來源：企業上市

　　被稱為「全球大模型第一股」的智譜AI（股票代碼02513.HK），在2月20日周五經歷了一場驚人的股價狂歡，單日暴升逾過42%，公司市值一舉衝破了3200億港元的大關。

　　然而，狂歡的煙火還沒散盡，第二天劇情就急轉直下。這家備受矚目的AI公司發布了一封致歉信，直接向開發者們坦承：其啱啱推出的旗艦大模型GLM-5，在發布後正面臨着不小的運營挑戰和困境。

　　國產AI公司智譜在同一天上演的「冰火兩重天」：

　　一方面，股價瘋漲。 因新一代模型GLM-5技術獲國際認可、核心產品提價30%仍售罄，疊加流通盤稀少，智譜港股單日暴漲42%，市值超3200億港元，市場押注其「技術領先」能轉化為商業勝利。

　　另一方面，運營翻車。 新模型發布後，因計費規則不透明、服務器擴容滯後、升級體驗坑人，導致大量付費開發者「用不上、被亂扣費」。公司次日火速發道歉信，承認「菜」並推出全額退款、套餐延期等補償。

　　公司本質： 清華學霸創立的技術派「AI模型超市」，收入暴增但巨資研發（年虧30億），靠燒錢搶跑。風險在於技術淘汰快、重度依賴芯片進口和頂尖人才。

　　一句話總結：技術強到讓市場瘋狂，運營菜到讓用戶罵娘——這場股價狂歡，賭的是它能儘快補齊商業化短板。

　　一出「技術天才」和「運營菜鳥」在同一天上演的冰火兩重天。

　　第一件事：股價為什麼一天漲了42%？

　　不是因為出了什麼完美的產品，而是因為大家覺得它有「王者之氣」了。

　　技術真的牛：新出的GLM-5模型，被海外開發者社區認可了，說快趕上國際頂尖水平。這給了市場一個信號：中國也能做出世界級的AI了，而且是在被芯片卡脖子的情況下，用國產芯片搞出來的，這想象空間就大了。

　　敢漲價還有人搶：新出的編程套餐提價30%，結果一上線就賣光了。這說明什麼？說明它的技術好到讓程序員覺得「貴也值」，這是真本事，不是靠低價換市場。

　　股票太少不夠買：它剛上市不久，大部分股票還在鎖定期不能賣，市面上能自由買賣的股票很少。大家一看這公司有戲，都衝進去買，僧多粥少，價格一下子就給推到天上去了。

　　所以，股價暴漲，是市場在給它的「技術實力」和「賺錢潛力」投票。

　　第二件事：為什麼股價剛暴漲，轉頭就發道歉信？

　　因為「理想很豐滿，現實很骨感」。技術是牛了，但「交作業」的時候搞砸了。

　　道歉信裏說了三個「坑」：

　　規則沒說清：新模型太耗算力，所以公司偷偷搞了個「高峯期消耗加倍」的規則，但沒告訴用戶。結果用戶發現賬戶餘額像坐過山車一樣往下掉，就炸了。

　　服務器沒準備好：新模型太火，加上有「黃牛」進來搗亂搶資源，公司的服務器不夠用了，導致很多付了錢的用戶用不上，或者高峯期卡頓。

　　升級體驗太坑：把老用戶升級的頁面做得不清不楚，很多人稀裏糊塗點錯了，被強制消費。

　　簡單說就是：產品是好產品，但服務拉胯了，把第一批支持你的「兄弟們」給得罪了。

　　這公司到底什麼來頭？（招股書）

　　它是誰？ 一幫清華學霸開的「AI模型超市」。賣的不是實物，是各種能寫文章、能畫畫、能幫你操作手機的「AI大腦」。

　　怎麼賺錢？ 把「AI大腦」租給企業用（按調用次數收費），或者直接賣給銀行、政府這些需要保密的大客戶（打包安裝到他們自己服務器裏）。

　　財務狀況？ 典型的「高富帥燒錢」模式。收入漲得飛快（一年幾個億），但虧得更快（一年虧幾十億）。錢都燒在買天價顯卡和養科學家上了。毛利率不錯，說明生意模式本身是賺錢的，只是現在為了搶市場，選擇把賺來的錢和融來的錢都all in到研發裏了。

