公司持續匹配英偉達生態的電源產品升級，我們認為3 月英偉達GTC 大會或進一步明確電源技術方案、值得關注；此外，近日公司定增項目落地，利好公司長期發展。我們看好公司AI 電源業務憑藉產品、技術與渠道的先發優勢而持續兌現訂單、帶來業績增量。維持「買入」評級。

定增落地優化研發與產能佈局，看好業績逐步改善近日公司完成定增，募集26.3 億元，於2 月4 日公告上市、2 月8 日公告發布簡式權益變動報告書，我們認為此次定增有望為公司搶佔AI 電源市場份額、提升全球競爭力提供有力支撐。此外，1 月28 日公司發布25 年業績預告，25 年實現歸母淨利潤1.2~1.5 億元，按年-72.48%~-65.61%；扣非歸母淨利潤0.2~0.3 億元，按年-94.54%~-91.81%。按年下滑明顯，主要系1）家電等行業價格戰影響毛利率；2）海外基地、杭州基地的建設提升管理費用，面向AI 電源等領域的新技術與產品佈局提升研發費用；3）匯率波動導致公司匯兌損失提升。雖然短期業績承壓，但我們看好自26 年起規模效應帶動傳統業務利潤修復，同時AI 電源訂單批量化交付持續貢獻業績增量。

行業：AI 電源跟隨芯片持續迭代，26H1 需求或提速AI 芯片的迭代會不斷對電源提出新需求，英偉達於1 月CES 中發布Rubin芯片，與之配套的電源產品研發與測試也在持續推進中；3 月其或於GTC大會中更新供電架構方案。從GB 系列到Rubin，對於電源產品功率密度、散熱、可靠性等提出更高要求，PSU 或由5.5kw 增至18.5kw，NVL72 機櫃用量由198/264kw 增至330/440kw；後續將進一步引入HVDC，帶動電源環節價值量提升。供需格局視角，隨着GB300 的出貨量級在今年上半年加速釋放，對應與之配套的電源需求將快速增長；供應方面，國產企業有望憑藉快速響應與交付能力而逐步提升份額。

公司：深度嵌入NV 電源迭代周期，產品與客戶加速擴圈公司以GB200 為起點切入英偉達生態的電源合作，持續匹配GB300、Rubin等新代際芯片所需要的電源產品的研發生產需求，逐步積累了前瞻的產品技術優勢（公司產品除Power shelf 外，拓展BBU、超容、800V/±400V HVDCSidecar 等）、優質的客戶資源優勢（自25 年起全面對接國內外上中下游全鏈條客戶端，包括技術方案主導方、系統集成製造商、終端互聯網雲廠），不斷提升合作粘性與差異化競爭力。我們看好公司憑藉先發認證優勢與快速響應能力而積極匹配英偉達新代際產品的升級節奏、有望持續受益。

盈利預測與估值

我們下調公司25 年歸母淨利潤（-55.68%）為1.41 億元，上調26-27 年歸母淨利潤(38.85%, 44.92%)為11.00 億元、18.42 億元（25-27 年CAGR 為61.65%），對應EPS 為0.24、1.89、3.17 元。下調25 年業績主要是考慮到家電業務毛利率下滑、期間費用率提升、匯兌損失與所得稅增長；上調26-27 年業績主要考慮到AI 電源訂單釋放帶動業績增長。可比公司26 年Wind 一致預期PE 均值為65 倍，考慮到公司AI 電源業務在技術、產品與渠道方面的卡位優勢，給予公司26 年80 倍 PE 估值，上調目標價為151.38元（前值93.64 元，對應26 年65 倍PE，可比公司為49 倍）。