來源：中信建投證券研究
春節快樂
爆竹聲中一歲除，春風送暖入屠蘇。馬年除夕的鐘聲即將敲響，神州大地燈火璀璨，萬家團圓的暖意漫過街巷。此刻，我們暫別案頭的燈火，在辭舊迎新的喜慶氛圍中，共赴未來山海。值此佳節之際，我謹代表中信建投證券研究發展部，向長期以來關心支持我們的投資者、客戶及各界朋友，致以新春的誠摯問候和美好祝願！
回望過去的一年，中國經濟在複雜多變的國際環境中展現出強大韌性，交出了一份高質量發展的亮麗答卷。2025年，面對外部環境急劇變化、國內困難挑戰增多的複雜嚴峻形勢，中國實施更加積極有為的宏觀政策，不僅有效化解外部環境變化的不利影響，更在風浪中穩住了發展的底盤、鞏固了發展的根基，國內生產總值首次躍上140萬億元新台階，經濟結構持續優化，新動能不斷培育壯大，向新向優特徵鮮明。
站在「十五五」規劃開局的歷史節點上，新年的前景更值得期待。中國經濟具有強大的韌性和活力，擁有完整的產業體系、超大規模的市場優勢和持續提升的科技創新能力，這些基本面因素沒有改變也不會改變。資本市場作為配置資源、服務實體經濟的重要平台，將在支持科技創新、推動產業升級、促進消費升級等方面發揮更加重要的作用。基於宏觀經濟穩中向好的基本面，新年的資本市場有望延續結構性行情，投資機會將更加聚焦新質生產力與現代化產業體系建設。在這一波瀾壯闊的重構與換錨的進程中，我們展望如下：
中國A股和港股將繼續錨定「新四牛」邏輯，沿「新四牛上升走廊」的三條主線前進，也就是聚焦科技自立自強、產業升級、戰略資源安全。從總體上看，由於股市正在成功推進、更加聚焦於支持新質生產力要素，股市的中樞會繼續慢牛上行。從結構上看，板塊市值結構將可進一步向三條主線集聚，也就是資本市場資金和流動性進一步向經濟增長的內生動能集聚，與內生動能共振，匯聚成強大的「金融、科技、產業、安全」循環。從具體賽道看，我們預計新年將亮點紛呈，包括AI、半導體、計算機、初級品、小金屬、新能源、高端製造、人形機器人、低空經濟、軍工、醫藥等。
中國債券市場，低利率時代正在來臨，收益率下行仍是長期趨勢，但受複合因素影響，短中端利率的下行邏輯將更流暢。隨着2026年貨幣政策的進一步寬鬆預期，以及中長期增長中樞的下移環境，中國國債的收益率在未來還是可望繼續下行，對債市投資者來講，債券牛市是個長期的過程。人民幣匯率將是穩健、強韌的，在2026年應該是穩中有升，但幅度需視國際貿易和跨境資金流動情況而相機抉擇。
大宗商品方面，2026年仍是黃金的機會，黃金與白銀是較長期的投資機遇。最近，黃金的價格出現了較顯著的波動，但不應被短期的波動所擾動，本次黃金與白銀的上升邏輯和前期的框架不同。前期的框架是利率變化、美元定價與避險邏輯的驅動，但過去一兩年的價格上行不是這些邏輯主導驅動，而是由地緣政治邏輯主導驅動的。全球衆多央行、機構與投資者，其增持黃金、白銀，也包含了對地緣政治、債務規模增長和美元武器化的擔憂。
春回大地，萬象更新。站在「十五五」規劃的起點，我們對新年的經濟發展和資本市場前景充滿信心。中信建投證券研究發展部將充分發揮智庫功能，更好服務黨和國家工作大局；深入實施「研究+」行動，更好服務集團和公司業務發展；堅持迴歸研究本源，更好提升投研服務質量；加快打造一流數智投研平台，更好實現內外雙向賦能。
騏驥一躍，不能十步。駑馬十駕，功在不捨。馬年象徵着奔騰向前、勇往直前的精神，祝願各位投資者朋友一馬當先、龍馬精神、馬踏春風、馬到成功、新春快樂！願我們共同攜手，在新的一年裏乘風破浪，再創輝煌！
責任編輯：尉旖涵