來源：證券市場周刊市場號
恭賀新春
過去一年，全球市場在預期與現實間反覆拉鋸；邁入2026年——「十五五」的開局之年，我們正站在全球宏觀與政策範式轉換的關鍵路口。海外風雲牽動全球資本神經，也為理解中國資產提供重要鏡鑑。
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沃什聯儲：引領「利率寬鬆、資產負債表審慎」的新範式
隨着凱文·沃什獲提名為聯儲局新任主席，全球貨幣政策迎來關鍵轉折信號。理解其政策哲學，正是把握未來數年全球流動性環境與資產定價邏輯的核心鑰匙，其核心可精準概括為 「降息鴿派、QE鷹派」。
沃什的政策思路始終圍繞「減息但不擴表」展開：他篤信美國經濟能在通脹不失控的前提下持續擴張，更是AI驅動生產率提升的堅定支持者。儘管其降息步伐或不及哈塞特那般激進，但仍會穩步將政策利率導向中性水平——這與鮑威爾近期暗示「減息周期已結束」的立場形成鮮明對比。
與之相對，沃什在量化寬鬆政策上歷來持審慎態度：他明確反對將QE作為常規逆周期工具，甚至主張在經濟平穩期進一步收縮資產負債表。這一立場與財政部希望壓低一下國債發行成本的訴求存在錯位，未來勢必需與財長貝森特進一步磨合協調。
整體來看，其政策主軸將是「利率正常化」與「表內穩健化」並行推進：倘若經濟或金融市場遭遇重大動盪——例如AI行業泡沫破裂或國債市場流動性危機——筆者認為他仍會毫不猶豫地啓動危機應對措施；但在平穩時期，他更傾向讓聯儲迴歸物價穩定與就業最大化的法定雙目標，而將經濟維穩的更多職責交還財政政策。
值得關注的是，沃什及其背後的政策「鐵三角」，核心主張是重新釐清貨幣與財政政策的邊界。他們認為，過去十幾年QE的常規化雖在危機時短期提振了需求，卻長期扭曲了資本配置、助推了資產泡沫、加劇了貧富分化，某種程度上還導致了產業空心化。因此，沃什聯儲的資產負債表政策將趨向「穩健化」乃至「審慎收縮」，除非遭遇足以威脅金融體系穩定的重大危機，否則不會輕易啓動大規模資產購買。
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中國資產：全球流動性變局下的價值重估與配置亮點
在全球央行流動性範式轉換的大背景下，資產定價的「錨」正在重置。當過去依賴的、廉價而充沛的全球美元流動性潮水逐漸褪去，資產的真實成色與內生價值將成為決定其價格的重要標尺之一。其中，部分中國資產正迎來一個價值重估的有利窗口。
從全球配置的橫向比較來看，當前中國資產估值和配置仍處於較低水平，與全球其他主要市場，特別是美股在經歷了長期牛市後面臨的高估值約束，形成了鮮明對比。當聯儲局的寬鬆力度邊際減弱，全球資金對估值的容忍度下降時，這種顯著的「估值差」本身就構成了強大的吸引力。同時，在當今的時代背景下，伴隨着科技創新和中國企業的全球化運營，中國資本市場一定會誕生出一批優秀企業，構成新的中國核心資產。
對投資者而言，這意味着應降低對流動性氾濫的依賴，更關注資產價值。當舊模式漸退，真正由創新、效率和價值驅動的新增長，其根基將更加堅實。中國資產的價值也必將在這一過程中凸顯。
（本文已刊於2月14日出版的《證券市場周刊》。嘉賓觀點僅代表個人，不代表周刊立場。）
責任編輯：王珂