本質是控股型公司，市值應當加權求和。

作者 | 木盒

編輯 | 小白

中航科工（02357.HK）是港股唯一航空高科技產業集團，2024年營業收入為869億元，市值330億港幣（293億元），PS=0.34，淨利潤為21.87億，2024年PE為13.4倍，2025年PE（TTM）為15.66倍。

P/S如此之低，是不是說明中航科工估值比較低？

另外，最近航空衛星如此之火，還有此前的低空飛行，但作為正宗的概念股中航科工，為何股價一點都波瀾不驚？

這是風雲君最感興趣的兩個問題，我們來詳細分析分析。

本質上是一個控股平台公司

中航科工的實際控制人是航空工業集團，截至2024年9月5日，航空工業集團持有公司股份佔比57.05%。此外公司主要股東包括持股3.28%的國家產業投資基金、持股3.92%的空中客車集團，股權結構較為集中。

（2024年11月中金研報）

中航科工下設共9家一級子公司，其中包括中直股份、中航機載、洪都航空、中航光電4家上市公司：

（1）中直股份：中直股份為航空工業直升機業務的A股整體上市平台，主營業務為直升機整機組裝及直升機零部件； （2）洪都航空：洪都航空為國內稀缺的具備教練機全譜系產品供應能力的製造商； （3）中航光電：中航光電為專業從事高性能光、電、流體連接器研製的企業； （4）中航機載：中航機載為航空工業機載類產品資產上市平台，是國內航空電子及機電行業龍頭。

（截止2026年2月4日，數據來源：wind）

非上市公司子公司還有：

（1）航空工業規劃：航空工程服務、工程諮詢與設計等。 （2）航空工業津電（天津航空機電）：航空電源、特種電源等航空電氣產品研製。 （3）上海航融：航空相關投資業務。 ……

戰略佈局三大業務，主要產品涵蓋直升機、教練機、通用飛機、機載系統與航空零部件、航空工程服務等。

（2024年2月民生證券）

估值方法誤區

實際分析中，當中航科工持有不按年例子公司時，用P/S來做估值方法是錯誤的。

以極端案例為例：單一家合併報表子公司，100%持股與50%持股對應的整體PS一致，但上市公司股東可享有的營收價值前者是後者的2倍，對應合理市值也應相差一倍。

因此，當上市公司對子公司持股比例並不是很高（比如90%以上）時，整體報表的PS、PB無法真實反映上市公司股東可享有的實際資產與營收價值，即討論PS和PB是錯誤的。

同理，當有人跟你說，中航科工PS只有0.34倍、PB只有0.88倍（低於1），因此存在顯著低估特徵，那多少缺少些專業性，估值分析的核心應迴歸考慮股權歸屬的歸母淨利潤口徑PE，這纔是更具合理性與參考性的分析視角。

另外，風雲君認為可以從各子公司的市值加權求和角度去分析中航科工的整體市值。

這四家子公司都是中航科工並表的，2024年營業收入合計796億，和中航科工2024年營業收入870億相差不多，即意味四家子公司貢獻了絕大多數收入。

（數據來源：市值風雲）

從這個角度，我們可以把中航科工的市值當成是四家子公司市值乘上對應股權比例的求和，即假設其他非上市公司市值可忽略不計，加權求和後市值合計為700億。

（截止2026年2月4日市值，數據來源：市值風雲）

這個數字遠比公司目前港股市值330億港幣（293億元）高，折讓率約42%，但也可能存在A/H股折溢價原因。

我們還可以從行業對比的角度去分析，A股軍工板塊PE多在30-40倍，中航科工（2024年PE13.4倍，2025年PE15.66倍）明顯低於行業中樞。

業績爆發仍待低空經濟商業化落地

但股價是跟未來預期有關的，中航科工估值相對較低的原因，有可能跟2025年業績下滑相關。

2025年上半年，中航科工營業收入為375億，按年增長11.43%；但扣非淨利潤為8.51億，按年下降23.78%。

（數據來源：wind）

主要原因是中航光電與中航機載的盈利下滑：

（1）中航光電2025年前三季度歸母淨利潤為17.37億元，按年下降30.89%，最主要原因是成本上升毛利率下滑，其次是研發投入加大，按年增長12.6%； （2）中航機載2025年前三季度歸母淨利潤為9.9億元，按年下降17.7%，原因是軍品訂貨合同未達預期。

2025年上半年，中航科工整體毛利率從2024年的22.5%下降到20.22%，主要是佔營收60%的航空配套系統業務利潤下滑。

（數據來源：wind）

但中航科工紮紮實實投入研發，2023年、2024年、2025年中研發投入分別為75.73億、66.61億、21.7億，佔當期營業收入比例為8.9%、7.7%、5.8%，業務基礎牢固：

（1）直升機業務頗具競爭力，2025年AC系列直升機持續打造空中游覽、城市管理等應用場景，比如AC312E直升機完成亞冬會傷員轉運演練，直8與AC311A直升機協同實施立體化森林滅火，AC311直升機完成新疆等地山洪救援任務； （2）教練機業務是國內唯一具備初、中、高級教練機全譜系研製生產能力的企業，從材料、零部件到整機的自主可控，目前在推動基礎製造及生產交付能力的提升； （3）航空配套系統及相關業務也有進展，比如中航光電民機與工業互連產業園正式落成投產，蘭州飛行控制有限責任公司交付大型貨運無人飛機高升力系統裝機，慶安集團有限公司、太原航空儀表有限公司配套AS700D電動型飛艇首飛成功等。

另外，還有券商認為，C919國產大飛機的商業化，也將帶動國內民航市場進一步突破，中航科工和深度參研國產大飛機:

（1）中直股份參與C919大型客機前緣縫翼、後緣襟翼和起落架艙門研製等； （2）洪都航空成為C919大飛機前機身和中後機身的主要供應商，公司參股的江西商用飛機制造公司為C919飛機機身段製造商； （3）中航機載部分子公司，已成為C919項目配套供應商。

但整體風雲君認為C919國產大飛機的增量對市值影響較小，核心還是要靠低空飛行的市場爆發。

為什麼不炒作

在2026年年初航空航天炒作極其火熱時候，中航科工為什麼股價依然不為所動？

第一個原因是港股其實相對理性，流動性低迷，和A股不太一樣。

第二個原因是中航科工業務的問題，本質上跟低空飛行相關，跟航空航天和衛星沒有直接關係，所以只是動了一下就沒後戲了。

因此，中航科工最終還是要落實到業績增長。

中航科工不被市場炒作既有港股市場的原因，也有業務本身屬性，還有業績的增長，甚至還有市場對一些國有企業的不信任，不相信能做起來。

風雲君認為中航科工的市值：從PE角度是合理的，但從行業可比公司偏低；從子公司市值加權求和角度是偏低的，但有可能是AH股溢價的原因所致；從研發投入而言，也是稍微偏低的。

最終中航科工市值的驅動，還是得靠技術商業化落地、低空飛行市場爆發，從而業績實實在在增長才行。

免責聲明：本報告（文章）是基於上市公司的公衆公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。

以上內容為市值風雲APP原創

未獲授權 轉載必究