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高盛——中國珠寶行業2026年展望：行業增長放緩，聚焦個股機遇；維持老鋪黃金「買入」評級

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高盛觀點：2026年中國珠寶行業增長將放緩，預計零售銷售額按年增長4%。在此背景下，行業機遇更多聚焦個股特質，老鋪黃金仍是中國珠寶板塊的首選標的，維持「買入」評級。

行業與標的核心亮點：

• 行業趨勢：2026年行業整體增長較此前有所溫和，需重點關注具備獨特競爭優勢的個股機會，而非依賴行業整體紅利。

• 老鋪黃金投資邏輯：在珠寶及奢侈品板塊中，老鋪黃金的風險收益比具備吸引力。從估值來看，基於2026年預期市盈率（P/E）25倍，給予其12個月目標價1128港元。公司業務以黃金產品為主（佔比85%），2024年未採取黃金對沖策略，與部分同行55%的對沖比例形成差異，其業績表現將直接反映黃金價格波動影響——黃金價格溫和上漲時，公司有望充分受益；黃金價格初期下跌階段，毛利率不受對沖比例限制，展現出不同的業績彈性。

• 門店效率潛力：場景分析顯示，老鋪黃金門店具備顯著增長潛力，假設2026年產品提價10%，疊加門店運營效率提升，有望推動銷售額實現大幅增長，2025-2027年淨利潤複合年增長率在珠寶及奢侈品板塊中具備競爭力。

關鍵風險提示：黃金價格大幅下跌風險、奢侈品消費相關監管政策收緊、區域佈局集中風險、IPO限售股解禁後的拋壓風險。

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