來源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期貨研究發展部
作者：田亞雄
本報告完成時間 | 2026年2月13日
期貨交易諮詢業務資格：證監許可〔2011〕1461 號
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全球植物油市場正處於結構性轉變之中。核心特徵是棕櫚油增長引擎失速，而大豆、葵花、菜籽等軟油種植面積加速擴張以彌補缺口。數據顯示，全球棕櫚油出口已從2018/19年度的5530萬噸峯值萎縮至2024/25年度的4930萬噸，棕櫚油佔全球17種油脂出口的份額也從7年前的57% 降至約50%。這一頹勢主要受制於印尼的政府幹預（已沒收約410萬公頃種植園，並計劃再沒收400-500萬公頃）和馬來西亞的種植園老化問題（約80萬公頃感染疾病，2027年35% 的油棕樹齡將超19年），而最近在吉隆坡召開的棕櫚油會議也備受市場關注，以下是我們總結的會議要點：
No.1：全球供應結構性赤字凸顯，全球植物油麪臨結構性供應短缺，主要因棕櫚油麪積擴張放緩（過去5年僅增170萬公頃），而大豆麪積激增（如巴西增900萬公頃）。POC專家預計缺口邏輯導致價格區間上移，2026年棕櫚油預計為每噸1000-1350美元，高於2011-2020年平均733美元。棕櫚油的供應不足推高了全球植物油對大豆、葵花籽和菜籽油的依賴。
No.2：馬來西亞棕櫚油供應受制於老化和疾病。馬來西亞棕櫚油理事會主席卡爾·貝克-尼爾森強調，該國種植園老化嚴重：到2027年，35%面積樹齡超19年（今年30%），且80萬公頃感染靈芝病，導致產量瓶頸。2025年產量為2030萬噸，但每公頃產量僅3.5噸，目標是通過高產種子技術提升至4.5噸，2035年逐步提升到達2600萬噸。政府已撥款2000萬林吉特支持自動化以緩解壓力。
No.3：印尼徵地政策加劇供應不確定性。2025年查封410萬公頃非法種植園，2026年計劃再封400-500萬公頃。目前約170萬公頃油棕園已劃歸國有的Agrinas公司管理，另有所謂的「特許經營區」可能再增加100萬公頃甚至更多（根據2026年初的數據，印尼全國棕櫚油種植總面積約為 1680萬公頃）。這些變動伴隨着化肥施用減少和管理問題，導致單產預期大幅下滑，這一影響可能在26年三季度後顯現。同時，B50計劃推遲至2027年，而B40繼續實施，削弱了生物燃料需求支撐。印尼2026年產量預計4880萬噸（GAPKI數據），但減產風險偏高。
No.4：大豆油競爭威脅棕櫚油優勢，大豆油產量增速為棕櫚油的6倍，正侵蝕棕櫚油的低成本優勢。全球大豆麪積在5年內增2520萬公頃，而棕櫚油僅增170萬公頃，這種替代風險迫使行業聚焦可持續生產，如半矮化油棕技術（可提高收割效率）。對比2005/06與2025/26F的兩個餅圖，棕櫚油的消費佔比從24.3% 大幅提升至31.3%，鞏固了其全球第一大油脂的地位。大豆油的份額也從23.2% 微增至25.5%。兩者合計已佔據全球油脂消費的57%，成為絕對的市場主導者和價格風向標，但未來豆油對棕櫚油的份額擠佔是大勢所趨。
No.5：生物燃料政策成需求關鍵變量，美國EPA若在2026年3月確認強效生物柴油計劃，可能推高豆油價格；印尼B50推遲抑制了棕櫚油需求增長。2025-2026年全球能源需求預計增300萬噸，但低油價使棕櫚油生物柴油補貼壓力大，如印度2025年產量降至零（此前50萬噸）。
No.6：技術創新應對產量瓶頸。半矮化油棕試驗（如樹幹高度降33-56%），可提高收割效率，FFB產量達34.4噸/公頃/年。馬來西亞通過自動化（政府撥款2000萬林吉特）和優種材料，目標突破產量天花板，但當前復甦緩慢。
No.7：氣候與地緣政治放大供應風險，2025年氣候變暖（史上最熱年份之一）推高自然災害成本，影響全球供應鏈。El Niño可能加劇乾旱，進一步制約棕櫚油產量，而特朗普的關稅政策增加了貿易不確定性。
No.8：印度和中國需求呈現分化趨勢，2025-2026年全球食用油消費增710萬噸，產量僅增530萬噸，缺口明顯。印度進口預計增長：2025-2026年棕櫚油進口達910萬噸，豆油540萬噸，但中國需求疲軟（因房地產低迷），1-4月印度採購增加將助力棕櫚油產地降庫存。
整體看來，短期產地棕櫚油正逐步消除庫存壓力，MPOB庫存數據降至282萬噸。MPOB月報顯示馬棕1月末庫存低於主流機構預估，主要因出口高於主流機構預估，但按月增11.44%的出口也符合船運機構預估，超出預期不多，報告整體中性偏多。
從更長期的產業結構看，棕櫚油行業已失去增長動力。全球棕櫚油成熟面積增速急劇放緩，從2015-2020年間擴張510萬公頃，驟減至2020-2025年間僅增170萬公頃。這主要源於印尼和馬來西亞暫停新種植園開發，以及油棕樹老化重植不足等深層問題。行業專家指出，馬來西亞超過半數小農戶的油棕樹已過高產期，而印尼的重新種植計劃遠未達到目標。在樹齡老化、投資不足的雙重製約下，全球棕櫚油產量年均增長率幾乎減半，若印尼產量在2027-2028年持續下滑，增長率將進一步萎縮。
美豆油創階段性新高，美國45Z新政規定，2025年12月31日之後生產的燃料，其原料須產自美國、加拿大或墨西哥才能獲得稅收抵免，這直接將進口植物油排除在外。新政以碳強度（CI）為核心標準，使廢油、食用玉米油和牛油因其更低的碳得分而更具優勢，但這些原料供應有限。因此，北美本土的豆油和加拿大菜油成為主要依賴對象。此外，新政取消了對豆油生物燃料的間接土地利用變化（ILUC）懲罰，這將大幅改善其碳強度評分，進一步鞏固了豆油的核心原料地位，受此影響美豆油創下階段新高，未來有望進一步加速。
當前市場交易的核心邏輯圍繞生物燃料政策與主產國供應節奏展開。美國45Z稅收新政（要求原料產自北美）直接推升美國豆油價格，使其對全球市場恢復溢價。政策驅動下，2025年巴西生柴產量達860.8萬噸，其中豆油消費632.9萬噸；若其B16摻混計劃推遲，將壓制豆油需求。供應端，巴西大豆產量預期強勁（約1.81-1.82億噸），而阿根廷乾旱可能造成減產，令全球大豆供應前景複雜。短期來看，棕櫚油因馬來西亞庫存高企及印尼B50計劃推遲而承壓，價格對豆油保持貼水，刺激了印度、中國的採購。然而，這種供應充裕局面可能在2026年4-6月後發生轉變，屆時棕櫚油進入季節性減產，而南美新作豆油將集中上市，市場關注點將轉向新一輪的供需平衡博弈，我們對後市更樂觀一些。
當有了一個可供參照的點子，於是一開始所說的那個「範式」，便在暗中導引着人的投研生活；而一個人在朦朧中所期待的，無非是對這個點子的深化或擺脫。
研究員：田亞雄
期貨交易諮詢從業信息：Z0012209
責任編輯：趙思遠