高盛警告美股拋壓未止，CTA策略或將持續減倉，疊加流動性枯竭與負gamma效應，放大市場波動；同時在其他策略資金（風險平價策略和波動率控制策略）倉位仍然偏高，散戶流入變弱等因素的共同影響下，市場下行風險增強。

美股上周五強勢反彈後，拋壓並未解除。高盛交易團隊指出，趨勢跟隨型資金仍可能在本周持續賣出，疊加流動性走弱與期權市場負gamma格局，美股或延續震盪並放大波動。

據彭博，高盛交易台指出，標普500指數已觸發趨勢跟蹤策略（CTA）減倉的短期閾值，這類不基於基本面、而是順勢交易的系統策略，預計未來一周將保持淨賣出狀態，無論市場方向如何。

高盛測算顯示，若市場再度走弱，本周可能觸發約330億美元的賣盤；若股市上漲，仍可能觸發約87億美元的賣盤。對市場而言，這意味着即便指數出現反彈，也可能更容易遭遇資金流出帶來的「上衝受阻」。

高盛交易台同時強調，訂單簿流動性顯著變薄、以及期權交易商頭寸從正gamma轉向負gamma，可能使盤中波動更劇烈。同時其他策略資金（如風險平價策略和波動率控制策略）倉位仍然偏高，疊加散戶流入變弱，市場下行風險增強。

CTA賣盤：本周「順勢減倉」或成主線

高盛表示，標普500已越過CTA的短期觸發點，推動其賣出股票。該行預計，CTA在未來一周將繼續淨賣出，並給出不同市場情形下的資金流量測算：

1、若市場橫盤，CTA本周預計賣出約154億美元美國股票

2、若股市上漲，仍可能賣出約87億美元

3、若重新下跌，可能觸發賣出約330億美元

更受關注的是「閾值效應」。高盛數據顯示，若標普500跌破6707點，未來一個月可能額外釋放最高約800億美元的系統性賣出，為市場下行提供潛在的放大器。

流動性變薄與負gamma迴歸，放大雙向波動

在資金流壓力之外，高盛交易團隊認為微觀結構因素會讓行情更「顛簸」。標普500的top-of-book liquidity（最優買賣價位可成交量）已從年內均值約1370萬美元，急劇下降至約410萬美元。

高盛交易台團隊（包括Gail Hafif與Lee Coppersmith）在周五發給客戶的報告中寫道，風險無法快速轉移，會導致盤中波動加劇，並推遲整體價格行為的穩定。

期權市場的頭寸結構也發生變化。據高盛，此前交易商處於有助於壓制指數上破7000點的正gamma區域；據估算，目前已經變成了負gamma。

在流動性稀薄時，這種結構更容易令交易商在上漲時買入、下跌時賣出以對沖頭寸，從而放大升跌幅度。

其他系統資金仍有「降倉位空間」，但取決於波動持續性

除了CTA，高盛指出其他系統策略也仍有明顯去風險空間：回看過去一年，風險平價策略的當前倉位處在第81百分位（當前倉位比過去一年裏 81% 的時間都要高），而波動率控制策略的倉位處在第71百分位。

與CTA不同，這兩類策略更依賴已實現波動率的持續變化，因此若波動維持在高位，則會放大這兩類策略的拋壓。高盛稱標普500已實現波動率正在上行，但20日指標仍低於去年11月與12月的水平。

季節性因素與散戶買入疲態，削弱回補力量

高盛認為，季節性對市場支撐有限。歷史上，2月通常是標普500與納斯達克100較弱且更震盪的月份，因為1月的支持性資金流（包括退休金繳款與散戶交易活躍度高峯）會逐步消退。

散戶資金也出現降溫跡象。在經歷了一年「逢跌必買」後，最新兩日淨散戶失衡數據顯示，上周出現約6.9億美元的淨賣出，顯示對「買下所有回調」的意願下降。與加密貨幣及相關股票掛鉤的熱門散戶交易遭受更明顯衝擊。

高盛認為，這提高了美國股票出現更廣泛輪動資金流出的風險，且將不同於去年更單一的交易模式。

上周劇烈震盪的餘波：反彈未必意味着風險消退

標普500上周五上漲2%，創下自5月以來最大單日漲幅，幾乎抹平周中急跌，但此前一輪下挫同樣猛烈。

據彭博，市場波動與Anthropic PBC推出新的AI自動化工具有關，該事件令投資者重新評估「被顛覆風險」，並拖累軟件、金融服務和資管類股票市值蒸發數十億美元。

高盛稱，上周五其客戶最常問的問題集中在系統策略的倉位與資金流向。這也反映出，在流動性變薄、衍生品對沖機制可能放大波動的環境下，短期價格更容易被「交易流」而非基本面主導。