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　　來源：一瑜中的

　　文：華創證券首席經濟學家 張瑜（執業證號：S0360518090001）

　　報告摘要

　　今年春節假期，零售餐飲數據高增（前四天按年+8.6%），或直接拉動前兩個月社零數據。分量價看，或呈現量增價穩，出行的量繼續提升，機酒價格趨於穩定。分領域看，結構性亮點不少，中高端商品消費（黃金、免稅）、國內外旅行韌性凸顯，智能化、健康化消費成新趨勢。

　　整體數據：春節假期消費數據高增，或拉動社零數據

　　據商務大數據顯示，假期前四天，全國重點零售和餐飲企業日均銷售額較去年可比數據增長8.6%，明顯高於去年國慶中秋（下稱雙節）的2.7%。2023 年以來，春節、五一、國慶（中秋）等節假日消費數據與當月社零增速的聯動性持續增強，由此判斷，今年前兩個月社零數據或也將受到提振。

　　出行量增：跨區域出行增速抬升，水運表現尤為亮眼

　　2月13日-2月21日九天（臘月二十六到正月初五），全社會跨區域人員流動量較去年同期增長8.7%，去年中秋國慶假期按年增速為6.3%。

　　分結構看，首先是與中長途旅行相關的民航、鐵路有所改善。其次，假期水路增速大幅提升至28.5%（去年雙節期間增速約4%），可能受旅遊觀光需求增加、郵輪等水上旅遊產品回暖以及海南全島封關等多因素影響。

　　價格趨穩：重點領域價格升跌互現，整體相對穩定

　　今年春節假期，價格層面表現可能相對較好的是以茅台為代表的高端白酒、熱門小城市酒店、機票價格。可能有所下跌的是一線城市酒店（集中返鄉加上供給充裕）、電影（創近五年新低）。

　　結構亮點：中高端與服務消費韌性凸顯，智能化健康化成消費新趨勢

　　今年春節假期，消費結構亮點體現在三方面：一是黃金和海南免稅為代表的中高端消費品。對於黃金，除婚嫁等剛需推動外，近期多家黃金品牌宣佈將於2月底至3月調價，部分消費者可能在假期提前集中下單。對於免稅商品，假期前四天海南離島免稅銷售增長20.9%，較去年雙節的13.6%進一步抬升。二是國內遊、跨境遊維持熱度。國內遊方面，酒店住宿成交額、機票預訂量均維持景氣。跨境遊方面，預計全國口岸日均出入境旅客將維持雙位數增長。三是智能化、健康化消費成新趨勢。春節假期，智能穿戴設備、即時零售、有機食品受到消費者青睞。重點平台智能穿戴設備銷售額（如智能眼鏡）、淘寶閃購等平台銷售額均實現雙位數甚至以上增長。

　　每周經濟觀察：

　　（一）景氣向上

　　1、耐用品消費：節前乘用車零售增速大幅回升。2月前8日，乘用車零售按年增長54%。1月全月按年下降13.9%。

　　2、地產：商品房住宅銷售面積改善。截至2月15日當周，有數據的27城商品房住宅成交面積按年+5%，1月為-16%。

　　3、節前搶運，出口高頻改善。今年截至2月5日，中國港口出境停靠次數按年升至32.3%，1月全月按年為18.3%。年初至2月20日，二十大港口離港船舶載重噸按年升至13.1%，1月全月按年為11.2%。

　　4、二手房價微漲。2月9日當周，二手房掛牌價一線上漲0.1%，全國上漲0.2%。

　　5、價格：金油價格上漲。COMEX黃金收於5071美金/盎司，上漲0.8%；受美伊談判消息影響，美油收於66.5美元/桶，上漲5.7%，布油收於71.8美元/桶，上漲5.9%。

　　（二）景氣向下

　　1、基建：節前高頻繼續回落。水泥發運率繼續下滑。截至2月13日，水泥發運率為16.8%，較前一周下滑10個點，好於去年農曆同期的13%。石油瀝青裝置開工率繼續回落，截至2月12日當周，開工率為21.7%，較上周按月-2.8個點，較去年農曆同期-6.4個點。

　　反內卷跟蹤：主要為高層定調。2月16日，總書記在求是雜誌發表文章《當前經濟工作的重點任務》，其中提到「綜合運用產能調控、標準引領、價格執法、質量監管和反壟斷、反不正當競爭等手段，深入整治‘內卷式’競爭」。

