當兩個都懷揣着養豬夢的人遇在一起，便有了一個大膽的決定：辭職回家鄉南陽養豬。

1995年，秦英林創立了內鄉縣馬山養豬場，錢瑛與其共同運營。2000年，秦英林與他人共同成立了牧園養殖，後經過更名、股改等，逐漸發展為現在的牧原食品股份有限公司。科班出身的秦英林夫妻，憑藉紮實的技術積累與敢想敢幹的精神，把牧原的發展帶上了正軌。

2013年，牧原股份的生豬出欄量已超100萬頭，次年（2014年）便掛牌深交所，正式登上資本舞台。

隔了十多年又叩開了港交所大門。梳理這家企業的成長軌跡與財務表現可以看到，其在規模擴張與周期穿越中做了很多調整。

比如，建立了覆蓋生豬育種、生豬養殖、飼料生產、屠宰肉食的生豬全產業鏈條。

△圖片來源：牧原股份招股書

據弗若斯特沙利文統計，自2021年起，按生豬產能及出欄量計量，牧原股份是全球第一大生豬養殖企業，生豬出欄量連續四年全球第一。按生豬出欄量計算，其全球市場份額從2021年的2.6%增長到2024年的5.6%，於2024年已超過第二至第四的市場參與者的合計市場份額數。另外，按屠宰頭數計量，牧原股份2024年的屠宰與肉食業務也位列全球第五、中國第一。

在供應鏈體系的支撐下，公司的營收規模也持續擴張，成為營收上千億的企業。

牧原股份透露，2014-2024年，公司的總收入複合年均增長率達48.7%。於同一期間，淨利潤複合年均增長率則達到72.7%，平均年淨利潤率達到19.0%。

該公司最近發布的業績預告顯示，2025年，該公司歸屬於上市股東的淨利潤預計為147億元至157億元，儘管相比上年有所下滑，但規模依然不小。

02.主要靠養豬賺錢

千億級的營收體量、上百億的利潤，這也不由讓人好奇：牧原股份究竟靠什麼賺錢？

事實上，牧原股份的生意，緊緊圍繞着豬展開。

其主營業務分為生豬、屠宰肉食等板塊。就生豬業務而言，牧原股份不僅養殖、銷售商品豬，還提供方便育肥飼養的仔豬及用於繁殖的種豬。該板塊的客戶網絡涵蓋了豬經紀、屠宰廠、生豬養殖企業、個人生豬養殖戶等。

△圖片來源：牧原股份招股書

生豬業務是公司營收的絕對支柱，貢獻超9成收入。招股書透露，2022年、2023年、2024年及2025年前9月，生豬業務收入（於分部間抵銷前）分別為1197.44億元、1082.24億元、1362.29億元、1095.16億元，佔總收入的95.9%、97.6%、98.7%、98.0%。

而在生豬板塊，商品豬是主力，每年貢獻了上千億收入。商品豬是以肉用為目的的育肥豬，主要用來屠宰食用。換言之，牧原股份最主要的商業模式，就是通過大規模、標準化養殖，將肉豬源源不斷地輸送給屠宰端，以此賺取利潤。這條看似傳統的業務線，撐起了公司的千億營收。

另外，在2019年，牧原股份也開展了屠宰肉食業務，與生豬業務形成協同補充效應。

據了解，該業務主要生產白條、分割品、副產品等肉類產品，主要面向批發市場、零售商、餐館、食堂及食品加工商。

目前，該板塊的營收佔比雖然不如生豬業務，但是銷售網絡也逐漸拓寬。

牧原股份稱，自2019年起，屠宰肉食已拓展客戶約2萬戶。在2024年胡潤中國餐飲品牌100強中已覆蓋21個餐企，在中國商業聯合會及中華全國商業信息中心認可的年度前100大零售商中，已經覆蓋22個企業，並已覆蓋國內主要的新興到家零售平台。

儘管屠宰肉食業務當前對收入的貢獻有限，但其有着更深層的戰略意義：通過延伸產業鏈，平滑豬周期波動，並通過對餐飲、零售等渠道的滲透，推動高附加值豬肉分割品的銷售，從而提升公司整體的盈利結構。

03.極致降本與模式創新

歷經數十年發展，牧原股份成功講述了一個關於規模化養殖的資本故事。其持續擴張的發展軌跡，也讓不少業內人士對其後續發展持有看好態度。然而，生豬養殖行業周期性波動顯著，企業的真正考驗在於能否持續進化。

隨着養豬步入微利時代，牧原股份也將降本作為重要課題，以此獲得更大的利潤空間。如今看來，效果正在顯現。

年報顯示，2024年，該公司的生豬養殖完全成本約14元/千克，年底該項成本為13元/千克左右。到2025年6月，已低於12.1 元/千克，與上年同期的接近14元/千克相比，一年時間降了近15%。2025年全年的平均成本目標是12元/千克。

持續降低成本，牧原股份是如何做到的？

據了解，牧原股份採用了一體化養殖模式，堅持「自繁自養、全鏈條、智能化」，並探索出了「輪迴二元育種體系」，在輪迴二元育種體系下，牧原股份的二元母豬既可成為能繁母豬，也可作為商品豬飼養，有助於降低能繁母豬的生產成本。

智能化則是另一抓手。牧原股份圍繞智能飼餵、智能巡檢、智能生豬健康管理、智能生豬養殖等智能化管理方式，來優化人效、控制成本。

在招股書中，牧原股份直言，通過在生豬養殖及生豬健康管理流程中整合物聯網和智能技術，其能降低人工成本並改善生豬健康，從而提高生豬養殖效率。同時，公司也加強自動化管理，以提高生產力及控制營運成本。

△圖片來源：牧原股份官網

另外，面對原材料波動，牧原股份也靈活調整飼料配方及採購計劃，得以更好地管理整體生產成本。

公司曾透露，2000年，就開始探索優化豆粕日糧技術在生豬養殖行業的應用，以降低成本及供應鏈風險。截至2024年，其飼料中平均豆粕使用量佔比為7.3%，低於行業平均水平的10%-17%。

這意味着，同樣是養豬，在豆粕這一重要飼料原料的成本上，牧原股份就可以比同行多了一項成本優勢。

值得一提的是，除了向內降本，牧原股份也在向外探索。公司透露，本次港股上市募集的資金將用於挖掘海外機遇擴大商業版圖，加強在全球的佈局及提升其作為全球生豬養殖龍頭企業的競爭力等事項。

動作已經展開。2024年，其與BAF越南農業有限公司達成戰略合作，為後者提供豬舍設計、生物安全管理、環保除臭、智慧養殖等服務，助其優化養殖效率、推進環保養殖。這也是其出海的重要一步。

不過，海外市場的營商環境與國內大有不同，牧原股份未來能否在海外闖出一條路，還有待觀察。