最近港股科技圈發生了一件大事，很多人可能還在看股價熱鬧，但在我們看來，這是一個 里程碑式的轉折點 。

摩根大通（J.P. Morgan） ，這家華爾街老牌投行，近日發布重磅研報，首次覆蓋了兩家中國通用大模型公司——智譜華章科技（Zhipu AI）與MiniMax，並直接給出了「增持」評級。

這不是簡單的「看好」，這是華爾街主流資金對中國AI模型獨立開發商，第一次給出系統性的「做多」指令。

為什麼說這件事極其重要？這背後隱藏着怎樣的產業鏈博弈？普通投資者又該如何應對？今天文章稍微有點幹，建議先收藏再看。

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華爾街「點名」：目標價裏的野心

小摩這次直接將這兩家公司列為「捕捉下一波全球AI價值創造的首選標的」。

智譜AI：目標價 400港元

MiniMax：目標價 700港元

研報裏的預測數據更是驚人：預計MiniMax至2030年的營收複合年增長率將高達 138% ，智譜同期也將達到 127% 。更關鍵的是，摩根大通給出了盈利時間表： 兩家公司預計在2029年實現整體盈利。

資本市場的嗅覺永遠是最靈敏的。

消息一出，港股市場立馬「用資金投票」： 智譜盤中一度暴漲 24% ，創歷史新高；MiniMax最高漲幅也達到 11% 。

要知道，這兩家公司本身就正處於「高光時刻」。今年1月8日，智譜完成香港IPO，募資約5.58億美元，拿下「AI四小龍首家上市公司」頭銜；MiniMax次日掛牌，首日股價即翻倍。

但這不僅僅是兩家公司的事情。

如果我們把視野拉大，會發現高盛最近也對中國AI芯片廠商壁仞科技和沐曦給出了「買入」評級。從芯片到模型，海外投行正在集體押注中國AI產業鏈的中長期成長。

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深度解讀：爭奪「中國AI定價權」

表面看，這是摩根大通給兩隻新股「蓋章」，但本質上， 這是華爾街在嘗試給「中國通用大模型」這一全新的資產類別定價。

對於中國AI開發商而言，被國際大行納入主流覆蓋，是從「炒作題材」走向「核心資產」的關鍵一步。這層意義可以拆解為三點：

鎖定龍頭席位 在大模型「百團大戰」結束，行業確立「剩者為王」的背景下，智譜和MiniMax被外資點名，相當於在資本層面確認了它們的「第一梯隊」地位。這直接提升了它們未來在算力採購、人才虹吸和生態合作上的議價權。

確立兩條路線 這兩家公司正好代表了中國大模型的兩種生存形態：

智譜：主打「高合規+本地化」，深耕政企，是「內循環」的技術底座；MiniMax：偏重C端產品和全球化，賺的是外匯和高溢價，是「外循環」的鋒利長矛。 一內一外，格局已定。

重塑估值邏輯 過去很多外資認為「中國互聯網已見頂」。但這次的高成長預期，實際上是在講一個新故事： 從傳統的平台互聯網，通過AI基礎設施化，實現價值重估。

在這個時間點被看多，並非偶然。 過去兩年，從DeepSeek用極致成本重塑全球認知，到中國開源模型在Hugging Face上與美國分庭抗禮，技術實力的質疑聲正在消退。疊加台積電市值突破1.8萬億美元、全球AI芯片需求爆發的大背景， 中國AI產業鏈正站在「全球科技重估」與「國產替代加速」的雙重風口上。

03

產業鏈真相：「賣鏟子」還是「挖金子」？

摩根大通報告中還有一個容易被忽視的殘酷判斷： 「未來中國AI行業的最大利潤池，很可能落在掌握分發渠道的平台巨頭手中。」

這句話揭示了產業鏈的真實博弈：獨立模型廠商必須在巨頭夾縫中尋找「結構性中立」。

上游（最穩）： 芯片與製造 （如台積電、壁仞）。不論誰的模型贏，都需要算力。這是高盛看多它們的原因—— 賣鏟子的生意最安全。

中游（最卷）： 模型廠商 （如智譜、MiniMax）。如果只做API輸出，很容易淪為巨頭的「管道」。它們必須強調中立性、多雲部署能力，做巨頭之間的「平衡器」，才能不被卡脖子。

下游（最富）： 超級應用與雲平台 。它們擁有場景和流量，能把模型打包成服務。

對於獨立廠商來說，要在這種夾擊下活得好，要麼像智譜一樣把垂直行業（金融、政務）做穿，要麼像MiniMax一樣，靠產品力和出海，去賺平台賺不到的錢。

04

演化路徑：未來看什麼？

站在2026年望向2030年，我們預判行業會有三大演變：

馬太效應加劇：資金將瘋狂湧向頭部。中腰部廠商要麼轉型做具體的行業解決方案（ISV），要麼被大廠併購。「幾十家」模型公司共存的局面將不復存在。

利潤中心轉移：國內利潤看「平台+行業」，海外利潤看「SaaS+工具」。高估值的彈性，一定來自於出海 。

軟硬綁定：誰能在國產AI芯片上跑出最高的能效比，誰就能獲得政策和市場的雙重加分。

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投資策略洞察

面對這輪「集體唱多」，我們既要看到機會，也要警惕「高波動陷阱」。 雖然投行喊出了130%的增速，但別忘了，這些公司上市以來已經漲了170%-230%。

AI是長達10年的長牛，但個股永遠是：先講故事，再去泡沫，最後看業績。

對於我們普通投資者，別賭單隻票：儘量通過ETF或指數基金參與，或者採用「芯片+雲計算+模型」的組合配置，對沖風險。

盯緊兩個信號：一是看收入是不是從「項目制」變成了穩定的「訂閱制」；二是看有沒有形成真正的行業壁壘或出海規模。

別忽視「鏟子股」：上游的芯片和雲廠商，往往是AI周期裏更穩健的「現金流錨」。

把AI當作你資產配置的一個核心板塊，而不是下一張暴富的彩票，這纔是理性的打開方式。

（本文僅代表作者觀點，不構成投資建議。股市有風險，入市需謹慎。）

你更看好主打「政企本地化」的智譜，還是主打「全球C端」的MiniMax？歡迎在評論區聊聊你的看法！