　　最大風險？

　　技術淘汰賽：AI這行日新月異，跑得慢一點就被淘汰。

　　持續輸血：現在還是個「碎鈔機」，需要源源不斷的資金支持。

　　人才依賴：公司命根子就是那幾個頂尖科學家，被挖走就塌方了。

　　芯片卡脖子：命根子之二就是英偉達的芯片，被制裁就歇菜。

　　巨頭環伺：旁邊百度、阿里、騰訊這些「富二代」也在拼命砸錢搞AI。

　　最後，這事該怎麼看？

　　這就像一個天賦異稟的學霸（技術牛），考了個全校第一（股價暴漲），但因為太想表現，在交作業時抄錯了行，被老師點名批評（運營事故）。

　　市場現在分成了兩派：

　　樂觀派：覺得學霸就是學霸，犯點小錯改了就完了，重點是他有考清華的潛力。所以這個回調，可能是上車的機會。

　　悲觀派：覺得這次事故暴露了這學霸其實是個「書呆子」，只會做題，不會來事。連基本的服務和運營都搞不定，以後怎麼跟那些「學痞」（巨頭）鬥？這估值（50-60倍市銷率）已經透支了未來的期望，泡沫太大。

　　一句話人話總結：智譜現在的情況就是，技術牛掰到讓人願意為它鼓掌，但運營又菜到讓人想順着網線去罵它。股價的瘋狂，是賭它能把「技術優勢」成功轉化成「商業勝勢」。而道歉信，則是給這場豪賭潑了盆現實的冷水。

　　GLM Coding Plan 致信

　　各位開發者朋友們：

　　大家春節好。

　　GLM-5發布後，本該是讓大家爽寫代碼的日子，結果我們這幾天的表現，估計讓不少兄弟想順着網線過來敲我們。大家在社區、後台的反饋我們都逐條看了，看完之後非常愧疚。對不起，這波我們確實「菜」了，但我們想負責到底。

　　這次主要犯了三個錯：規則透明度不夠、GLM-5灰度節奏太慢、老用戶升級機制設計粗糙。捱打要立正，我們反思後，以下是我們的處理和補償方案。

　　一、關於規則：一切透明化

　　很多老用戶反饋「消耗變快了」，這裏面有我們的鍋，也有一些客觀的算力邏輯：

　　1.GLM-5的「胃口「更大了：GLM-5的參數規模是GLM-4.7的兩倍以上，定位是效果逼近Claude Opus 4.5的「大杯」模型，適合複雜任務。為了讓更多用戶能把GLM-5用在真正需要的場景，我們設計了分層使用策略：日常簡單任務優先用GLM-4.7，GLM-5按高峯期3倍、非高峯期2倍的消耗計算。儘管我們提前對消耗倍數做了準備，但沒提前算清楚賬給到大家，這是我們的失誤。

　　2．看板延遲：之前的看板1小時一刷，大家看着餘額「蹦極」確實嚇人。現在我們已經優化到了10分鐘刷新，讓大家心中有數。

　　3．規則詳情如下（現已在購買頁全面展示）：

　　二、關於體驗：我們正在全力優化

　　誠實地講，我們近期遭受灰產號池和黃牛黨衝擊，惡意佔用了我們的大量資源。與此同時，GLM-5發布後，流量超出預期，我們的擴容節奏沒有跟上，不得以將GLM-5按照Max、Pro、Lite的順序逐步開放。目前Max用戶已經全面開放，Pro用戶雖已開放，但高峯期可能會因集羣負載較高遇到限流，Lite用戶將會在節後非高峯期逐步灰度開放。類似的應急策略同行身上也發生過，去年Claude3.5發布時因流量爆表，被迫針對Pro用戶加上一定的限額。

　　針對受到影響的Lite和Pro用戶（不分新老），我們支持自主申請退款。退款遵循2026年1月1日至今天，我們全部請客的原則。

　　老用戶（2026年1月1日前訂閱，且2月12日後仍有效）：退2026年1月1日至今+剩餘天數的全部金額。新用戶（2026年1月1日後訂閱，且2月12日後仍有效）：全額退還當前訂閱周期內全部實付金額。退款方式：退款窗口將在節後一周內開啓，截止至2026年3月6日。屆時進入我的套餐頁面，點擊取消並退款一鍵完成。包括Max用戶在內的已經用上GLM-5的用戶，及繼續選擇我們的用戶，我們統一為您延期15天使用期（系統將在2026年3月7日為您發放價值15天訂閱費用的贈金）

　　Coding Plan走過這半年，是大家的信任與我們共同成就了這個產品。GLM-5 Bet On Opus平替這個生態位，模型效果在全球範圍受到認可，我們會繼續追求極致的Coding效果，全力與黑灰產搏鬥、優化lInfra，相信體驗將很快改善。希望大家能繼續給予我們信任，再給我們一點時間，我們將用行動證明值得您的選擇。

　　三、關於升級「回滾」：不讓老朋友喫虧

　　針對2月12至16日期間，從老套餐誤打誤撞升到新套餐的用戶，我們要幫您一鍵回滾：

　　1．處理方式：

　　發放與您新套餐同檔位、同周期的老套餐權益（無周限額版本），並取消新套餐續費。

　　2．差額處理：

　　錢多退，少不補。中間產生的差額，我們自己扛了。

　　3．時間線：

　　預計在節後1-2周內聯繫受影響用戶儘快處理，屆時會短信/郵件通知大家。

　　4．升級頁面的新老套餐不同權益現已明確展示。

　　這次改版確實讓我們學到了很多。錯誤我們會及時修正，大家的損失我們會全力補償。此外，向大家保證：未來涉及用戶核心權益的調整，我們一定會提前說明並給出「選擇期」，絕不讓大家被動接受。最後，祝大家新年代碼無Bug，馬年行大運！

