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高盛——亞馬遜公司（AMZN）：2025年第四季度收益

精華翻譯

高盛觀點：亞馬遜2025年第四季度財報呈現喜憂參半的局面，預計股價初期將出現負面反應。GAAP營業利潤約250億美元（含約24.4億美元一次性支出），處於210-260億美元的指引區間內；2026年第一季度營業利潤指引為165-215億美元（含約10億美元一次性項目），均低於市場預期，引發市場對北美及國際業務多年盈利能力增長路徑的質疑。

AWS業務表現強勁，營收按年增長23.6%，GAAP營業利潤率約35%，高盛期待在財報電話會議或10-K文件中獲取其營收積壓數據，以進一步了解增長潛力；廣告業務連續多個季度實現強勁增長，第四季度營收超預期；2026財年資本支出指引約2000億美元，遠高於高盛此前1600億美元的預估，引發關於產能投資何時能推動AWS按年增長率實現階躍式增長、未來產能對內對外使用規劃的疑問。

財報電話會議焦點：AWS板塊在未來12個月以上的整體AI戰略，以及後續計算產能投產情況；消費者業務方面，亞馬遜消費者業務整體健康狀況，未來12-18個月電子商務成本相關舉措（如關稅、效率提升、自動化、機器人技術及實體AI）的關鍵機遇與挑戰。

業績數據：2025年第四季度總營收按年增長14%至2134億美元，高於高盛預期的2123億美元和市場共識預期的2116億美元；GAAP息稅前利潤250億美元，與高盛預期持平，略低於市場共識預期的251億美元。細分業務中，在線商店營收按年增長10%至830億美元，實體商店增長5%至59億美元，第三方賣家服務增長11%至528億美元，訂閱服務增長14%至131億美元，廣告服務增長23%至213億美元，AWS增長24%至356億美元，其他業務增長7%至17億美元。區域銷售方面，北美市場增長10%至1271億美元，國際市場增長17%至507億美元。

2026年第一季度指引：總營收指引區間1735-1785億美元（含180個點子的匯率利好影響），高盛預期1772億美元，市場共識預期1754億美元；GAAP營業利潤指引165-215億美元，中點對應的營業利潤率為10.8%，低於高盛預期的13.0%和市場共識預期的12.8%。

估值與評級：高盛給予「買入」評級，12個月目標價300美元，截至2026年2月4日收盤價232.99美元，上漲空間28.8%。目標價基於對未來12個月EV/GAAP息稅前利潤的同等權重計算、未來4年經調整的DCF模型（採用EV/(自由現金流-員工股票薪酬)倍數折現），以及北美和AWS板塊的EV/EBIT估值、國際板塊的EV/銷售額估值綜合得出。