金吾財訊 | 開源證券研報指出，網易(NTES)2025Q4實現營收275億元（按年+3.0%，按月-2.9%），歸母淨利潤62億元（按年-28.8%，按月-27.6%），NON-GAAP歸母淨利潤71億元（按年-27.0%，按月-25.6%），盈利承壓主要系Q4確認投資及匯兌損失增加。Q4毛利率為64.2%（按年+3.4pct），銷售/管理/研發費率分別按年+3.6/-0.5/-0.6pct，淨利率為23.1%（按年-10.2pct）。截至Q4末，合同負債按月+5%至205億元，增長動能強勁。該機構指出，2025Q4遊戲及相關增值服務實現收入220億元（按年+3.4%）；毛利率為70.5%，按年+3.8pct。《夢幻西遊》端遊Q4及2025全年營收創新高；《天下》連續五年收入增長，2025.12升級三端互通後，PCU、付費用戶數等創新高；該機構看好公司通過優化美術、玩法等激發經典遊戲活力。《燕雲十六聲》國服Q4推出周年慶版本後日活與營收創新高，登頂內地iOS遊戲暢銷榜，海外於2025.11上線後最高位列Steam全球暢銷榜第二，截至2026.2.11全球玩家數超8000萬。該機構認為《燕雲十六聲》海外成功或反映公司已具備「講好中國故事」能力，看好《歸唐》等「國風」大作出海表現。雲音樂Q4收入19.7億元（按年+5%），2025年DAU/MAU、移動端用戶日均時長按年提升，該機構看好優質內容擴充驅動業務增長。有道Q4收入15.6億元（按年+17%），其中AI驅動訂閱收入超1億元（按年+80%以上），AI應用營銷需求帶來的廣告收入按年增長超50%，該機構看好AI教育/應用營銷需求持續驅動增長。該機構表示，基於新游上線時間預期，該機構下調2026-2027年、新增2028年歸母淨利潤預測至372/419/451（前值383/429）億元，當前股價對應PE分別為14.1/12.5/11.6倍，看好老遊戲長線運營、新游上線、AI賦能深化共驅成長，維持「買入」評級。