　　風險提示：高頻數據更新不及時。

　　報告目錄

　　報告正文

　　一、量增價穩，結構亮點凸顯——春節假期消費觀察

　　（一）春節假期消費數據高增，或拉動社零數據

　　今年春節假期消費數據高增，或拉動前兩個月社零數據。據商務大數據顯示，假期前四天，全國重點零售和餐飲企業日均銷售額較2025年假期前四天增長8.6%，明顯高於去年國慶中秋2.7%的增速，也高於去年春節同期（前四天）5.4%的增速。2023 年以來，春節、五一、國慶（中秋）等節假日消費數據與當月社零增速的聯動性持續增強，由此判斷，今年前兩個月社零數據或也將受到提振。

　　（二）跨區域出行增速抬升，水運表現尤為亮眼

　　春節假期，出行增速較去年國慶假期進一步提升。據交通運輸部數據，2月13日-2月21日九天（臘月二十六到正月初五），全社會跨區域人員流動量較去年同期增長8.7%，去年中秋國慶假期按年增速為6.3%。

　　鐵路、民航、水路增速均有較明顯提升。首先，與中長途旅行相關的民航、鐵路，增速分別為6.8%、7.9%，去年國慶中秋假期則在3%上下。其次，受多重有利因素影響，水路增速大幅提升至28.5%，去年國慶中秋假期增速為4.1%。如受有利天氣條件、春節假期延長等因素共同影響，旅遊觀光、探親返鄉等需求釋放，疊加郵輪、夜遊航線等水上旅遊產品回暖，上海、浙江等東部省市水路客運量回暖；如今年春節是海南全島封關運作後的首個春節，經瓊州海峽等周邊地區進出島客流量明顯增加。

　　（三）中高端與服務消費韌性凸顯，智能化健康化成消費新趨勢

　　今年春節假期，消費領域還有不少結構性亮點：

　　1、黃金、免稅商品為代表的中高端消費品。對於黃金，雖然近期金價維持高位，但假期黃金消費並未降溫。首先，黃金飾品消費兼具剛需（婚嫁、生肖贈禮）與年輕群體悅己需求；其次，老鋪黃金、周大福等多家黃金品牌，密集宣佈將於2月底至3月調價，可能也推動消費者在春節窗口期提前集中下單。對於免稅商品，假期前四天，海南離島免稅額按年增長20.9%，去年國慶中秋期間按年增速13.6%，免稅購物熱度持續攀升。

　　2、國內遊、跨境遊均維持熱度。國內遊方面，商務大數據顯示，2月15日，全國酒店住宿交易額增長32.7%，冰雪遊、避寒遊熱度較高；據航旅縱橫大數據2月12日預測，春節假期國內航線機票日均預定量按年增長約9%，明顯高於其去年9月底對國慶中秋約3%的預測數據。跨境遊方面，國家移民管理局2月12日公布的預測數據顯示，春節假期全國口岸日均出入境旅客按年增長14.1%，也高於去年國慶中秋11.5%的增速。

　　3、智能化、健康化消費成新趨勢。春節假期，智能穿戴設備、即時零售、有機食品受到消費者青睞。商務大數據顯示，假期前三天，重點平台智能穿戴設備銷售額增長19.7%，其中智能眼鏡增長2.5倍，智能血糖儀增長48.6%。叮咚買菜、淘寶閃購等平台年貨節銷售額亮眼，消費模式正從「屯年貨」轉變為「即買即送」。

　　（四）重點領域價格升跌互現，整體相對穩定

　　春節假期，重點消費領域價格升跌互現。表現可能相對較好的是以茅台為代表的高端白酒、熱門小城市酒店、機票價格。可能有所下跌的是一線城市酒店（集中返鄉加上供給充裕）、電影（創近五年新低）。

　　二、每周經濟觀察

　　（一）春節錯位下，華創宏觀WEI指數大幅下行

　　截至2026年2月8日，華創宏觀中國周度經濟活動指數（WEI）為1.13%，按月2026年2月1日的7.99%下行6.86%，主要是因為移動假期效應使得指數出現大幅波動。

　　如何看2月8日華創宏觀周度經濟活動指數的大幅下行？同2月1日的7.99%相比，按年增速回落的分項主要是內需（電影票房、商品房成交面積），兩個指標均受到假期效應的嚴重影響。