　　智譜全體團隊敬上

　　2026年2月21日

　　一份關於這家中國人工智能公司招股章程核心內容，用最直白的語言為你梳理關鍵信息。

　　這家公司是做什麼的？

　　一句話：中國領先的AI大模型公司，目標是做出通用人工智能（AGI），類似於打造一個超級智能大腦。

　　它的核心業務是開發和銷售各種AI大模型，並通過一個叫 MaaS（模型即服務） 的平台對外提供服務。客戶既包括企業（如金融、互聯網公司），也包括個人開發者。你可以把它理解為AI界的「模型超市」，提供語言、視覺、代碼等各種模型，客戶可以按需選用。

　　他們有什麼牛的技術和產品？

　　公司基於自研的 GLM 模型框架，開發了四大類模型：

　　語言模型：這是基礎，能理解和生成語言。代表產品是 GLM-4.5（他們的旗艦模型），據稱在國內排名第一，全球開源模型中也是第一。

　　多模態模型：不僅能看懂文字，還能看懂圖片、視頻，能聽能說。例如：

　　GLM-4V：能理解和推理圖片內容。

　　CogVideoX：能生成視頻。

　　GLM-4-Voice：能生成帶情感的語音。

　　智能體模型（AI Agent）：這是能幫你幹活的AI，能像人一樣操作手機App完成複雜任務。

　　AutoGLM：可以自主操作你的手機，比如幫你點外賣、訂票。

　　CoCo：為企業設計的智能助手，用於自動化處理業務流程。

　　代碼模型：能自動寫代碼，幫程序員提高效率。

　　他們怎麼賺錢？

　　主要通過 MaaS平台 賣服務，主要有兩種方式：

　　雲服務：客戶通過雲端調用API（應用程序編程接口），按使用量或訂閱付費。適合希望快速上手的公司。

　　本地化部署：把整個模型安裝到客戶自己的服務器上，保證數據安全。適合對數據保密性要求高的公司（如銀行、政府）。

　　公司的發展歷程和孖展情況如何？

　　2019年成立，創始團隊主要來自清華大學。

　　發展迅速：從2021年開始不斷發布新模型，2023年推出了知名的ChatGLM和「智譜清言」App。

　　孖展兇猛：從成立到上市前，完成了多輪孖展，累計孖展超過83.6億元人民幣。投資方陣容豪華，包括美團、騰訊、螞蟻集團、社保基金等。

　　股權結構：創始團隊通過一致行動協議，共同作為公司的控股股東，上市前合計持股約33.03%。劉德兵博士是董事長，張鵬博士是CEO。

　　他們的財務表現怎麼樣？

　　收入增長極快：2022年收入僅5740萬，2023年1.245億，2024年就到了3.124億。2025年上半年收入1.909億，繼續保持高增長。

　　但還在虧錢：2022年虧1.44億，2023年虧7.88億，2024年虧29.58億。虧損的主要原因是在瘋狂投入研發，2024年一年研發開支就高達21.95億元。

　　毛利率不錯：毛利率一直保持在50%以上，說明產品本身是有利可圖的，只是現在需要大量砸錢搞研發。

　　有什麼主要風險？

　　技術迭代快：AI行業日新月異，如果不能持續創新，很快就會被淘汰。

　　持續燒錢：研發投入巨大，何時能盈利還不確定。

　　人才依賴：公司極度依賴核心的研發團隊，人才流失是重大風險。

　　算力卡脖子：AI訓練需要大量昂貴的GPU（圖形處理器）芯片（主要是英偉達的），依賴海外供應鏈，存在被「卡脖子」的風險。

　　監管風險：AI是個強監管行業，未來政策變化可能影響業務。

　　競爭激烈：不僅要和其他獨立AI公司競爭，還要和百度、阿里這樣的科技巨頭競爭。

　　他們為什麼要上市？

　　為了融更多錢，繼續搞研發，吸引人才，同時也讓早期投資人和員工手裏的股票可以變現。公司計劃在香港上市，股票代碼類別屬於「特專科技公司」。

　　一句話總結

　　這是一家由清華學霸創立、技術實力強勁、收入增長飛快但仍在鉅額虧損、被衆多明星資本看好的中國AI大模型頭部公司。它正在豪賭未來，希望通過持續的技術領先，最終在即將爆發的AI市場中贏得勝利。

責任編輯：王珂