聯想公布3QFY26業績：收入222億美元，+18%yoy，超彭博一致預期約7%，Non-HKFRS歸母淨利潤5.89億美元，+36%yoy，超4.63億美元彭博一致預期約27%，受益全球混合式AI需求(集團AI相關業務營收佔比按月+2pct達32%)。通過業績會，我們認為，在存儲等零部件漲價背景下，聯想憑藉全球PC出貨量第一的規模優勢和供應鏈管控能力，相較同業具備更強的成本傳導能力和抗周期韌性。管理層在業績會上表示，憑藉與供應商的長期合作關係，未來一個季度以及FY27PC業務盈利或不受影響。我們維持目標價14.0港幣，對應12.0倍FY27E PE，維持「買入」。

IDG：AI PC滲透率提升和供應鏈優勢或部分抵消存儲漲價影響

IDG(智能設備業務)3QFY26收入+14%yoy至157.6億美元，營業利潤率7.3%，在存儲漲價周期下顯示韌性。據IDC，3QFY26公司全球PC市場份額按年+1.0pct達25.3%創歷史新高，與第二名維持約5pct的份額領先優勢。根據公司披露，受混合式AI推動，PC營收+18%yoy，其中AI PC滲透率超過30%且持續提升；Moto品牌智能手機銷量和激活量雙雙創歷史新高。展望4Q及FY27，我們預計聯想能夠發揮其規模和供應鏈優勢，部分吸收存儲漲價影響，AI有望驅動IDG業務收入穩定增長。

ISG：Neptune液冷營收按年大增300%，4Q有望扭虧為盈

ISG3QFY26收入+31%yoy至51.8億美元，主要受益於雲基礎設施和ToB的企業基礎設施業務需求的雙重驅動。3QFY26，公司AI服務器業務營收實現高雙位數按年增長，項目儲備高達155億美元，部署首個聯想NVIDIAGB300NVL72機架級解決方案，訂單儲備強勁。行業領先的Neptune液冷技術營收3Q按年大增300%，繼續鞏固公司在節能AI基礎設施的領導地位。

利潤方面，受一次性重組費用2.85億美元影響，ISG錄得1,100萬美元經營虧損(按月收窄66%)，營業利潤率按月改善0.6pct至-0.2%，顯示企穩回升。展望未來，ISG業務或受益於：1)AI進入推理兌現周期，混合式AI基礎設施需求快速增長；2)沙特等主權AI項目訂單轉化加速；3)重組計劃帶來年均超2億美元成本節省。我們預計4Q ISG業務有望扭虧為盈。

SSG：AI需求驅動高價值業務擴張，利潤率22%領跑集團SSG(方案服務業務)3QFY26營收+18%yoy至26.5億美元，連續第19個季度保持雙位數增長，營業利潤率超過22%(+2.1pct yoy)，穩居集團利潤率最高業務單元。其中，項目與解決方案業務及運維服務合計在SSG整體營收中佔比約60%。我們預計SSG FY26收入有望保持雙位數增長。

維持「買入」評級，維持目標價14港幣

考慮到公司3QFY26業績超預期，AI相關業務快速增長且ISG重組效果將在未來持續顯現，我們上調公司FY26/27/28Non-HKFRS歸母淨利潤8.5%/8.8%/7.0%至18.0/20.3/22.4億美元，按年增速分別25.0%/12.6%/10.4%，對應Non-HKFRS EPS分別為0.13/0.15/0.17美元。考慮到公司在WindowsAI PC領域的龍頭地位以及集團AI相關業務營收佔比3Q達32%，已成核心增長主線，我們參考可比公司2026E PE均值10.9倍，給予公司12.0倍FY27E PE估值(FY27即2026/27財年，對應業績期間為2026/3/31-2027/3/31)，維持目標價14.0港幣，維持「買入」評級。

風險提示：服務器/PC需求的不確定性，關稅影響以及全球經濟波動。