　　具體來看，2月8日WEI指數下行主要驅動因素是電影票房、商品房成交面積：1）2月8日當周電影票房按年為-96.3%，相比2月1日當周-96.0%下行0.3個百分點；2）2月8日當周商品房成交面積按年為96.5%，相比2月1日當周1322.7%大幅下行。

　　（二）資產：股債夏普比率差仍在高位

　　我們發現，歷史經驗來看，股債夏普比率差與債股收益差走勢趨同。截至2026年2月13日，股債夏普比率差為3.47，超過9月中旬2.43的高點，處於歷史相對高位（十年96.3%分位數），凸顯出股票相對於債券的配置性價比。但債股收益差為0.05%，處於歷史低位（十年16.8%分位數），表明債相對於股依然偏貴。因而，我們認為，當前股相對於債依然有更高的配置價值。

　　（三）需求：乘用車零售增速大幅回升

　　服務消費：出行數據平穩。1）地鐵：截至2月17日（正月初一）當周，有數據的10城地鐵客運人數，較去年農曆同期+3%。2月前17日，累計按年為-1%；1月全月按年為+17%。2）國內航班：截至2月21日（正月初五）當周，國內航班執行數較去年同期增長4.7%。2月前21日，航班執行數按年+4.4%；1月全月，航班執行數按年-4.5%。

　　耐用品消費：節前乘用車零售增速大幅回升。2月前8日，乘用車零售按年增長54%。1月全月按年下降13.9%。

　　地產銷售：商品房住宅銷售面積改善。截至2月15日當周，有數據的27城商品房住宅成交面積按年+5%，1月為-16%。

　　土地溢價率：低位波動。截至2月15日當周，百城土地溢價率為2.4%。近兩周平均為1.9%。1月為2.4%。

　　（四）生產：節前基建高頻、行業開工率均回落

　　基建：高頻數據仍在低位。水泥發運率繼續下滑。截至2月13日，水泥發運率為16.8%，較前一周下滑10個點，好於去年農曆同期的13%。石油瀝青裝置開工率繼續回落，截至2月12日當周，開工率為21.7%，較上周按月-2.8個點，較去年農曆同期-6.4個點。

　　行業開工率：按月來看，截至2月12日（臘月二十五前後），上游唐山高爐、焦化等開工率回升，下游江浙織機、半鋼胎、全鋼胎明顯下滑。按年來看，表現分化，江浙織機、唐山高爐、全鋼胎、焦化略好於去年，半鋼胎、PVC、PTA弱於去年。

　　「反內卷」跟蹤：近兩周主要為高層定調。2月16日，總書記在求是雜誌發表文章《當前經濟工作的重點任務》（去年12月中央經濟工作會議上講話的一部分），其中提到「綜合運用產能調控、標準引領、價格執法、質量監管和反壟斷、反不正當競爭等手段，深入整治‘內卷式’競爭」。

　　（五）貿易：節前搶運，出口高頻改善

　　全球貿易需求：1）1月G7國家OECD綜合領先指標回升，按年0.8%，前值為0.7%，預示6月中國出口增速或回升。2）2月前10天，韓國出口按年升至44.4%，前值為-2.3%，其中半導體出口按年大幅升至137.6%，前值45.6%。1-2月前10天合計，韓國從中國進口按年升至21.5%，前值為-9.4%。

　　中國出口量：①港口集裝箱吞吐量按年自高位邊際回落。截至2月15日當周，我國港口集裝箱吞吐量按月-4.7%，上周為-8.3%，七周按年大幅升至15.9%，上周為20.5%，去年12月底四周按年為7.2%。②中國港口出境停靠數按年大幅回升。今年截至2月5日，中國港口出境停靠次數按年升至32.3%，1月全月按年為18.3%，去年12月全月按年為4.2%。③二十大港口離港船舶載重噸按年大幅回升。年初至2月20日，二十大港口離港船舶載重噸按年升至13.1%，1月全月按年為11.2%，去年12月為-1.6%。

　　中國出口運價：節前市場總體平穩，不同航線走勢分化。2月13日當周，上海出口集裝箱綜合運價指數按月-1.2%，上周為-3.8%。分航線來看，歐洲航線方面，本周運價按月-3%，上周為-1.1%。北美航線方面，美西部分班次滿載，即期市場訂艙價格小幅下跌，本周美西、美東航線運價按月分別為-0.8%、-0.2%，上周分別為-3.5%、-2.9%。

