智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，考慮到短期春節前一周重點品牌動銷有望加速，貴州茅台(600519.SH)供給偏緊、價格延續上行態勢對於板塊情緒形成支撐，中長期行業機構持倉已至歷史低位，即使報表側26 年出現一定下滑，頭部茅五瀘估值、股息皆具安全邊際，且隨着周期底部多重負面制約因素逐步消退，有望帶來板塊業績與估值的雙重上修。行業動銷符合預期，茅台景氣領先。當前春節前行業動銷下滑幅度符合預期，茅台景氣領先，繼續關注春節前最後一周各品牌動銷情況。

招商證券主要觀點如下：

春節前行業動銷下滑幅度符合預期，茅台景氣領先

總結 26 年春節前各地調研反饋，行業整體動銷仍有雙位數下滑但符合預期，緊鄰春節需求穩步提升，企業不再施壓，包袱逐步出清，行業信心仍待進一步修復。當前行業整體回款發貨進度慢於去年同期，酒廠不再強制要求執行開門紅任務，渠道壓力釋放，僅茅台、五糧液發貨進度快於去年;動銷角度，頭部集中效應明顯，名酒以價換量，各個價位的第一品牌市佔率仍在提升，茅台、五糧液、汾酒表現優於行業，其他品牌出現不同程度下滑，次高端價位受到擠壓嚴重。庫存角度，當前經銷商庫存持續去化，金額低於去年同期水平，但考慮到動銷放緩，庫存天數下降不明顯。終端店庫存出清較為徹底，茅台階段性缺貨有補貨需求;批價角度，茅台批價觸底回升至1600-1700 元區間，預計春節期間可維持，五糧液批價探底，但整體具備支撐，其他次高端、地產酒批價整體略降。

分產品看

茅台量、價皆超預期，傳統渠道按月發貨，渠道基本無庫存，動銷雙位數增長，終端備貨積極性提升，i 茅台渠道打開增量消費需求，預計1 月淨增量2000 噸以上。五糧液各地動銷分化，預計銷量按年基本持平微增，四川、安徽等地流速加快。老窖高度國窖多地區動銷出現20%以上下滑，低度仍有一定需求。汾酒動銷青20 略降、玻汾有增長，渠道利潤有所收窄。地產酒今世緣雙位數下滑好於行業，洋河動銷下滑15-20%、迎駕洞藏動銷下滑大個位數、古井大個位數到雙位數下滑，古20 承壓，古8、16 穩健。

分場景看

政商務宴請消費仍被抑制，商務宴請以小局為主，中高端餐飲表現蕭條，禮贈部分回補，大衆消費量有支撐。i 茅台渠道持續激發大衆需求，前期茅台批價下行有效轉化對於平價正品有需求的真實消費羣體，大衆消費佔比提升至20%。

後續展望

春節期間動銷有進一步提升空間，茅台供不應求狀況Q1 有望延續，對價格形成支撐。行業整體量價並未見底，緊密觀察五糧液、汾酒的底部放量及經銷商信心改善(需要廠家出台政策如減量、增加補貼)。

機構持倉已處於歷史低位，當前位置重點酒企具備安全邊際

通過深度梳理白酒25Q4 重倉持股數據，25Q4 白酒板塊主動基金重倉持股比例再度回落0.5pct 至3.5%，以超配比例統計，25Q4 白酒板塊超配比例僅為1.0%(相較於25Q3 的1.2%繼續下降)，已低於13Q1-Q2 水平，逐步接近13Q3-Q4 水位。且25Q4 重點賽道基金經理籌碼繼續快速出清，廣大白酒持倉逐步趨穩。

風險提示：後續動銷不及預期、價格表現不及預期、競爭加劇風險、成本上升風險、渠道調研數據不能反映整體情況。