機構：中金公司

研究員：李詩雯/鄭欣怡/陳昊/彭虎/朱鏡榆

3QFY26 業績高於我們的預期

聯想集團公布3QFY26 業績：公司營收為222.04 億美元，按年增長18%；non-HKFRS 淨利潤5.89 億美元，按年增長36%；歸母淨利潤5.46 億美元，按年下降21%，其中與認股權證相關的非現金公允價值收益為1.86 億美元、與ISG 相關的一次性重組費用2.85 億美元。整體業績超出我們預期，主要由於：1）AI相關業務按年增長72%，成為公司重要增長引擎，佔收入32%；2）成本控制得當，運營利潤率按年增加0.6ppt 至4.3%。

發展趨勢

IDG：2025 年PC 市場份額創歷史新高，積極應對零部件漲價形勢。3QFY26 公司IDG 實現營收157.55 億美元，按年增長14.3%。根據IDC 數據，公司連續十個季度實現PC 銷量增速高於大市的表現，2025 年市場份額達到24.9%，創歷史新高，其中4Q25 單季度達到25.3%。我們認為，公司市佔率的連連攀升，主要得益於卓越運營和突出的產品創新能力。第三財季，公司AI PC 收入實現高雙位數按年增長。2026 CES 展上，聯想正式推出個人智能體Qira，打通了聯想PC、平板及摩托羅拉智能手機的生態壁壘，可以實現無縫流轉的跨設備交互體驗。在存儲等上游零部件漲價環境下，公司預期2026 年全球PC 出貨量或將按年持平或略有下降，但ASP 有望增長。憑藉優越的供應鏈管理能力和全球運營，3QFY26 IDG OPM 同按月持平為7.3%；展望後市，我們預計公司有望通過長協鎖量等措施保障關鍵零部件供應，並基於產品創新和靈活價格策略維繫盈利能力的穩定性。

ISG：AI 服務器項目儲備達155 億美元。3QFY26 公司ISG 實現營收51.76 億美元，按年增長31%，AI 服務器收入實現高雙位數按年增長，儲備訂單達到155 億美元，夯實成長基礎。ISG 進行一次性重組以提升效率，公司預計4QFY26 有望實現盈利。

盈利預測與估值

基於PC 市佔率連續提升、公司控費得當帶來的降費效應，我們上修FY26 non-HKFRS 淨利潤6.5%至18.01 億美元，基本維持FY27 盈利預測。當前股價對應FY26/27 non-HKFRS 口徑8.2 倍/7.5 倍市盈率。維持跑贏行業評級和14.8 港元目標價，對應FY26/27 non-HKFRS 13.1/12.0 倍市盈率和60%上行空間。

風險

AI PC銷量不及預期；中美貿易摩擦；上游原材料漲價超預期。

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