蛇年行情即將收官。回顧整個蛇年的行情，市場賺錢效應比較強。特別是科技板塊領升兩市，帶來了很強的賺錢效應。市場呈現出分化的格局，銀行股等紅利股大幅上漲，以及代表科技創新方向的雙創板塊大幅上升，帶來了比較強的賺錢效應。但是很多傳統板塊並沒有上漲。
上證指數在蛇年站上4000點整數關口，一度突破4100點，確立了這輪慢牛長牛的走勢。支撐這輪慢牛長牛行情的背後邏輯，一個是政策的支持，無論是穩經濟增長的政策逐步落地，還是對於資本市場改革的政策逐步推出，上市公司加大現金派息的力度，嚴把IPO入口關，提高整體上市公司質量。
從資金面來看，過去一年我國居民儲蓄大幅增長，居民存款餘額突破165萬億。這些居民儲蓄以往流入的渠道主要是樓市，但現在樓市整體低迷，其中有一部分資金就會來資本市場找機會。隨着市場行情的確立，更多的居民儲蓄有望通過直接開戶入市，或者買基金入市，給資本市場帶來源源不斷的增量資金。
隨着我國在科技創新方面實現突破，DeepSeek大模型橫空出世，人形機器人逐步開始商業應用，而AI+行動讓大家看到未來新的增長機會。外資也紛紛加大了對中國資產的配置力度。在美元指數回落的情況下，人民幣出現升值走勢，這也吸引了更多的外資流入人民幣資產。所以，這輪行情上漲具有比較堅實的基礎。
從風險和挑戰來看，實體經濟的運行數據目前還不理想，還需要進一步提升。消費增速依然較低，物價目前還保持一個相對低增長的狀態。去年CPI是0增長，一月CPI按年正增長，說明消費需求有所回暖。下一步還是要採取更加有力的措施來提振內需、拉動消費，帶動經濟基本面回升，這將會給馬年的慢牛、長期行情打下堅實的基本面基礎。
A股市場一直有春季攻勢的季節性規律。在跨年度行情結束之後，市場一度出現一段時間調整。現在春節將至，春節之後市場有可能會出現春季攻勢的行情。我們可以關注一些指標的變化，比如市場的日成交量在春節之後能不能有效放大。現在節前，日成交量出現了一定的收縮，主要是很多投資者可能提前過節，交易減少。在節後，很多新入市的投資者可能會入市交易。節後的日成交量有可能會比節前出現明顯放大，這就是一個積極的信號。市場也有可能會實現開門紅。
其次，還要關注外資的流向。節前港股出現了持續調整，走勢較弱，而A股走勢相對比較強勢。節後外資能否流入港股和A股，這對很多投資者來說是一個重要的信號意義。在節前，有很多外資投行對A股和港股表達了積極樂觀的看法，那麼能否做到知行合一，通過資金的流入釋放出外資真實的看法。
第三，可以關注即將公布的一月份的經濟數據。從啱啱公布的CPI、PPI物價數據來看，已經有所好轉。CPI正增長，PPI按年降幅收窄，說明市場需求有所恢復。其他經濟數據，比如固定資產投資、進出口數據以及工業增加值等數據，能否出現明顯的改善，這也是我們要關注的一個信號，因為經濟面改善是推動這輪慢牛長期行情持續的基礎。
最後，要關注投資者情緒的一些指標，比如新基金的發行量能不能回暖。如果新基金發行量能夠增加，那麼代表投資者對於後市的看法更加積極。在一月份，很多定期存款到期，但是由於一月下半月市場出現了調整，很多到期的存款沒有多少轉入資本市場，而是轉入保險、銀行理財等產品上。在春節之後，隨着市場行情的深化，是否能吸引更多的居民儲蓄向資本市場轉移，這也是大家要積極關注的一個信號。
現在來看，春節之後市場出現春季攻勢的可能性還是比較大。在蛇年，無疑科技股是一枝獨秀，表現非常突出。在馬年，科技板塊依然值得關注，但是它是投資主線之一，而不是唯一的主線。其他板塊也會有望輪動起來，形成更廣泛的賺錢效應。科技股大幅上漲之後，確實魚龍混雜，有些是真科技，有些是僞科技。現在A股投科技股的一個重要思路，就是關注各個鏈主的表現。鏈主往往是在美股，比如特斯拉產業鏈、英偉達產業鏈、蘋果產業鏈、谷歌產業鏈等等。市場關注能夠拿到這些大廠訂單的細分行業龍頭，他們的業績大概率在未來會釋放出來。
當然，也有很多科技股是蹭上了科技的概念出現大漲，那麼我們就要進行區分。比如在2025年表現比較好的人形機器人板塊，基本上都是由原來汽車零部件公司轉型過來做機器人零部件的。可以說在2025年炒人形機器人板塊，主要是炒概念，只要宣佈做人形機器人零部件，這些企業股價都出現大漲，因為短期內無法證實，也無法證僞。
但是到2026年，就要進入到比拼訂單的階段了，就是看哪些汽車零部件公司能夠拿到這些機器人大廠的訂單。拿到訂單的會繼續上漲，而拿不到訂單的可能就被證僞，就要跌回來。到明年，可能就開始進入到比拼業績的階段，能夠最終實現業績增長的科技股會繼續上漲，而無法落地業績的就會跌回來。
所以我們可以看作2026年是很多科技股業績的證實階段，至少是訂單的證實階段，這樣才能看出它是真科技股還是僞科技股。我們也可以參照市值的大小來判斷。一般來說，是有聰明的錢來進行股票定價的。如果是真科技、能夠拿到訂單、最終能兌現業績的科技股，往往會受到聰明錢的追捧，市值也會漲得比較大。如果說沒有真正的研發能力、未來也很難兌現業績的科技股，一般來說不會受到資金的持續追捧。當然，市場也有錯誤定價的時候，但我們總體上相信市場的力量。所以在配置這些科技股的時候，我們可以從市值角度先選出龍頭的科技股，然後再去研究它是不是具備持續的成長性。但是很多是無法預測的，還需要不斷去觀察，去跟蹤公司的公告，看未來能不能釋放出比較大的訂單或者業績。這樣的話，我們的投資纔會更加確定。如果有條件的話，要加大現場調研的力度，通過實地考察來了解企業真實的競爭力，以在這輪牛市行情中有更大的把握。
2026年是「十五五」規劃的開局之年，科技創新無疑是市場的投資主線之一。投資者可以從經營的角度去挖掘一些真正能實現技術突破、能夠最終實現業績增長的科技龍頭股，而不能像2025年一樣，很多都是板塊效應。炒板塊的時候，大家可能不會區分哪些是真科技，哪些是僞科技。所以在馬年，我認為投資的機會和風險是並存的，大家一定要堅持價值投資底線，從基本面出發，去看這個公司值不值得投資。
（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
責任編輯：石秀珍 SF183