機構：中金公司 　　研究員：王文丹/王雪驕/陳文博 　　業績預覽 　　預測盈利按年下降27%-32% 　　公司發布2025 年業績預告，預計全年淨利潤按年-27%~-32%至2265 萬美元~2432 萬美元，經調整淨利潤(不包含上市開支等費用)按年-25%~-20%，略低於我們的預期。 　　關注要點 　　if品牌健康增長，Innococo短期渠道調整。我們預計2H25 公司收入中單下滑，預計if品牌收入按年+15%~+20%，仍然保持較快增長。Innococo由於短期渠道調整，我們預計2H25 收入高雙位數下滑，致使公司整體收入承壓。展望2026 年，在健康飲品的消費趨勢下，我們認為椰子水行業仍有望雙位數增長，if繼續享受行業紅利。公司積極應對挑戰，2025 年新增中糧名莊薈作為Innococo中國區分銷商，我們預計渠道調整接近尾聲。 　　匯率波動+營銷費用投入，2H25 利潤承壓。根據公司業績預告，2H25 公司淨利潤按年-51%~-41%至768 萬美元~934 萬美元，淨利率按年下降9.3ppt~11.3ppt至9.2%~11.2%。2H25 泰銖兌美元升值，我們預計公司毛利率仍然延續了1H25 的下滑趨勢。我們預計銷售及分銷費用率也受到了外匯波動的負面影響，2H25有所上升。由於公司委任Innococo品牌大使、推出產品促銷活動，但Innococo收入下滑較多，致使2H25 營銷開支費用率上升。行政費用方面，我們預計2H25 按月1H25 有所節省，主要繫上市開支費用減少。我們預計隨着公司後續採用金融工具應對外匯波動，2026 年毛利率和分銷費用率有望持平，同時Innococo收入回暖後有望帶動營銷費用率下降，利潤率改善。 　　盈利預測與估值 　　基於Innococo對25 年基數影響，我們下調25/26/27 年淨利潤12.2%/11.6%/11.7%至2334/2990/3490 萬美元，當前股價交易於26/27 年估值17.1/14.6 倍P/E，下調目標價11.36%至19.5 港元，對應26/27 年估值22.4/19 倍P/E，較當前有31.05%上漲空間，維持跑贏行業評級。 　　風險 　　原材料價格波動風險，競爭加劇風險，產品質量和安全問題，銷售渠道依賴風險，匯率波動風險，對單一產品、單一市場依賴、新品建設不及預期的風險。