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圖片由AI生成

撰文|杆姐&編輯|愛麗絲

2026年2月13日，情人節前一天，美團給資本市場送上了一記重錘。

當晚美團披露盈利預警，預計截至2025年12月31日止年度錄得虧損約233億元至243億元，而其2024年度還錄得溢利約358.08億元。

美團何以至此？1

從公告披露裏槓桿遊戲看到，造成預虧的核心原因主要有兩方面。

一是美團核心本地商業分部的盈利能力發生根本性變化；二是美團為佈局長遠發展，進一步加大了對海外業務的投入力度。

歷史數據顯示，美團核心本地商業一直是其利潤的絕對支柱。2023年，該分部經營利潤為387億元。2024年其經營利潤進一步增長至約524.15億元。

然而，根據最新預警，該分部在2025年預計將錄得68億至70億元的經營虧損。這意味着，僅核心本地商業一個分部的利潤波動，就貢獻了超過590億元的利潤下滑缺口，直接主導了集團的整體虧損。

公告里美團稱，2025年行業迎來空前激烈的市場競爭，該司加大了對整個生態體系的戰略性投入。主要措施如下：

在消費者端，強化營銷推廣力度，提升品牌影響力及價格競爭力，持續提高用戶交易活躍度與黏性；

在配送端，增加騎手激勵並豐富騎手權益，以保障服務品質及提升用戶體驗；

在商戶端，持續積極投入資源，支持商戶提升運營效率、拓寬消費者覆蓋範圍、迭代經營模式。

2024-2025年，美團在外賣及本地生活市場的主導地位遭遇了前所未有的挑戰，競爭格局從美團與餓了麼的「雙雄爭霸」，演變為抖音、阿里巴巴（餓了麼+淘寶閃購）、京東等多方入局的「羣雄割據」。

為應對入侵者和守衛市場，一場史無前例的補貼大戰在2025年全面爆發。

儘管美團的補貼使用效率被認為較高 ，但在囚徒困境下，為保住訂單量和市場份額，其補貼支出必然激增，這直接導致其核心本地商業分部利潤率暴跌。2

一方面是成本端支出激增，另一邊收入端增長卻似乎又在變慢。

美團的整體2025年業績情況尚未披露，從此前的2025年三季報表現來看，該司的營收增速是有明顯放緩的。

如下圖，東方財富統計數據顯示，美團2025年前三季度營收按年增速為9.95%，上年同期該數據還是22.68%。

其中又不得不提到核心本地商業。2025年第三季度，該分部收入為674億元，按年減少2.8%，出現了罕見的負增長。要知道2024年該業務營收2502億元，按年增長達20.9% 。

所以說，外賣大戰對美團的衝擊可見一斑。

圖表來源|東方財富（特此感謝）

核心本地商業被「偷家」了，另一邊美團的新業務還得繼續「燒錢」。

新業務這邊美團三季度虧損有所擴大，經營虧損12.78億元，按年增長24.5%，經營虧損率4.6%，按年上升0.4個百分點。

新業務收入三季度倒是按年增長15.9%為280.41億元，主要受益於食雜零售業務（小象超市、快驢等）及海外業務（Keeta）擴張。

2025年前三季度，美團的歸母淨虧損為82.11億元，2025年其預虧233億元至243億元，槓桿遊戲簡單計算了下，其2025年第四季度淨虧損大概在150.89億元-160.89億元之間，相比第三季度的160億元大致持平。

2026年開局情況依然不容樂觀。根據美團公告披露，預計虧損趨勢將在2026年第一季度繼續延續。3

公告里美團稱，其整體經營狀況維持穩健且正常的狀態，同時擁有充足的現金儲備。

槓桿遊戲從其2025年三季報裏看到，美團確實暫時不差錢，截至期末有992.3億元現金及等價物、214.9億元受限制現金、420.5億元短期理財投資，這些加起來超過1500億元。

圖表來源|東方財富（特此感謝）

面對前所未有的困境，美團的管理層並非無所作為，一系列戰略和組織調整正在進行中。具體來看有以下幾方面：

推動AI及無人配送技術的研發與應用，以技術創新驅動業務升級；

持續推進產品及業務模式創新，挖掘新的增長點；

通過精細化運營提升整體經營效率，降低運營成本；

不斷完善行業生態體系，強化全鏈路的競爭優勢。

在槓桿遊戲看來，這些措施多少會有些效果，但應該比較有限。在一個「囚徒困境」式的市場環境中，單一的理性選擇可能無法立即扭轉戰局。競爭對手的進攻力度，將是決定美團調整空間和時間窗口的關鍵變量。

只要外部競爭格局未發生根本性緩和（如主要競爭對手主動大幅降低補貼強度），美團為守衛市場，高額的補貼投入就難以驟然停止。

美團的短期目標是利用其運營和資金優勢，在消耗戰中拖垮實力較弱的競爭對手，同時通過精細化運營將虧損控制在可承受範圍內。

長期來看，美團需要找到在激烈競爭環境下，不依賴鉅額補貼也能實現健康盈利的新平衡點。

綜上，此次危機若能倒逼美團成功完成從「流量平台」到「科技服務實體」的戰略轉型，那麼這場代價慘痛的鉅虧，或許將成為其邁向一個更健康、更可持續、更具社會價值的新階段的起點。本文未標註出處的圖表，均源自企業官網或公告，特此說明並致謝

任耀龍律師團隊

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