　　中美之間直接貿易流量：中國發往美國載貨船舶數量按年降幅大幅收窄。截至2月20日，中國發往美國載貨集裝箱船數量15天按年回升至0%；而1月中國發往美國載貨集裝箱船數量平均按年-13.2%，去年12月平均按年為-14.3%。

　　潛在轉口：景氣或邊際回升。年初至2月20日，東盟主要國家港口停靠船舶數按年回升至9%，1月按年為7.9%，去年12月為8.7%。

　　美國進口：①水運提單：進口降幅擴大；從中國進口占比繼續回升。年初至2月17日，美國提單口徑進口按年降幅擴大至-11%，去年12月全月為-9.3%；美國提單口徑從中國進口按年降至-30.1%，去年12月全月按年為-29.1%；提單口徑美國從中國進口占比24.3%，去年12月佔比為22.4%。②全美零售聯合會（NRF）：最新2月預測顯示上半年美國進口箱量按年預計將升至-2.1%，去年下半年按年為-4.1%，去年全年為-0.4%。

　　（六）物價：春節期間油價大幅上漲

　　春節前一周，國內大宗商品價格小幅下跌，南華綜合指數下跌0.2%。春節期間，海外大宗商品價格上漲，RJ/CRB商品價格指數上漲1.5%。

　　春節期間，全球定價的三大宏觀品種，金價、油價上漲，銅價持平。COMEX黃金收於5071美金/盎司，上漲0.8%；LME三個月銅價收於12820美元/噸，持平節前；受美伊談判消息影響，美油收於66.5美元/桶，上漲5.7%，布油收於71.8美元/桶，上漲5.9%。

　　節前一周，動力煤價繼續上漲，地產系價格分化，碳酸鋰價格繼續大漲。山西產動力末煤（Q5500）秦皇島港平倉價收於718元/噸，上漲3.3%；京唐港山西主焦煤庫提價收於1660元/噸，持平上周；鋼之家焦炭價格指數收於1359元/噸，持平上周。螺紋鋼上海現貨價收於3210元/噸，持平上周；鐵礦石價格指數：62%Fe：CFR中國北方收於99.6美元/噸，上漲0.9%；全國水泥價格指數下跌0.7%，南華玻璃指數下跌2.9%。工業硅連續合約收盤價上漲1.7%，多晶硅連續合約收盤價下跌2.8%，碳酸鋰連續合約收盤價上漲12.9%。

　　節前一周，蛋肉下跌，蔬果上漲。雞蛋批價下跌4.6%，豬肉批價下跌0.9%，水果批價上漲0.6%，蔬菜批價上漲1.1%，牛肉批價下跌0.5%，羊肉批價下跌1.7%。

　　春節期間，波羅的海乾散貨指數下跌1.9%，節前一周，中國出口集裝箱運價指數下跌3%。

　　2月9日當周，二手房掛牌價，一線上漲0.1%，全國上漲0.2%。

　　2月15日當周，海南旅遊價格指數下跌1.1%。

　　（七）利率債：節後首周國債淨孖展節奏加快

　　新增地方債發行計劃更新：2月23日當周計劃新增發行地方債1397億，其中一般債125億，專項債1272億；截至2月22日，吉林、上海等30省市披露了2026年3月新增專項債發行計劃（含已知發行）3804億（2025年同期，已披露地區實際發行3575億），披露了26Q1新增專項債發行計劃共12727億（2025年同期，已披露地區實際發行9316億）；1-2月新增專項債累計發行8242億，去年同期為4051億。

　　特殊地方債（用於化債、清欠等非項目用途）發行計劃更新：已公布2月23日當周特殊地方債計劃934億，其中特殊再孖展債淨孖展（用於化債）934億，特殊新增專項債發行（用於化債、清欠）0億；1-2月特殊再孖展債累計淨孖展6645億，去年同期為6713億；1-2月特殊新增專項債累計發行946億，去年同期為805億。

　　國債周度淨孖展更新：已公布2月23日當周國債淨孖展3300億；1-2月國債累計淨孖展7888億，去年同期為9464億。

　　具體內容詳見華創證券研究所2月22日發布的報告《【華創宏觀】十點新變化——2026年地方兩會點評》。

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責任編輯：楊賜