春節期間港股市場內部分化加大，AI新勢力與互聯網巨頭走勢背離，消費數據亮點盡顯但未明顯提振板塊表現，漲幅依然集中在科技和周期行業。展望來看，短期提示投資者防範指數和港股通調整日前後相應搶跑個股的波動風險。中期配置上，科技和周期耗材仍是清晰主線。
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核心觀點
春節期間科技催化頻出，內部分化加大
美股科技波動減緩，港股AI分化加大。春節假期前美股科技股因頭部企業業績和AI對軟件股衝擊而大幅波動，上周該擾動有所放緩，納斯達克指數小幅修復（+1.5%）。海外擾動的減弱並未改善恒生科技指數的表現（上周-2.8%），但港股科技新勢力表現不俗。今年新上市的AI模型股MiniMax、智譜上周分別上漲42.7%、49.5%，總市值擴張至3042、3232億港元規模；與之對應，傳統互聯網巨頭百度、阿里巴巴、騰訊上周分別下跌5.0%、5.3%和1.9%，總市值收縮至3548億、2.81萬億和4.75萬億港元。春節期間各大廠商新模型發布及營銷效果分化明顯。機器人概念股因春晚表現走高，越疆、禾賽-W、首程控股、優必選上漲20.5%、9%、13.5%、4.7%。
假期消費呈現結構性亮點，但消費板塊未走出強勢反彈
2026年春節迎來「史上最長」9天假期，出行、文娛、餐飲等需求旺盛。1）出行方面，春運前20天，全社會跨區域人員流動量預計達50.8億人次，日均2.5億人次創歷史同期新高。自正月初三起，單日客流連續三日超越歷史峯值；2）電影方面，春節檔總場次刷新紀錄。截至2月22日（周日）上午，檔期總票房（含預售）已突破44億元；3）餐飲方面，全國重點零售餐飲企業日均銷售額較2025年節前兩天增長10.6%。商務部監測的78個步行街客流量與營業額按年分別增長23.2%和33.2%。
流動性環境變化不大，情緒指標觸及貪婪
外資維持淨流入，情緒觸及貪婪區間。截至周三EPFR口徑下外資淨流入港股10.2億美元，其中主動型外資維持淨流入3.2億美元，被動型外資淨流入7.0億美元。截至上周五港股情緒指數升至70.0進入貪婪區間。主要驅動因素為期指升貼水、認沽認購比率（PCR）等衍生品指標所反映的情緒升溫。歷史上當觸及貪婪區間後，恒生指數在隨後21個交易日內下跌概率約60%，平均及中位數跌幅分別約為-1.5%與-4.8%。自去年9月發布以來基於該指數的擇時策略（純多頭/多空）年化超額收益分別達9.8%與19.8%。
海外流動性環境變化不大。上周公布的美國四季度GDP增速雖低於預期，但主要受政府關門等技術因素拖累，剔除後內需增長仍達2.4%。數據公布後，市場對聯儲局的降息預期維持平穩，當前仍計價年內約兩次降息，美元與美債利率波動有限，後續關注伊朗問題等地緣風險及關稅問題進展。
恒生主要指數和港股通調整，3月9日生效
恒生指數公司半年度檢討結果已公布，將於3月6日收盤後生效，3月9日正式執行：1）恒生指數納入寧德時代、洛陽鉬業、老鋪黃金，剔除中升控股；2）恒生國企指數納入貝殼-W、地平線機器人-W、剔除華潤啤酒、蒙牛乳業；3）恒生科技指數成分不變。我們預計港股通集中調整將新增45只標的，剔除25只標的（《港股通調整的「搶跑」交易依然顯著》，2026.2.18）。我們此前預測的待入通個股在1月1日至2月13日平均/中位數跑贏恒指16.2%/9.9%（《2026年3月港股通調整預測》，2026.1.1），港股通調整策略依然有效，但資金博弈可能導致正式納入前後出現「利好兌現」式波動。投資者需警惕相關個股在生效日附近的獲利了結壓力，管理短期波動風險。
風險提示：地緣局勢波動、政策力度不及預期。
正文
市場表現
估值比較
港股盈利
港股資金面和市場情緒
回購、增發、IPO及解禁
風險提示
地緣局勢波動風險：地緣衝突可能抑制風險偏好，導致外資流出與市場波動性急劇升高，使得行情走勢與我們的觀點有所差異。
政策力度不及預期風險：若後續市場過熱使得相關支持政策力度減弱，可能逆轉當前的估值向上趨勢或壓縮交易活躍度，使得市場的走勢與我們的觀點有所差異。
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研報：《科技和周期耗材仍是清晰主線》2026年2月22日
易 峘研究員 SAC No. S0570520100005SFC No.AMH263
李雨婕研究員 SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962
孫瀚文 研究員 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302
何 康 PhD 研究員 SAC No.S0570520080004 SFC No.BRB318
欒 迪 聯繫人SAC No.S0570124120013
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