辭蛇歲，迎馬年。在2026年新春佳節之際，期貨日報邀請各大機構研究大咖及相關專家，盤點當前大類資產市場態勢，掘金新一年核心配置機會與優質投資賽道。

　　當前，全球宏觀格局與產業變革深度交織，大宗商品市場正面臨政策驅動、技術革命與供應鏈重構的多重挑戰。近日，期貨日報記者圍繞美國「高財政驅動」對商品定價的影響、AI資本開支重塑有色金屬需求、商品排序共識的脆弱性，以及貴金屬交易邏輯等話題，採訪了中信建投期貨聯席所長田亞雄，深入剖析市場趨勢與配置機會。

　　商品牛市邏輯重現

　　「財政擴張與全球化裂痕催生商品牛市，是我們上一代分析師的重要經驗。」田亞雄表示，20世紀70年代的歷史圖景，正為當下美國宏觀環境提供鏡鑑。彼時，美國在「偉大社會」計劃與越南戰爭驅動下開啓財政擴張，財政赤字佔GDP比重驟升，疊加佈雷頓森林體系瓦解、石油危機爆發，全球化進程逆轉，大宗商品迎來史詩級行情——路透CRB指數10年漲幅超200%。其核心邏輯在於，財政擴張推升實體需求，而全球化退潮削弱廉價進口品對通脹的壓制，形成結構性供應緊張。

　　這一邏輯在當下再度顯現。田亞雄表示，2026年美國預計減稅規模達3960億美元，可直接拉動消費增長1.8個百分點，同時，AI革命與綠色轉型催生新型需求，逆全球化深化加劇供應鏈脆弱性。美國「高財政驅動」通過兩條路徑影響商品定價：一是資本開支拉動。財政資金投向半導體、電網等領域，帶動銅、鋁等工業金屬需求。二是通脹螺旋通道，赤字貨幣化推升長期通脹預期。面對高通脹壓力，美國面臨二元選擇，若AI技術短期無法顯著提升全要素生產率，要麼削減開支，要麼保持開支持續性並輔助美元貶值化解債務，但需以通脹為代價。當前白銀價格大漲，搶跑通脹風險，美元指數或下破85～90區間。

　　「在此背景下，大宗商品市場的核心功能從‘供需定價’轉向流動性承接與風險對沖，基本面平衡表的定價指引作用減弱。」田亞雄說，在政策驅動與供應鏈裂痕並存的格局中，商品已成為配置型資產，表現有望超越其他大類資產。

　　AI資本開支重塑有色金屬需求

　　有色金屬市場正從單純商品屬性交易，轉變為疊加地緣政治、能源轉型和金融屬性的複雜市場，AI資本開支成為重塑需求結構的關鍵變量。

　　田亞雄認為，第一階段以數據中心建設為主導，AI服務器單機功率是傳統服務器的4～6倍，直接推動配電系統銅用量翻倍，預計2026年新增銅消耗40萬噸，佔全球產量2%。但供應端面臨嚴峻挑戰，2026年全球銅礦供應增長率僅0.2%，供需矛盾突出。第二階段是儲能設備規模化放量，每100GWh儲能容量需消耗大量碳酸鋰、電解鋁和銅。此階段鋰需求呈爆發式增長，年均增速預計15%～20%；鋁在儲能系統應用佔比提升至15%以上。銅需求增長攜AI資本開支推動半導體與消費電子需求復甦，預計2026年全球錫消費增速達4%，焊料需求受技術創新驅動顯著。然而，供給端壓力凸顯，2026年全球錫礦供應增速僅約1%，供需緊平衡下或出現2000～4000噸缺口，錫價向上彈性充足。

　　「整體上，我們看好錫、銅、鋰、鋁的表現，鋅、鎳、鉛等傳統需求主導的品種表現或遜色一些。」田亞雄說。

　　注意重要反轉節點

　　當前市場形成「有色>貴金屬>農產品>能化>黑色」的商品排序共識，但田亞雄認為，這一共識存在顯著的脆弱性，市場過度聚焦邊際新增需求，卻忽視基本面定價程度與宏觀結構轉變風險。

　　傳統需求驅動的黑色系品種面臨壓力，難以從有色品種情緒溢價中獲益。關鍵觀測節點是2026年3月，若財政赤字率、專項債額度等政策信號未超預期，黑色系品種估值修復承壓，但PVC、燒鹼等低價商品存在極致賠率，有望複製類似2025年焦煤的上行彈性。

　　「全球脫碳共識存在退坡風險。若美國等經濟體因能源安全與通脹壓力放緩淨零排放目標，銅、鋁等綠色金屬的需求溢價將面臨重估，價格調整壓力或遠超預期。」田亞雄表示，此外，市場低估了逆全球化背景下各國對關鍵資源的戰略儲備決心。若主要資源國出台出口限制、加徵關稅等政策，將加劇供應紊亂與價格波動。

　　黃金穩健性凸顯

　　談及2026年貴金屬的交易邏輯，田亞雄認為，金銀比價與品種差異值得關注。他表示，黃金多頭頭寸相比白銀更具穩健性，源於其獨特的支撐結構：全球央行購金潮與ETF等實物投資需求，構築了黃金的「避風港」屬性。同時，黃金純粹的金融屬性使其免受工業需求波動影響，供應剛性緩衝了宏觀衝擊。此外，黃金相對低波動率更易吸引長期配置資金。在硬資產輪動中，金屬市場因規模較小易受資金流入影響，而黃金存儲優勢及政策寬鬆預期將進一步鞏固其吸引力。當前COMEX黃金投機淨多頭低於去年降息時水平，若寬鬆交易重啓，黃金價格仍有上行空間。

　　「在聯儲局獨立性與地緣風險重塑的當下，黃金憑藉結構性買盤與低波特性，成為貴金屬中更可靠的多元化工具，金銀比有望逐步反彈。」田亞雄表示。

（文章來源：期貨日報）