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2026年1月CPI按年回落至0.2%，PPI按年回升至-1.4%，春節錯月和輸入性通脹放大了物價波動。

本輪CPI基期輪換增強了對新經濟、新業態消費的覆蓋，服務類權重提升。我國每5年會進行一次基期輪換。經測算，本次基期輪換對CPI和PPI各月按年指數的影響平均約為0.06和0.08個百分點，總體較小。與上一周期相比，CPI中服務權數有所上升，消費品權數有所下降。一定程度上，這也反映了我們居民正在從商品主導的消費走向服務主導，從「擁有性消費」向「使用型、體驗型消費」轉移的趨勢。

1月CPI按年回落至0.2%，主要受春節錯位影響。剔除春節影響，1月CPI按月漲幅也弱於可比歷史同期均值，食品價格拖累是主要原因。核心CPI按月上漲0.3%，略高於歷史同期均值。結構上看，金價上漲及政策補貼支持的耐用品價格仍是核心通脹的主要支撐，而服務價格漲幅弱於季節性。

1月PPI按月上漲0.4%，按年降幅收窄至-1.4%，輸入性因素對價格的拉動進一步增強。國際有色金屬及原油價格上行，顯著拉動相關中上游行業價格表現，但「反內卷」及內需相關品類修復動能或仍需更多的政策提振。

總體上，2026年全年CPI、PPI按年中樞有望抬升，其中翹尾因素提供了較強支撐，但若要維持價格趨勢性回升態勢，仍需更多政策發力，通過補貼等方式促進內生需求的持續改善。

風險提示：房地產走勢不確定性仍存；政策力度不及預期。

1、春節錯月：拖累CPI按年

為使CPI能更準確的反映物價實際變動，我國每5年會進行一次基期輪換。經測算，本次基期輪換對CPI和PPI各月按年指數的影響平均約為0.06和0.08個百分點，總體較小。

本輪CPI基期輪換增強了對新經濟、新業態消費的覆蓋，服務類權重提升。2026年本輪權重調整中，對原有分類進行刪減、合併、拆分的同時，加入反映新消費模式的新類別，如：老年用品、攝影服務、醫療美容服務等；將食品菸酒改為食品菸酒及在外餐飲，其中在外餐飲權數有所上升；新增出行服務價格指數，涵蓋機票、火車票、酒店住宿、交通工具租賃等內容。與上一周期相比，CPI中服務權數有所上升，消費品權數有所下降。一定程度上，這也反映了我們居民正在從商品主導的消費走向服務主導，從「擁有性消費」向「使用型、體驗型消費」轉移的趨勢。

CPI按年回落至0.2%，主要受春節錯位影響。2026年1月CPI按月上漲0.2%，由於和去年春節存在錯位（上年1月份為春節月份），同期基數偏高，使得按年回落至0.2%。相比可比歷史1月（2013年、2016年、2018年、2019年、2024年）均值（按月上漲0.58%），CPI整體漲幅弱於季節性，其中受食品價格拖累較大。核心CPI按月上漲0.3%，小幅高於可比歷史1月均值0.24%。

食品CPI按月持平，豬價階段性上衝後重新回落。1月鮮菜價格反季節性回落4.8%，供給彈性釋放快於需求，顯著拖累食品CPI表現。而隨着春節臨近，豬肉、水產品、蛋類價格分別按月上漲1.2%、2.0%和2.7%。高頻數據顯示，1月生豬出廠價均值約13元/公斤，較2025年12月按月提升11.5%，主要源於1月實際出欄量低於年初預期，階段性供給邊際收緊，疊加春節餐飲消費和家庭備貨需求抬升。不過進入2月後豬價已再度回落，生豬市場供需寬鬆的整體格局並未發生實質性改變。

1月核心CPI按月上漲0.3%，錯月影響下按年回落至0.8%。分項來看，金價上漲及政策補貼支持的耐用品價格仍是核心拉動因素，而服務價格漲幅弱於季節性。拆分 CPI 按年貢獻，受金價大幅上漲影響，金飾品對 CPI 按年的拉動繼續抬升（0.42pct→0.48pct），補貼政策支撐的三大類耐用品拉動亦有所增強（0.01pct→0.07pct）。

而服務業對CPI按年的拉動明顯回落（0.25pct→0.05pct）。我們選取春節同樣在2月中上旬的年份（2013年、2016年、2018年、2019年和2024年）進行對比，歷史同期服務CPI按月均值為0.42%，而今年1月按月上漲0.2%，稍顯弱於可比同期，或與今年春節整體偏晚有關。在假期錯位影響下，2月服務價格對按年的反彈拉動力或更強。

另外，1月能源價格降幅擴大。1月能源價格按年下降5.0%，拖累CPI按年約0.34個百分點。不過海外原油價格波動向國內能源價格的傳導通常存在一定滯後。1月中旬以來，地緣政治風險升溫，布倫特原油價格持續反彈，當前原油現價高頻已回升至72美元/桶附近，隨着傳導效應逐步顯現，後續輸入性通脹對CPI按年的邊際支撐有望增強。

2、PPI：輸入性因素拉動增強

1月PPI按月上漲0.4%，漲幅擴大，按年收窄至-1.4%，輸入性因素對價格的拉動進一步增強。國際有色金屬價格上行，帶動國內有色金屬礦採選業、有色金屬冶煉和壓延加工業價格按月分別上漲5.7%和5.2%，其中銀、銅、金和鋁冶煉價格分別上漲38.2%、8.4%、4.8%和2.3%。與此同時，地緣政治風險加劇推升國際油價，進而帶動基礎化學原料製造和化纖製造價格按月分別上漲0.6%和0.4%。

今年前兩月CPI按年受春節錯位因素影響，波動或較大。不過從1月數據來看，金價上漲和補貼政策對通脹的支撐仍然較強，而假期因素對服務價格的拉動效應尚未在1月顯現。往後看，受益於9天超長假期帶來的需求集中釋放，疊加多地專項服務消費券的乘數效應，預計2月服務價格將呈現明顯的超季節性上行彈性。

PPI方面，以銅、金、白銀為代表的國際金屬價格漲勢強勁，疊加地緣政治風險加劇推升國際油價，短期輸入性因素或繼續對PPI形成支撐；不過"反內卷"政策及內需相關品類價格的修復動能或在邊際放緩。

往後看，全年CPI、PPI按年中樞有望抬升，其中翹尾因素提供了較強支撐，但若要維持趨勢性回升態勢，仍需更多政策發力，通過補貼等方式促進內生需求的持續改善。

3、風險提示

房地產走勢不確定性仍存；政策力度不及預期。