來源：野馬財經
企鵝救企曾淪為笑柄，南極紳士承受太多。
作者 | 方璐 王楊
編輯丨於婞
來源 | 野馬財經
這是野馬財經的第5079篇原創
本文約3732字，閱讀時長約7分鐘
農曆馬年將近，大連聖亞海洋世界的白鯨與海豚依然會賣力表演，包括曾經為大連聖亞（600593.SH）艱難轉圜「出過力」的企鵝們。春節期間，海洋館推出「聖亞春節七天樂」以及各種年味十足、互動豐富的主題活動，與公司消化內部壓力形成鮮明對比。
再大的焦慮，先過年。針對參與表演的小動物們伙食費是否會斷頓，大連聖亞方面強調，「這個是沒問題的」。大連聖亞接下來是否會斷頓，要看同程旅行（0780.HK）如何對弈這盤難度頗高的棋局。農曆春節過後，大連聖亞或將因同程旅行入主一事落地，命運發生天翻地覆的改變。
2025年7月，飽經動盪的大連聖亞披露收購書，上海潼程將持股30.88%，原大股東大連星海灣持股比例降至18.48%，這意味着同程將通過間接控制上海潼程成為大連聖亞間接控股股東，公司性質從國企變為民企。過去大連聖亞因浙江投資人來接盤，原班人馬與之互毆，並將人打進醫院。
未來，由於同程旅行無實控人，大連聖亞將變更為無實控人。對於目前大連聖亞陷多起官司，中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜認為，同程入主後，需全面審計歷史項目，防止「舊雷未排，新雷又埋「。
目前，大連聖亞還沒有拿到上海潼程為認購要掏的9.56億，在等待審批流程、錢尚未落袋為安前，大連聖亞方面謹慎表示，只是雙方達成了意向，現在過了股東會、董事會，內部審批已過，還需要交易所、證監會審核。對於此事是否已板上釘釘，其表示，「我們不能打包票」。
截至2月13日收盤，大連聖亞報收於37.5元/股，漲幅1.87%，總市值48.92億元。
2億訴訟壓頂
大多官司已結案
2月11日，大連聖亞披露，營口金泰瓏悅海景大酒店公司訴其股權轉讓糾紛案，雙方達成和解協議。如大連聖亞未能按協議約定履行完畢第一筆款項支付義務，則協議終止，對雙方不再具有法律約束力。截止到2026年1月31日，大連聖亞尚欠前述案件的申請執行人韓愈1.44億元，利息及違約金等約9887.33萬元，一審案件受理費約86.76萬元未支付。共計約為2.44億元。
2026年2月16日前，大連聖亞向韓愈支付第一筆本金約8000萬元，待後者完成本協議約定的解封手續後，大連聖亞還要向其支付剩餘本金約6404.57萬元。後者豁免大連聖亞在該案項下的部分利息、罰息、遲延履行金、違約金後，雙方以6508.67萬元利息、罰息、遲延履行金、違約金執行，大連聖亞需繼續支付前述提及的受理費86.76萬元。換言之，和解後，大連聖亞仍需要賠償2個億左右。
圖源：罐頭圖庫
11日當天，大連聖亞亦披露另外兩起案件進展：1、重慶順源政信一號股權投資基金合夥企業（有限合夥）狀告大連聖亞，案由為投資合同糾紛，案件結果為已撤回仲裁申請；2、原告張維佳狀告大連聖亞商業管理有限公司，案由是勞動爭議糾紛，訴訟金4.75萬元，已結案。
天眼查顯示，大連聖亞涉及訴訟有56.8%為被告，多達288起，案件金額3.12億元。截至2月12日還有6條被執行信息，被執行總金額7362.26萬元。
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同程一旦入主，能否助力大連聖亞改善業績？柏文喜認為，此非萬能藥，要審慎樂觀，這將是一場高風險的戰略博弈，從治理結構優化、資金輸血、流量協同角度看均會有改善。但深層隱憂在於，原國資股東存在阻力，原控股股東大連星海灣全部股份被司法凍結，且董事會決議中其派出的董事吳健均投棄權票，暗示了整合不會順利。此外，大連聖亞業績根基薄弱，加上同程自身亦存在壓力，市場對其做出購買一家整合難度極高的企業決策存疑。
柏文喜進一步分析稱，大連聖亞在同程入主後，首要解決的是生存問題而非發展問題。業績改善取決於能否在12-18個月內完成：債務重組止血、景區運營提效、歷史包袱清理。國資變民企提供了市場化決策的靈活性，但大連聖亞的沉痾（異地項目爛尾、訴訟纏身、資產質量差）需要更徹底的手術。
2024鉅虧7000萬
2025扭虧靠「少賠錢」
1月27日，大連聖亞披露業績預告顯示，預計2025年歸母淨利潤2200萬元到 3300 萬元，與上年同期相比，將實現扭虧為盈。尷尬的是，實現扭虧為盈主要系訴訟賠償金額、訴訟案件委託代理費用、項目投資差額補足義務較上期減少等因素綜合所致。
大連聖亞2022年曾虧損約7664.22萬元，2023年扭虧後，2024年再度虧損約7018.22萬元。2024年全年營收增幅不足8%，約為5.05億元。曾經為大連聖亞立下功勞的企鵝，在2024年依然發揮重要作用，大連聖亞建成並運營了東北首家企鵝主題酒店。該酒店臨海而建，賓客可360°觀賞巴布亞企鵝。
