（原標題：【券商聚焦】國海證券維持美團-W(03690)「買入」評級 指競爭加劇拖累短期業績）金吾財訊|國海證券發布研報指，美團-W(03690)2025Q4核心本地商業營收按年下降1%至648億元，經營利潤虧損100.5億元，主要因即時零售行業競爭加劇導致補貼力度加大。預計2025Q4總營收916億元（YoY+3.5%），其中餐飲外賣營收391億元（YoY-11%），經營利潤率-33.5%；閃購營收89億元（YoY+32%），經營利潤率-18%；到店酒旅營收162億元（YoY+11%），經營利潤率26%。 研報認為，公司為應對競爭戰略性加大投入，包括消費者端營銷推廣、騎手激勵及商戶支持。外賣業務單量按年增長14%，但單均經營虧損約2.0元；閃購單量按年增長30%至12.5億單，單均虧損1.3元。到店酒旅受抖音等平台競爭影響，經營利潤按年下滑13%至42億元。新業務營收按年增長17%至268億元，虧損擴大至45億元，主因海外擴張帶來較高成本。 國海證券下調盈利預測，預計2025-2027年Non-GAAP歸母淨利潤為-173/-93/+311億元。基於SOTP估值法，給予2026年目標價125港元（對應人民幣110元），維持「買入」評級。主要風險包括消費復甦不及預期、行業競爭加劇及海外業務進展不順。