出品|止戈見聞

作者 | 黃沙垢

編輯 | 李知停

蔚來自成立11年以來，首次實現單季度經營層面的正向收益。

2月5日晚間，蔚來集團於港交所發布盈利預告，數據顯示公司2025年第四季度錄得經調整經營利潤約7億至12億元人民幣。

受此利好提振，公告發布後的首個交易日，蔚來美股、港股股價均迎來上漲，直觀反映出資本市場對公司財務狀況改善的積極回應。

這一數據的披露，標誌着李斌所堅持的「長期主義」戰略迎來財務報表層面的關鍵驗證。

在歷經累計超900億元的虧損、高強度的研發與基建投入後，蔚來憑藉規模效應釋放與多品牌協同發展，終於初步跨過盈虧平衡的生死線，迎來經營層面的重要轉折。

1.2025Q4單季盈利轉正

2025年第四季度，蔚來的財務狀況實現質的飛躍。

相較於2024年同期高達55億元的經營虧損，本季度7億至12億元的經調整經營利潤，意味着公司成功止住經營虧損，更標誌着自身造血能力的初步形成。

這一關鍵逆轉的核心，源於季度交付量的爆發式增長——2025年Q4蔚來單季交付量達124,807輛，創下歷史新高。

毛利率方面，受規模效應攤薄固定成本、供應鏈持續降本的雙重利好，公司綜合毛利率預計提升至15%以上，整車毛利率更是有望突破18%。

從2025年全年維度來看，蔚來集團總交付量約32.6萬輛，且交付結構已擺脫單一品牌依賴，形成層次清晰的多品牌矩陣。

蔚來主品牌率先交付17.88萬輛，穩步鞏固高端市場基本盤；樂道品牌（ONVO）緊隨其後，交付10.78萬輛，成功切入主流家庭消費市場；螢火蟲品牌交付3.94萬輛，實現下沉市場的初步覆蓋。

儘管2025年全年公司累計淨虧損仍處於百億規模，但第四季度的邊際改善清晰表明，隨着交付規模的持續擴大，蔚來的經營槓桿效應正加速釋放。

2.盈利的雙重核心支撐

除了營收端的交付增長，成本端的精細化管控是蔚來實現單季經調整經營利潤轉正的關鍵因素。

2025年，蔚來通過組織效能優化與成本結構重組，實現了運營效率的顯著提升。

管理層在保持核心技術高研發投入的同時，通過提升工程效率、推進流程標準化，將季度研發費用控制在合理區間，實現研發投入與成本控制的平衡。

多品牌戰略在2025年也顯現出初步的協同效應，蔚來、樂道兩大品牌共享底層換電網絡、智能駕駛算法及供應鏈體系，大幅降低了整體運營成本。

展開說來，蔚來自研的NIO Adam超算平台於2025年隨ET9正式量產，該平台集成雙Orin-X芯片，算力達1016 TOPS，並在同年9月全面搭載於全新ES8、ET5T等車型，通過技術複用顯著攤薄了智能駕駛系統的單車研發成本。

不同於以往單純依靠「燒錢」換規模的發展模式，如今的蔚來更注重通過技術複用與供應鏈整合，深度挖掘利潤空間。

在行業競爭格局中，蔚來的戰略意圖可窺視一二，理想汽車憑藉增程式路線的成本優勢，小鵬汽車持續深耕智能駕駛領域。

蔚來當前雖然在累計虧損額上仍居行業首位，但2025年Q4的經調整經營利潤轉正，直接驗證了純電換電模式在規模化發展後的財務可行性。

蔚來董事長兼CEO李斌對蔚來接下來的盈利能力也是自信滿滿，在全員信中明確提出了2026年「全年盈利」的挑戰目標。

且看具體數據說明，截至2025年末，蔚來累計虧損約為907–912億元人民幣。該數值以2024年末累計虧損918.7億元人民幣為基數，扣除2025年第四季度經調整經營利潤區間中值9.5億元后估算得出，誤差範圍覆蓋利潤區間波動，符合財務報告的保守性原則。

這一累計虧損額，既反映出蔚來在智能電動技術、換電網絡建設與全域自研領域的長期戰略投入，也凸顯出公司要實現全面盈利，仍需依託持續的規模效應釋放與成本優化。