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儘管2024年整體國內旅遊業呈現穩步向上發展態勢，企鵝也再次出大力，大連聖亞仍虧損超7000萬。且據2024年年報披露，2023年12月，大連聖亞控股子公司大連星海灣聖亞旅遊發展有限公司——轉讓其所持有的大連新世界會展服務有限公司70%股權，並取得了股權轉讓款。因此，報告期主營業務不再包含會展服務。
值得注意的是，大連聖亞2024年年報明確指出，動物經營屬於公司輕資產輸出項目，系公司主營業務之一。「動物經營」四字在2020年年報中亦有出現，其解釋為海洋生物租賃和自行繁育的以出售目的持有的海洋生物的銷售收入，且系公司主營收之一。但該年大連聖亞卻因賣了52只企鵝衝營收，被上交所質疑企鵝銷售不符合正常商業邏輯。提及這一熱門事件，大連聖亞方面表示，疫情的時候企業也要生存。
大連聖亞的困窘在於主要收入源自東北，而2020年受疫情影響，來自東北地區的遊客數量大幅下滑，營收較2019年下降63.2%。2021年5月19日，大連聖亞回覆上交所問詢時披露，公司2020年處置的生產性生物資產（展示之用）企鵝8只，列報相關資產處置收益336萬元；銷售了作為消耗性生物資產的企鵝44只，列報營業收入1876萬元。2021年7月，大連聖亞披露，公司被扣除相關銷售收入1876萬元。扣除後，公司營業收入金額應為8401萬元。隨後，大連聖亞被ST。
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柏文喜認為，大連聖亞從未找到可持續盈利模式，海洋館的核心競爭力是展示運營能力，而非繁殖出售動物，賣企鵝等同於「賣設備求生「，不可持續。大連聖亞的問題在於模式老化，依賴門票收入的傳統景區模式，在疫情期間脆弱性暴露無遺。該公司創新乏力，對比長隆的海洋王國（IP化、酒店配套、演藝延伸），大連聖亞始終停留在「水族館「層面。此外，公司戰略失誤，2017年後盲目擴張異地項目（鎮江大白鯨世界、昆明海洋世界等），均因資金斷裂停工，形成鉅額減值。
在柏文喜看來，監管並非不理解「應急下策「，而是看透了這種應急背後的治理失靈。若允許賣企鵝保殼，等於鼓勵上市公司放棄主業經營，轉向資產變賣，最終損害投資者利益。大連聖亞需要的是商業模式重構，而非會計技巧。
「旅遊大佬」接盤大連聖亞
走完後續流程，成功將大連聖亞收入麾下後，「同程系」旗下將擁有同程旅行、大連聖亞兩家上市公司。對同程旅行而言，大連聖亞是A股上市平台，若整合順利，可實現「港股+ A股」雙資本平台運作，為後續文旅資產證券化鋪路。同時，大連聖亞手握「大連聖亞海洋世界」和「哈爾濱極地公園」兩大國家4A級景區，年接待遊客超200萬人次，在東北地區具有明顯客流優勢，可與同程旅行的線上流量形成協同。
對過去長期在泥潭中掙扎的大連聖亞而言，使其重生需要同程不但要有實力，還要有化腐朽為神奇的魔力。從經營理念到業務架構及拓新，全方位引領大連聖亞。
從股東結構來看，同程旅行背靠騰訊、攜程兩大股東，為其提供流量、供給兩大助力。然而，騰訊、攜程對同程旅行的持股比例相當，因此同程旅行處於無實控人狀態。
進一步去分析同程旅行的董事會架構，不難發現，其真正掌舵者正是前同程網絡聯合創始人吳志祥。同程旅行的董事會成員中，共有兩名聯席董事長，其中攜程背景的梁建章為非執行董事，創始人吳志祥則為執行董事，把控集團整體戰略規劃及業務方向。
吳志祥的故事，堪稱中國OTA行業的「草根逆襲範本」。1999年，他放棄蘇州某旅遊公司副總職位，成為阿里巴巴第176號員工。但在向馬雲提議旅遊平台被拒後，他毅然離職，帶着「線上旅遊必是萬億市場」的執念回到蘇州，創辦同程網，並得到多家海內外風險投資商的青睞，2015年7月，萬達集團聯合騰訊、中信資本共計60億元人民幣戰略投資同程旅遊，估值一舉達到130億元人民幣。
吳志祥的創業之路並沒有表面上的一帆風順，同程發展過程中也經歷了攜程、京東等諸多同行或者入局者的激烈競爭。最終，吳志祥通過引入合作方為企業築牢了發展基礎。其中，股東方騰訊為同程旅行提供了流量支持、技術服務以及廣告營銷服務等，助力公司高效觸達下沉市場的廣泛用戶羣體。另一重要股東攜程則從供給側與同程旅行共享酒旅庫存，且同程旅行專注下沉市場，雙方本身錯位競爭，主攻不同市場，合作可以實現優勢客羣互補。
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也許是經歷過行業內卷時期，如今的同程旅行致力於通過多方併購，圍繞文旅產業鏈拓展不同業務版圖。不過，併購為企業帶來的不僅是規模擴張，更是一場對資源整合能力的嚴峻考驗。同程旅行在快速併購中積累的線下資產，雖能與線上流量形成協同，但也面臨着管理複雜度陡增、商譽減值風險攀升等挑戰。
當前在線旅遊的競爭已從流量爭奪升級為資源掌控力的較量，同程旅行能否在這場戰役中突圍，取決於其能否將併購而來的資產轉化為可持續的盈利能力，而非單純的規模擴張。
今年春節你會逛逛大連聖亞的海洋館嗎？歡迎來評論區聊一聊。